What are the answers to the most concerning questions about AI trading from the financial reports of major companies?

美股科技巨頭三季度財報相繼出爐，AI 方面的最新進展在財報中一覽無餘。

對於 AI 交易關心的問題，如 AI 資本支出情況，鉅額投入背後的回報如何，財報給了怎樣的答案？財報還揭示了 AI 方面的那些發展趨勢？

科技巨頭持續 “燒錢”，毫不動搖加大 AI 支出

三季度各大科技巨頭依然遵循 “加大開支” 的 AI 敍事，微軟、谷歌和 Meta 資本支出環比增長 3%/同比增長 48%，並承諾未來幾個季度繼續增加對服務器和其他 AI 相關成本的支出。

具體來看：

谷歌：第三季度的資本支出為 130 億美元（環比下降 1%，同比增長 62%），比市場共識高出 3%，主要由通用服務器補貨和強勁的 AI 服務器支出推動。公司預計 2024 年第四季度的資本支出將與第三季度相似，這意味着在 2024 年總體支出將達到約 510 億美元，同比增長約 60%。管理層預計，2025 年的資本支出將大幅增長，主要由 AI 基礎設施投資推動。

微軟：第三季度資本支出達到 150 億美元（環比增長 8%，同比增長 50%），比市場預期高出 3%，主要歸因於 H200 AI 服務器項目的加速和基礎設施投資的增加。由於對 Azure 和 AI 基礎設施的投資，下季度資本支出將同比增長 32%。2024 財年的資本支出增長 55% 以上，主要由積極的 AI 投資和通用服務器補貨推動。

Meta：第三季度資本支出 83 億美元（環比增長 1%，同比增長 26%），低於彭博預期的 110 億美元，原因是服務器交付的時間差異。然而，公司將 2024 年的資本支出指導範圍從之前的 370 億—400 億美元（中點同比增長 41%）收窄至 380 億—400 億美元（中點同比增長 43%），主要由 AI 基礎設施投資推動，Meta 管理層重申了明年在 AI 基礎設施上增加顯著資本支出。

亞馬遜：第三季度在房地產和設備上花費了 226 億美元，比去年同期增長了 81%，自年初至今公司資本支出已達到 519 億美元。公司預計 2024 年資本開支為 750 億美元，較 2023 年的 484 億美元增約 55%，資本開支受到 AWS 雲部門的驅動，2025 年的資本支出或更高。

對此，摩根大通分析認為：

從谷歌/微軟/Meta 的財報中可以看出，有樂觀的資本支出評論、堅實的核心業務和樂觀的 AI 業務前景，這可能會增強投資者對 AI 支出可持續性的信心，並緩解市場對 AI 服務器蠶食影響的擔憂，預計谷歌/微軟/Meta 的樂觀支出指導將推動短期內下游 AI 服務器情緒。

鉅額投入背後的回報 “好壞參半”

對於市場一直關注的 AI 資本回報方面，科技巨頭在對話式 AI 服務上看到了一些積極增長跡象，但這種增長似乎並沒有達到預期水平，而且可能被其他領域支出減緩所抵消，科技公司的整體增長受限。股東們還需要等待更長時間才能知道具體回報答案。

微軟方面報高了三季度雲計算部門 Azure 增長略有下降，預計四季度的降幅將更大。但微軟方面表示，Azure 增長放緩與客户需求減弱無關，尤其是在本季度，更多的是因為該公司持續受到產能限制。分析預計，從 2025 年下半年開始，隨着更多 AI 服務器上線，Azure 增長將加速，這表明未來幾個季度微軟 AI 服務器供應鏈收入將加速。

同時，積極的一方面是 AI 產品需求增長，微軟稱其所有的 AI 產品（例如通過 Azure 銷售 OpenAI 模型、GitHub Copilot 和 Office Copilot 訂閲）的收入有望在未來兩個月內超過每季度 25 億美元，微軟第三季度的總收入為 660 億美元。

此外，谷歌報告稱雲計算部門增長正在加速，谷歌三季度雲收入同比增長 35%，較上季度 29% 的增長加速這主要是由於強勁的核心/AI GCP 需求和 Google Workspace 平均收入擴張，跨行業的廣告需求改善也預示着通用服務器支出勢頭良好。

不過，這在一定程度上要歸功於與 AI 無關的因素，Google Cloud 今年早些時候開始執行其一些最大客户簽署的合同，這些客户承諾每年花費一定數額的收入來租用服務器。參與這些交易的人士表示，在某些情況下，客户會為他們之前承諾購買的未使用的雲服務支付一筆總款，這標誌着與過去做法不同，過去谷歌雲允許客户將他們的支出承諾結轉到下一年。

“招人不如買卡”、訓練轉向推理、微軟邊緣化 OpenAI

本次財報還透露了三大重要的趨勢，一是 “招人不如買卡”，二是訓練轉向推理，三是微軟正 “稀釋” OpenAI 的重要性。

首先，儘管科技巨大加大對人工智能的投入，但另一方面也在儘可能地控制開支，其中以一方面就是裁員和提高員工效率。具體來説，自 2022 年以來，亞馬遜已經裁員數萬名員工。控制支出已使總運營費用增幅從 2022 年 Q3 的17.6%放緩至 2024 年 Q3 的7.3% 。

其次，推理的重要性超出訓練，微軟正式決定將推理工作置於 AI 訓練之上，微軟預計下季度 AI 業務的年收入將達到 100 億美元，微軟 CEO 納德拉表示這種增長是由推理而不是訓練產生的，納德拉還表示微軟並沒有向他人出售 GPU 來訓練，其支持 Copilots 和其他 AI 服務的推理需求很大。

分析表示，微軟修改戰略的關鍵在於，它決定拒絕那些急於租用 GPU 來訓練新 AI 模型的客户，相反微軟的目標是利用這些資源進行推理，隨着企業越來越多地將 AI 組件整合到其運營中，這一領域的需求正在蓬勃發展。這種轉變表明了對市場動態的敏鋭理解，與模型訓練相比，推理可以提供更直接、更穩定的收入。

最後，值得關注的一點是，微軟正降低 OpenAI 的重要性，有分析表示，微軟宣佈引入了 Claude 3.5 Sonnet、Gemni 1.5 pro，OpenAI 不再是唯一選擇。這表示微軟希望在模型之上架構更多的編排層，像過去雲計算時代一樣，攫取中間編排層的更大價值，比如前幾天剛發佈的 Agent 創建工具。而最底下的模型層也就是 OpenAI 的價值會被降級。