"The Anchor of Global Asset Pricing" Continues to Rise: Federal Reserve Officials Call for "Hawkish Rate Cuts"

智通財經 APP 獲悉，舊金山聯儲主席瑪麗·戴利週一表示，她預計隨着通脹率持續降温，美聯儲將繼續降息，以防止美國勞動力市場進一步疲軟。相比之下，其他美聯儲官員在週一發表的講話中則普遍表示，他們贊成放緩美聯儲的降息步伐，而不是繼續 9 月份那樣高達 50 基點的非常態節奏，並表示不應機械式地每次利率會議上都宣佈進行降息，適當 “暫停降息” 可能是必要的。

自 10 月以來，多位美聯儲官員表示支持 “漸進式降息進程”，而非 50 個基點的非常規降息節奏，且主張依據數據作出降息判斷，而不是機械化地在每次 FOMC 利率會議上宣佈降息。這些官員近期的最新觀點被形容為 “鷹派降息”，即保持漸進式降息這一大方向，但是具體的降息節奏和步伐不固定，甚至在降息道路上可能選擇按下 “暫停鍵” 來觀察經濟數據走勢。值得注意的是，本週是美聯儲官員在 11 月利率決議的緘默期前公開發表觀點的最後機會。

這種推進降息同時維持鷹派立場的呼籲，令市場對美聯儲今年剩餘時間以及明年的降息預期降温，推動美債收益率，尤其是 10 年及以上的長期限美債收益率近期持續上行，有着 “全球資產定價之錨” 稱號的 10 年期美債收益率自 10 月以來持續上行，目前徘徊於 7 月以來的高點附近，週一收於 4.20%。

來自華爾街大行摩根大通的分析團隊表示，在美債收益率曲線持續陡峭化的同時，長期限的美債收益率或將進一步上行。據瞭解，來自美國資產管理公司 T. Rowe Price 的固定收益部門首席投資官 Arif Husain 表示：“未來六個月，10 年期美債收益率將測試 5% 這一關鍵門檻，美債收益率曲線將變得更加陡峭。”

如果 Arif Husain 的預測被證明是正確的，全球金融市場將迎來一場動盪的 “重新定價浪潮”。這同時也凸顯出，在持續超出預期的經濟數據引發了對美聯儲可能放緩降息步伐的質疑之後，策略師們對全球最大債券市場走勢的爭論日益激烈。Arif Husain 的這一預測與美聯儲在上個月降息後市場對美債收益率將下降的預期形成了鮮明對比，債市交易員目前普遍預計，10 年期美債收益率到明年第二季度將降至 3.67%。

從理論層面來看，10 年期美債收益率則相當於股票市場中重要估值模型——DCF 估值模型中分母端的無風險利率指標 r。在其他指標 (特別是分子端的現金流預期) 未發生明顯變化，甚至 10 月開啓的美股財報季分子端可能偏向預期下行的情況下，分母水平越高或者持續於歷史高位運作，估值處於歷史高位的美國科技股、高風險公司債、加密貨幣等風險資產估值面臨收縮之勢。

有交易員開始定價美聯儲 “暫停降息”

掉期交易市場目前的交易員押注數據顯示，美聯儲將在 11 月的會議上降息 21 個基點，今年最後兩次會議的降息幅度為 39 個基點，這一最新定價表明，有交易員認為美聯儲在其中一次會議宣佈 “暫停降息” 的可能性非常高。尤其在美國公佈強勁的 9 月非農就業數據以及超預期的零售銷售額增速之後，美國經濟基本面似乎比多數經濟學家所預期的要強勁得多，“暫停降息” 這一鷹派的觀點得到了越來越多的支持。

相比於其他美聯儲官員的偏鷹立場，戴利的態度顯得相對温和。“到目前為止，我還沒有看到任何信息表明我們不會繼續降低利率。” 戴利週一在一次會議上表示。“對於一個已經接近 2% 通脹率的經濟體來説，這是一個非常緊縮的利率，我不想看到勞動力市場出現任何惡化。”

美聯儲官員們在上個月舉行的 FOMC 利率會議上開啓降息週期，這是自新冠疫情爆發以來的第一次降息。由於擔心勞動力市場惡化，以及通脹確實非常接近美聯儲錨定的 2% 通脹目標，美聯儲 9 月將基準利率意外下調 50 個基點，至 4.75% 至 5% 這一區間。

但是自那以來的經濟數據顯示，近幾個月的非農就業以及企業招聘情況比最初報告的數據要好得多，零售銷售額環比增速持續保持韌性步伐，這些都意味着對於美國經濟至關重要的消費者支出仍然非常健康。市場參與者現在普遍預計美聯儲將在 11 月 6 日至 7 日的利率會議上宣佈降息 25 個基點，但是就像掉期市場定價的那樣，有一些交易員押注美聯儲下個月將按下降息 “暫停鍵”。

“我們將繼續調整政策，以確保其符合我們的經濟以及不斷發展的經濟。” 戴利表示。但是立場偏向鴿派的她並沒有選擇對美聯儲未來降息的步伐以及速度發表任何評論，此前她公開表示支持 9 月份降息 50 個基點的決定，並且還表示在她看來降息 50 個基點仍然是接下來會議的選項之一。

多數美聯儲官員的立場偏向鷹派

週一早些時候，在其他場合發言的美聯儲官員普遍表示，他們贊成以比 9 月份降息 50 個基點更緩慢的速度降息，並且透露出強勁經濟數據之下支持美聯儲 “暫停降息” 的觀點。

據瞭解，來自阿波羅全球管理的管理首席經濟學家 Torsten Slok 近日公開表示，隨着美國經濟強勁增長以及就業市場持續火熱，美聯儲官員們在 11 月維持利率不變的可能性正在加大。

Slok 認為，美國經濟強勁的原因有很多。鴿派的美聯儲、持續攀升的股價和房價、狹窄的信貸利差以及公開和私人市場上 “廣泛開放” 的企業融資，只是其中的一些因素。Slok 顯得鷹派的觀點似乎正在贏得華爾街以及美聯儲官員們的信任。

相比於戴利的保守觀點，多數美聯儲官員近日對於降息的觀點顯得相當鷹派，達拉斯聯儲主席洛根表示，在經濟高度不確定的情況下，官員們應該選擇謹慎行事，並且認為 “漸進式地將政策利率降至更正常或中性的水平，有助於管理風險，實現我們的目標”。

明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利表示，他 “預計未來幾個季度將會有更多温和的降息步伐，以實現美聯儲的中性利率目標”。堪薩斯城聯儲主席施密德則表示，他非常希望 “避免過大幅度的舉措，特別是考慮到政策最終目標的巨大不確定性”，並表示他傾向於採取謹慎和漸進的政策方法，以及根據經濟數據來判斷是否有必要持續降息。

施密特為 2025 年美聯儲 FOMC 票委，因此他的觀點被認為對於美聯儲降息節奏和具體路徑至關重要。施密德預測，未來的美聯儲基準利率水平將顯著高於疫情爆發前十年的平均水平。這一預期的增長可能受到生產率提升、投資增加以及政府債務累積的共同推動。