Renowned strategist Ed Yardeni: The Federal Reserve should cautiously pursue the "neutral interest rate" to avoid reigniting inflation

Edward Yardeni 將在 12 月 20 日-12 月 21 日由華爾街見聞和中歐國際工商學院聯合主辦的第七屆「Alpha 峯會」上做主題演講，敬請期待。

知名策略師認為，美聯儲如果為了追求 “中性利率” 而持續降息，就有可能重燃通脹。

10 月 25 日週五，Yardeni Research 總裁兼首席投資策略師 Edward Yardeni 發文闡述了目前美國通脹和美聯儲降息之間的關係，他表示，財政政策必然會對 R-star 產生影響，而美聯儲官員目前的舉動彷彿僅僅只關注貨幣政策，寄希望於 R-star 並不能解決財政政策存在的問題，美聯儲官員過於依賴 “中性利率”，這可能導致通脹重燃。

在某個利率下，一個經濟體的通脹保持在低位，失業率也能保持低位——經濟學家通常稱這個理想利率為 R-star 或 R*。

問題在於，在 9 月美聯儲降息 50bp 之前，美國經濟幾乎已經達到了低通脹 + 低失業率的狀態，而 FOMC 還在季度經濟預測摘要中暗示了未來將有更多的放鬆政策。

摘要顯示，FOMC 成員對 “長期” 中性利率的中位預測為 2.90%，他們一致認為，這個水平在長期內與 4.2% 的失業率和 2.0% 的通脹率相一致。

這意味着，實際的中性聯邦基金利率為 2.90%-2%=0.90%（實際中性利率=名義中性利率−通脹率），遠低於當前的利率水平。

9 月 FOMC 會議前，美國經濟數據顯示勞動力市場較為疲軟，這令美聯儲官員感到擔憂，但是在會議後，9 月的就業增長數據強於預期，7 月和 8 月的工資數據也被上調，失業率回落至 4.1%。與此同時，不包括住房的 “超級核心” 通脹率在 9 月仍遠高於 2.0%。

那麼，為什麼一些美聯儲官員仍承諾他們將進一步降息？

Yardeni 表示，顯然，美聯儲官員認為自 2022 年夏季以來，通脹大幅下降，因此必須降低名義聯邦基金利率，以防實際利率上升，限制經濟發展。

美聯儲官員希望名義聯邦基金利率朝着他們對實際 R-star 的估計值降低，他們擔心，如果允許實際利率上升，通脹將降至 2% 以下，失業率可能會飆升。

Yardeni 認為，美聯儲官員過於寄託希望於 R-star，但是，雖然確實存在 R-star，卻無法知道 R-star 的準確值。

9 月 18 日美聯儲大幅降息後，10 年期美債收益率強勁上升，通脹溢價（inflation premium）也有所上升，這引發了另一個關於通脹調整後 R-star 的問題。

Yardeni 表示，美聯儲官員打算降低聯邦基金利率，因為實際通脹有所緩和，然而，他們大幅降息的舉措似乎正在推高美債市場對未來通脹上升的預期。但是，大多數經濟學家認為，理論上，R-star 應根據預期通脹而非實際通脹進行調整。

下次 FOMC 會議將於美國大選後不久召開，兩位總統候選人都傾向於可能加大聯邦赤字併產生通脹後果的政策。

Yardeni 表示，財政政策必然會對 R-star 產生影響，而美聯儲官員目前的舉動彷彿僅僅只關注貨幣政策，寄希望於 R-star 並不能解決財政政策存在的問題——假如名義和實際的 R-star 遠高於美聯儲官員的預期，美聯儲持續降息，就有可能重燃通脹。

Yardeni 補充道：債券市場給出的信號是，寄希望於 R-star 可能會帶來意想不到的後果。