Top Economist: US Bond Market Reacts Abnormally to Fed Actions

以下是太平洋投資管理公司（Pimco）前首席執行官、現任劍橋大學皇后學院院長、安聯（Allianz SE）首席經濟顧問穆罕默德 - 埃裏安（Mohamed El-Erian）的觀點。

通常情況下，當美聯儲將降息幅度從25 個基點擴大到 50 個基點時，美債收益率不會出現飆升。然而，這種情況發生了。令人驚訝的是，從 9 月 18 日，也就是上次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議當天起，10 年期美債收益率已經上升了超過 60 個基點，並且這種收益率的上升涵蓋了所有主要期限的美債。

雖然大多數分析人士對哪些因素導致了這一不尋常發展的意見一致，但在這些因素的重要性排序上卻幾乎沒有共識。這對於我們對美國經濟未來健康狀況的預測及今年美股表現的可持續性至關重要。幸運的是，接下來的八天將有助於澄清這一令人困惑的局面。

讓我們先回顧一下最近一次 FOMC 政策公告發布前的情況，那次公告本身就很不同尋常。市場普遍預期美聯儲將會降息 25 個基點的看法突然被兩篇被視為受美聯儲強烈影響的文章所顛覆，這些文章暗示降息 50 個基點可能是更有可能的結果。事實上，這種 “泄密” 發生在美聯儲的 “靜默期” 期間，使得情況變得更加奇怪。不出所料，美聯儲隨後宣佈降息 50 個基點。

市場並未將此次降息視為貨幣政策更為鴿派的信號，而是推動整個收益率曲線上升。一些分析師甚至認為 10 年期美債收益率可能會進一步飆升至 5% 以上。

四個常見的主要原因對收益率結構的變化產生了顯著影響，這同樣影響了許多其他國家：

一系列數據驚喜表明美國經濟比共識預測的要強勁；

“博彩市場” 不僅傾向於特朗普勝選，而且還押注 ‘紅色浪潮’（共和黨掌控國會），從而為徵收重大貿易關税敞開大門；

9 月美聯儲利率決議之後，包括 10 月中旬發佈的會議紀要在內，美聯儲官員發出的信號都表明了政策的逆轉；

有跡象表明，外國購買美國國債的興趣減弱。

雖然大多數人都認同這一系列潛在的影響因素，所有這些因素都促使交易員們預計美聯儲最終利率會更高，並且到達該利率的過程會更慢，但在它們的重要程度上幾乎沒有共識。這對於經濟和市場的前景很重要。

美國經濟增長和投資的獨特表現將繼續有利於經濟。企業盈利也將有助於維持股市收益。

從最近的歷史來看，美聯儲前瞻性政策指引出現另一輪轉變的跡象，要麼是中性的，要麼是有些負面的。這在很大程度上取決於它增加了多少不確定性，並放大經濟和市場的波動。

在美聯儲正在減持而非增持美債之際，外國對美債的購買量將出現下降。與此同時，鉅額債券發行量佔 GDP 的 6%，預算赤字沒有任何明顯放緩的跡象，同時還有巨大的政府和企業再融資需求。

不少經濟學家擔心，對經濟和市場而言最麻煩的潛在可能性是，貿易關税突然飆升，而沒有相應的措施來彌補直接的通脹影響。如果此類關税增加成為現實，它們可能會導致通脹升高，尤其會影響到已經因疫情儲蓄耗盡和信用卡餘額及其他債務負擔增加而受到打擊的低收入家庭。

接下來的八天將為分析人士提供更多評估這些因素重要性的信息。他們將特別關注每月就業報告和職位空缺與勞動力流動率調查（JOLTs）數據、一系列的企業財報、選舉結果以及下一次 FOMC 會議。根據市場指標來看，目前幾乎沒有人願意對任何特定情況下重下賭注。