CICC: The current downtrend in US Treasury bonds will end after the election

近期 10 年美債快速走高逼近 4.3%，較一個月前的底部已經抬升 70bp。有趣的是，9 月 17 日美聯儲超預期降息 50bp、市場降息和衰退預期正盛之時，回頭來看恰是利率底部。我們對此幾點思考，供大家參考。

為何上行？

其實上行並不奇怪，我們此前不斷提示對降息這事要【反着想、反着做】，【降息兑現時可能也是利率逐步見底時】，與 2019 年如出一轍。如果降息時還繼續看跌利率加倉債券，就做反了。實際上，過去一年，任何一個時間點線性外推當時對降息的預期，幾乎都是反的。

原因有三：

一是預期透支過多；二是利率自身的反身性，利率降的過多反而使其無法進一步下降，因為融資成本降低有利增長，增長好了，自然降息也就不用那麼多了，向上也是同理；三是過去幾天愈發強烈的特朗普交易提供了新的加持。

會上多高？

另一個有意思的地方是，利率的上和下都會超調且超出預期，之前降至 3.7% 以下也讓人大跌眼鏡。我們用自然利率等不同方法測算的中樞是 3.8-4%，但卻無法保證超過這個位置馬上就會回來，就像之前跌破 3.8% 還繼續往下一樣，過去一年已經上演過太多次。

後續走勢？

再度降息前應該還有交易性機會，畢竟利率走得過高又會發揮另外一邊的反身性，也不至於一下就不降息了（CME 期貨還是定價 11 月降息）。但突破前期低點也比較難了。降息後美國基本面修復的自然趨勢，疊加大選後政策的增量變化，都使得難以再度趨勢下行，有也是交易和反身性機會。

大選的影響節奏和程度是個難點。