Shenwan Hongyuan's Wang Sheng: The current market does not need pessimism, it is time to "build strong fortifications and fight tough battles"

日前，申萬宏源證券研究所副總經理王勝在富國基金的一場策略會上，分享了最新觀點。

他用 “結硬寨，打硬仗” 來總結當前的看法。無論是對投資，還是對政策，都要有信心與耐心，做好準備。

而在市場的兩個關鍵環節上，他認為甚至地產的變化比財政更值得關注。王勝表示，如果房價止跌回穩這個條件能夠實現，整個市場的風險偏好回升就值得期待。

此外，從內資、外資，他都觀察到了一些增量資金的可能性。

在種種思考之下，他認為當前不需要悲觀，並且分享了在機會方面的幾個思考。

不要匆忙上陣

王勝對資本市場的態度是，“結硬寨，打硬仗”。

他的解釋是，其一，儘管短期指數出現了顯著的上行，波動非常大，但是對於未來中長期的權益投資以及各類大類資產的佈局，要有更為系統全面的準備，要像打仗一樣做足準備，而不是匆匆忙忙上陣。

其二，他也希望投資者對於政策的推出保持足夠的信心與耐心，不要急於一時。週末即將有關於財政的重要的國新辦發佈會，但是如果用 “結硬寨，打硬仗” 的思想來理解，內心深處多一份平靜。

兩個關鍵環節

在王勝看來，有兩個關鍵環節。

一個關鍵環節是如何從中央積極的財政政策落地到地方政府敢擔當、敢作為，積極向上的一個行動上。

第二個非常重要的是地產。地產問題看似是地產問題，實際上也是地方政府的財力面臨着挑戰。

但他也發現，房價帶動着無風險利率向下的趨勢，走到這個位置上發生變化了。

首先，9 月的重要會議上面，有一句很重要的話被提出來，促進房地產市場止跌回穩。回穩可能有很多含義，但止跌這個詞大概率是針對房價的。

現在的房價指數，已經回到了 2016 年提出這樣房住不炒時的區間。

政策已經出來積極的去做動作了，而市場自然的力量方面，他也有分享調研的情況。

北上廣深有一些房子被稱之為 “老破小”，絕對的房價總價已經進入到非常可控的總體比較低的區間。從每個月實際支出的現金流角度，可能買房支出的現金流的月供（考慮公積金後），可能比租房要付出的房租還低一點。這個時候可能就會有一些家庭開始認真考慮，買房還是租房。這部分房子的供需格局可能就會有一些小小的變化。

房價止跌回穩就具備了市場經濟的自然基礎，而房價的下跌速度如果趨緩，對於權益和固定收益類這兩個大類資產之間的再平衡就會產生非常大的影響。

王勝表示，如果房價止跌回穩這個條件能夠實現，整個市場的風險偏好回升就值得期待。而且他認為，對這一點的期待甚至比對於財政上非要做什麼樣的刺激，來得更為符合市場經濟運行的自然的一些規律。

當下市場不應該過於悲觀

他還從概率的角度來解釋，為什麼當下市場不應該過度悲觀。

全球主要的指數連續超過 3 年、達到 4 年年 K 線陰線真的很少。2023 年恒生指數經歷了一次，之後到 2024 年上半年指數表現不太好，他就確定的一點是，如果下半年表現還是很一般，2025 年的指數一定就會比較漂亮。結果沒有等到 2025 年，9 月份一切就開始了。所以不能刻舟求劍地説，因為主要的指數很少出現過年線的 5 連陰，就認為一定漲。但能確定的一點是，如果比較異常的比較極端的情況，大概率知道隨後市場進一步上漲的概率是大幅提高的，這毫無疑問已經初步得到了驗證。

互聯網平台經濟公司或要重新估值

那麼，龍頭公司是否支持（上漲）的機會呢？

一談龍頭公司，大家肯定首先想到的是茅指數、寧指數這些當年比較活躍的高 ROE 的龍頭公司，但是王勝提醒，除了房地產，國內這麼多年還有一個非常突出的行業就是互聯網，互聯網平台公司是中國經濟過去這幾十年非常重要的成功範例。

他觀察到，在最近，又給了這些平台經濟的公司全新的歷史使命。平台經濟被定義為新質生產力的重要代表和載體。

傳統經濟進行新經濟改造，叫新質生產力；人工智能是新質生產力；新能源、新能源汽車是新質生產力；最後發現原來平台經濟是重要代表。

而且，它還是前沿技術的策源地和實驗場，是推動通用人工智能等前沿技術變革的關鍵力量。

有一些耳熟能詳的平台經濟公司除了創新，還為就業、創業提供了新渠道，為擴大需求提供了新空間，為公共服務提供了新支撐，還有很多的歷史使命。

所以，他總結，為平台經濟賦予了非常多新的歷史使命和任務，它的估值自然也會有所提升。一些龍頭的互聯網平台公司在前期被納入到了港股通，南下資金可以去買入；同時這些公司也發佈了三年整改已經到位，還發布了人工智能大語言模型。

增量資金

所以王勝認為這一輪恒生科技指數表現得如此強勢背後當然有它深層次的政策背景和邏輯，而如果這批優秀的平台經濟的龍頭公司，在經歷了幾年的調整之後，開始掉頭往上走，很多外資不得不重新評估對中國資產是否低配。

他展示的數據顯示，8 月末，也就是行情啓動之前一個月，外資對於中國的配置處在歷史上 10% 分位數以下，這是嚴重低配。如果恢復到標配，可能對這個市場來説就是 “滔天的富貴”。

中國當然也有中國自己的增量資金。國新辦發佈會上，兩個貨幣政策工具非常的專業，充分體現出了專業兩個字，充分的調動了資本市場的專業機構投資者，長期資本、耐心資本的主觀能動性。

當然更為重要的是，在發佈會上，看到的決心和實實在在的未來的真金白銀的希望，也看到了決心和明確的目標和目的。

所以，王勝認為，整個國內的資本市場也迎來了比較好的長期的增量資金。當然在長期增量資金當中有的資金可能流向了低估值、高分紅，國企、央企；有的資金可能流向了民營企業，創新的科技類企業，新質生產力，但不管如何，百花齊放的結構性的格局，是在前期已經看到的一個現實。

他也提醒，前幾天一度出現了兩融餘額增長速度比較快的情況，也出現了指數相關的產品增長的規模節奏比較快的情況。在階段性出現這麼快的增長的情況下，也要稍微注意把握好節奏，保持客觀冷靜，選好上車的節奏和時點，保護好自己的資產，持續的保值增值。

新質生產力 4 鏈

王勝還把新質生產力拆成了 4 個鏈。

第一個 “補鏈”主要針對短板產業，也就是可能存在的技術、產能、資金不足的一些重要的領域。

第二塊是優勢產業，“延鏈”，就是把鏈條延伸出去。這指的是出口新三樣，新能源、汽車、光伏電池。

2021 年末，在這類資產處在相對交易比較熱的情況之下，他的報告從三個不同的角度去提示相關的資產可能階段性過熱的問題。但是現在也要開始琢磨，有沒有一些情況已經發生了變化，一些產能增長比較快的一些問題已經開始邊際向好。

比如，在 2021 年的時候可以清楚地看到，相關上市公司在建工程增長速度非常快，按照正常的在建工程轉固定資產的節奏，行業增長的高潮應該發生在 2022 年的下半年，而股票是講預期的，所以相關股票在 2022 年的上半年就已經開始顯著調整。

同樣的道理，現在相關行業的產能的增長速度已經開始見頂回落，儘管還沒有顯著的出現所謂的負增長的情況，但是增速是實實在在的見頂回落，開始放緩了。

這樣放緩的情況之下，儘管還沒有到所謂的產能嚴重的去化、收縮、負增長，但是股票是講預期的，只要產能增速向下是可持續的事情，很有可能就會看到相關股票提前見到底部。

延鏈是在產業鏈上進行重新佈局，同時也意味着在地理位置上進行延伸，比如出海。

第三是，升鏈，是傳統產業對自己進行更新升級。

比如一些優秀的紡織服裝公司用了人工智能的各種手法手段，讓生產線更加的自動化、智能，也是一種典型的升鏈的新質生產力。

第四是建鏈。針對的新興未來產業，可能比較處於初創期，還沒有真正的成熟起來的階段，也有很多的比如人工智能、量子信息等等。

整個新質生產力涵蓋的範圍和內容非常多，在前期相關的很多股票，隨着被動型產品的規模的快速擴張，股價快速上漲之後，階段性到達一定的位置回落之後，又會重新引發各種各樣的主題投資的機會，要去高度關注的這一塊。

關注設備更新與以舊換新

此外，還有比較傳統，但是他卻認為隨着財政政策的具體落地和實施，甚至是加速，可能會有所受益的非常重要的設備更新改造和以舊換新這兩個方面。

這可能也會涉及到一部分消費的龍頭公司和製造業的優秀公司。

製造業優秀公司比較容易理解，鼓勵新質生產力改造，傳統的產業一定要對設備進行更新改造。

以舊換新就涉及到消費。如果這一輪的財政對於消費領域的結構性的關注度有所提升，相關行業的需求的基本面毫無疑問會改善。

更為重要的是，很多公司經過了調整，到現在估值已經開始顯示出高分紅股票的屬性。這個時候如果推行以舊換新，基本面再能夠有所改善，他相信相關公司的投資機會還是值得期待的。

審慎評估風險

風險方面，他也提示，投資者任何時候都要好好評估市場潛在風險點。

例如，海外選舉最終結果的不確定性，可能對於能源價格、地緣政治等等方面產生影響。

所以，在任何時候審慎客觀的去評估風險，在此基礎上去尋找機會。不管現在的行情有如何的波瀾壯闊，都要保持這樣的心態，結硬寨，打硬仗，紮紮實實的把基本面研究做好，把大勢研判、資產配置、行業比較等梳理清楚，自下而上把公司的基本面研究紮實、跟蹤緊密，可能才是長期持續獲得投資回報的可持續的辦法。