Hong Kong Stock Market Review: Falling back to IPO price

華潤飲料以及地平線機器人，兩隻大型新股上市至今沒有太大表現，後者更於首日出現砸盤，逾30%漲幅幾乎被抹殺，目前已跌回IPO價。

華潤飲料今年前4個月淨利潤增長25%，假如這兩年能維持平均25%利潤增長，那下年PE約15倍，而農夫山泉下年約22倍。從毛利率和淨利率來看，華潤飲料前4個月分別為47%和11%，農夫山泉上半年為58%和28%。

華潤飲料如果盈利能力逐步提升向農夫山泉靠攏，估值自然有提升空間。

盈利能力的差異，一方面在於產品組合的不同，華潤飲料主要靠賣水，而茶飲料是農夫山泉近來利潤提升的主要動力，據報其營業利潤率比包裝水高出10個百分點。另一方面，行業的規模效應明顯，華潤飲料的銷售費用佔比達30.7%，而農夫山泉為22.4%。

這意味着，華潤飲料在規模上只要能慢慢增長，控費方面做得更好，利潤釋放能有很大彈性，延續今年前4個月盈利大增的表現。

不過，農夫山泉於Q2才推出綠瓶，價格戰影響尚未顯現在財報上，華潤飲料在銷量以及銷售費用上均面對不少壓力。樂觀看，農夫的利潤率已很高，難以再提升，而華潤飲料不論在利潤率以及飲料產品存在更多提升/擴充的可能性，空間更大。

至於地平線機器人，拋開基本面而值得留意是Baillie Gifford的入股。

Baillie Gifford之前已經通過旗下投資信託於C輪入股，每股成本0.47美元，上市後持股約0.8%，但公司同時作為基石加碼追投5億股即約3.9%。雖然金額20億多億佔基金規模不多，但也反映外資對中國資產還是有點興趣。

另外，維他奶近期從谷低反彈逾70%，在於新加坡飲品公司楊協成持續增持，目前持有逾9%。而基於近年維他奶基本面沒有什麼好轉，日資股東三菱日聯也是在持續減持，從去年底18%減至目前約7.8%。基於目前主席羅友禮持股僅約16%，看來一場大戰是少不了。

當然，最好是互相合作，維他奶能利用楊協成於東南亞市場的渠道分銷。