The hot non-farm data suppresses the Fed's rate cut expectations, bringing the "global asset pricing anchor" back to 4%

智通財經 APP 獲悉，週一各期限美國國債價格全線暴跌，加劇了由強勁的勞動力市場數據引發的美債交易崩盤，推動美債收益率曲線大幅上移 (美債收益率變動與價格變動呈反向關係)，最新公佈的無比強勁的美國非農就業數據，以及失業率意外回落導致美債交易員們大幅減少對於美聯儲繼續大幅降息 50 個基點的押注力度。

隨着全球大部分債券交易員至少短期內放棄對美國國債的看漲押注，推動關有着 “全球資產定價之錨” 稱號的 10 年期美債收益率升至 8 月以來的最高水平，即向上升破 4% 這一關鍵的美債收益率關口。自 8 月 1 日以來，利率期貨市場定價首次暗示到年底美聯儲基準利率下調幅度將低於 50 個基點，這意味着一部分交易員甚至定價年前美聯儲可能在 11 月或者 12 月的 FOMC 會議上選擇不降息。

從理論層面來看，10 年期美債收益率則相當於股票市場中重要估值模型——DCF 估值模型中分母端的無風險利率指標 r。在其他指標 (特別是分子端的現金流預期) 未發生明顯變化，甚至 10 月美股財報季分子端可能偏向預期下行的情況下，分母水平越高或者持續於歷史高位運作，估值處於歷史高位的美國科技股、高風險公司債、加密貨幣等風險資產估值面臨收縮之勢。

交易員們現在認為，美聯儲在 11 月份轉向降息 25 個基點的可能性高達 85%。相比之下，在非農就業報告出爐之前債券市場押注降息 25 基點的押注概率則勉強超過 50%，押注降息 50 個基點的概率則一度高於 25 個基點。

來自道明證券的利率市場策略師簡·內夫魯茲表示：“市場所討論的焦點，甚至正在轉向是否會繼續進行降息。”“從經濟角度來看，情況並不那麼糟糕，這導致市場對美聯儲降息路徑重新定價。” 道明銀行繼續預計美聯儲將在 11 月選擇降息 25 個基點，而不是繼續堅持降息 50 個基點。

交易員們撤回對於美聯儲將大幅降息的押注路徑——非農就業數據大幅反彈迫使交易員們重新調整降息賭注

10 年期美國國債收益率截至週一交易時間段上漲 6 個基點，至 4.03%，而對於利率預期更加敏感的 2 年期美國國債收益率上漲 10 個基點，至 4.02%。2 年期及以下的短期美國國債表現不佳，標誌着美債收益率曲線的一個關鍵部分趨勢被暫時逆轉，凸顯出債市對於美聯儲未來降息路徑的預期大幅降温。從歷史角度來看，美債收益率曲線通常向上傾斜，較長期債券的收益率較高，然而，這一常態因美聯儲開啓激進降息週期而中斷近兩年。

這些最新的押注舉措可謂反映了債券市場對美聯儲可能將引領美國經濟 “不着陸” 情景的期望復甦——即美國就業以及整個經濟持續增長、通貨膨脹率重新抬頭且美聯儲幾乎沒有降息操作空間的情況。週五公佈的無比火熱的非農就業報告可謂再次引發了人們對美國經濟過熱的擔憂，破壞了美國國債連續五個月的上漲勢頭。

據瞭解，週五美國政府公佈的數據顯示，繼前兩個月超預期上修 7.2 萬非農就業人數後，9 月份非農就業人數大幅超預期增加 25.4 萬人，創下六個月來最大規模的非農新增人數。相比之下，經濟學家們的預期中值僅僅為 15 萬人，且最新非農超過媒體調查所顯示的最樂觀預期。根據美國勞工統計局週五公佈的另一項數據，失業率意外降至 4.1%，時薪收入環比超預期增長 0.4%，兩項數據均高於經濟學家預期 (分別為失業率預期 4.2% 以及時薪增速 0.3%)。

結合上週公佈的其他數據共同顯示出，美國企業們對於工人的需求仍然健康，並且裁員人數仍然非常低，加之更早的經濟數據顯示美國經濟韌性十足，非農就業報告可能大幅度緩解經濟學家們對於美國勞動力市場降温過快以及對於經濟衰退的擔憂情緒。美國勞動力市場的形勢與美國消費者支出可謂密切相關，就業規模以及薪資收入對於整體消費而言至關重要，消費者支出韌性無疑將大力推動美國經濟巨輪繼續遠航，畢竟美國 GDP 成分中 70%-80% 的項目與消費密切相關。

“我們曾預計可能出現更加強勁的收益率曲線，但也預料到會有一個逐漸的調整過程。” 包括喬治·科爾在內的高盛集團策略師在一份報告中寫道。“9 月非農就業報告中的強勢程度可能加速了這一過程，貨幣政策限制程度再次引發爭論，反過來，這種預期對於美國經濟的打擊又可能加深美聯儲的降息幅度。”

週一的未平倉統計數據 (跟蹤期貨市場的頭寸情況) 在與隔夜擔保融資利率 (SOFR) 相關的多個合約中大幅下跌，表明美債多頭們紛紛選擇投降。與此同時，在更加熱門的期權市場上，出現一批新的 “美聯儲鷹派對沖” 交易，目標是押注今年美聯儲將僅僅再降息 25 個基點——意味着接下來兩次會議可能有一次選擇不降息。

據瞭解，華爾街大行花旗集團的經濟學家團隊在週一的一份報告中表示，他們預計美聯儲將在 11 月降息 25 個基點，而不是該集團此前所預期的降息 50 個基點。在週五公佈的 9 月非農就業數據暗示美國經濟仍然強勁之後，花旗加入其他華爾街銀行，放棄降息 50 個基點的激進預測。

花旗集團經濟學家維羅妮卡·克拉克和安德魯·霍倫霍斯特在這份報告中寫道：“11 月美聯儲不降息的門檻相當高，因為一個月的勞動力市場數據並沒有令人信服地降低經濟下行風險，這種下行風險已經持續了好幾個月，而且許多數據集都推動美聯儲官員在 9 月選擇降息 50 個基點。”“我們認為，未來幾個月勞動力市場疲軟將再次出現，整體通脹趨勢仍將放緩，這可能促使美聯儲官員們選擇在 12 月降息 50 個基點。”

交易員們現在正焦急等待本週多位美聯儲官員將發表的一系列演講，以進一步瞭解利率的走向動態。他們也在等待本週晚些時候將公佈的美國通脹數據，經濟學家們普遍預計 9 月份美國消費者價格指數 (即 CPI) 將上漲 0.1%，可能將創三個月來最小漲幅。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾近日曾強調，美聯儲官員們發佈的利率點陣圖預測，結合他們 9 月份的政策利率決定表明，在今年最後兩次 FOMC 會議上美聯儲將選擇降息 25 個基點，總計 50 個基點降息幅度。

來自 TS Lombard 的董事總經理達里奧·珀金斯表示：“美聯儲不需要經濟衰退來使通貨膨脹率達到可容忍的目標水平，因此美聯儲在沒有等到真正的經濟疲軟的情況下選擇放鬆了貨幣政策。”“到目前為止，每個人都應該意識到美聯儲正在先發制人地選擇預防式降息，並且不會馬上停止。”

“在我們看來，11 月美聯儲 FOMC 會議上選擇降息 50 個基點的可能性已不復存在。美國債券交易市場仍在不斷適應新的定價現實。” Bloomberg strategists 經濟學家團隊表示。

在 9 月份，美聯儲啓動了四年來的首次降息週期，並且超預期降息 50 個基點，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾表示，此舉旨在保護美國經濟韌性，即 “預防式” 降息目的，而不是出於衰退動機。近期，鮑威爾可謂多次強調，美聯儲官員們不尋求或歡迎勞動力市場狀況進一步降温。鮑威爾等美聯儲官員在近期通過各種措辭暗示，美聯儲未來主要工作既要避免經濟衰退，也要保證美國經濟 “軟着陸”。