Bullish on HBM business, Bank of America's "Five Reasons" to be optimistic about SK Hynix

美東時間 10 月 11 日，美國銀行發佈研報稱，看好 SK 海力士的 HBM（高帶寬內存）業務前景，對 SK 海力士的 “買入” 評級，並將其目標股價從 24 萬韓元上調至 28 萬韓元。

主要理由有五個：

市場份額增長：SK 海力士正在逐步搶佔三星電子在 HBM 市場的份額，尤其是三星的 HBM3e 技術推進緩慢，給了海力士一個趕超的機會。

銷售增長顯著：2024 年第三、第四季度，SK 海力士的 HBM 銷售預計分別達到 29 億和 35 億美元，佔其 DRAM 銷售額的 32% 和 38%，遠高於第一、第二季度的 15% 和 20%。

技術領先優勢：SK 海力士計劃在 2024 年第四季度中期率先大規模出貨 12 層的 HBM 產品，領先競爭對手，進一步鞏固其市場地位。

高利潤率支撐：海力士的 HBM 產品利潤率極高，預計營業利潤率（OPM）將超過 60%，這將為公司帶來可觀的收益。

穩定的需求和訂單：海力士已獲得來自英偉達的穩定訂單，預計 2025 年的出貨量大幅增長，且價格將保持穩定。儘管競爭對手可能增加 HBM3e 的供應，但由於海力士的產品質量獲得微軟和 Meta 等美國大公司的高度認可，市場需求不會受到影響。

美銀認為，SK 海力士的 HBM 業務正在迅速擴張，預計 SK 海力士的 HBM 銷售額將從 2023 年的 23 億美元（佔 DRAM 銷售額的 14%）增長到 2024 年和 2025 年的 92 億和 158 億美元（約佔全球市場份額的 60%）。由於美銀預期的銷售量和價格都將有所上升，2025 年 HBM 的銷售額相比之前的預期提高了 38%。

海力士的盈利和現金流前景強勁

美銀指出，得益於其高利潤率的 HBM 業務（營業利潤率超過 60%），SK 海力士的盈利和現金流前景非常樂觀，預計在 2024 年的第三季度和第四季度，SK 海力士的營業利潤會分別達到 6.6 萬億韓元和 6.7 萬億韓元，2025 年的第一和第二季度盈利分別為 6.1 萬億韓元和 6 萬億韓元。

這有助於抵消傳統 DRAM 內存業務的風險。因為在海力士 1a 和 1b 技術節點上的成本競爭力已經得到驗證，即使在價格趨勢疲軟的情況下，傳統 DRAM 業務仍然能夠實現 30-40% 的運營利潤率。

全年來看，海力士 2025 年的營業利潤預計將增長至 28 萬億韓元，超過 2018 年創下的 21 萬億韓元的歷史最高紀錄，也高於 2024 年預計的 22 萬億韓元的盈利水平。

此外，美銀稱，公司的自由現金流（FCF）將顯著改善，2024-2025 年期間，海力士的自由現金流預計每年超過 10 萬億韓元。這些資金最初將用於償還債務，但在償還債務後，美銀預計公司還會增加股息和進行股票回購，這符合韓國的 “價值提升” 計劃。

股價目標上調至 28 萬韓元

美銀表示，SK 海力士的 HBM 業務增長將成為推動其股價上漲的主要動力。雖然 2024-2025 年間由於 DRAM 價格壓力，每股收益（EPS）預測僅小幅上調不到 10%，但美銀預計 2025 年海力士的 EPS 將增長 30%。

基於海力士憑藉其在 HBM 業務中的優勢和 2025 年的盈利增長預期，美銀維持對 SK 海力士的 “買入” 評級，並將 2025 年 SK 海力士的市淨率（P/B）從 1.9 倍上調至 2.2 倍，將目標股價從 24 萬韓元提高至 28 萬韓元。