The powerhouse behind the strong September non-farm payrolls: record seasonal adjustments

本週五公佈的美國 9 月非農就業增長數據乍看起來非常強勁，9 月新增非農就業人口 25.4 萬，創半年最大月增幅，較經濟學家共識預期的增幅 15 萬多增 69.3%。不過，分析詳細數據會發現，這樣的猛增很大程度上可能來自美國政府部門的崗位增加和季節性調整。

為什麼調整？理論上説，在編制就業報告時，美國勞工部的勞工統計局（BLS）調整收集到的原始數據是為了更好地考慮到季節性因素，比如教師休假時的夏季波動、建築業工作蓬勃發展以及餐館僱用更多員工等因素，這樣一來更容易逐月比較。

可是，今年 9 月的季節性因素調整幅度刷新了最高紀錄。彭博社報道指出，如果用經過季節性調整的就業人口除以未淨調整的人口，可以得到結果為 1.0。這是 2002 年 9 月有紀錄以來最大的季節性因素計算值。

加拿大銀行 Scotiabank 的經濟學家 Derek Holt 在報告中表示，近幾年都是 9 月出現了史上名列前茅的季節性調整，這顯示，我們處在一個和過去不一樣的時代，BLS 的季節性調整就業數據方式變了。這意味着，我們應該關注報告的就業增長，並且隨着時間推移對數據平滑處理。

西班牙桑坦德銀行旗下 Santander Capital Markets 的首席美國經濟學家 Stephen Stanley 稱，9 月非農就業人口增長主要由餐飲業、建築業和零售業推動，這些行業的強勁增長 “表明，某種結合有利天氣和/或季節性因素帶來的順風因素不太可能持續。”

FHN Financial 的首席經濟學家 Chris Low 在報告中指出，9 月對 BLS 來説是一個難以處理的月份，因為在夏末秋初，勞動力的構成會發生巨大變化。“本次報告中的任何季節性扭曲都代表了對前幾個月反方向季節性扭曲的過度補償，因此可以得出結論，要麼本次報告強勁，要麼之前的報告並不像過去認為的那麼疲軟。無論如何，強於預期是正確的描述。”

此外，金融博客 Zerohedge 認為政府部門的崗位增長也是主要的因素。考慮到教師返校，9 月未經季節性調整的政府工作人員數量通常會大幅增加，BLS 通常就會用季節性調整平緩這一增長。今年 9 月卻並非如此。

如下圖所示，從歷史紀錄看，無論未經調整的人數是多是少，9 月的調整後人數增長一直相對温和，但這次 9 月，未經調整的政府工作人員激增了 132.2 萬人，調整後的政府工作者人數創歷年 9 月新高。

季節性調整後，9 月家庭調查跟蹤錄得的政府工作人員飆升 78.5 萬人，不計 2020 年 6 月新冠疫情爆發後的異常值在內，這是有紀錄以來政府工作人員的最大月度增幅。

雖然就業的政府勞動者大增，但 9 月私營企業勞動者僅增長了 13.3 萬人，這個數據可能更可信。不過它顯示，近期的勞動力市場低迷仍在持續。

不止家庭調查，機構調查數據也顯示了政府工作人員就業猛增：未經季節性調整的政府工作人員數量增長 91.8 萬，未調整的私營部門工作人員減少 45.8 萬。

為什麼要讓政府工作人員就業大幅增長？Zerohedge 認為，一是為了讓失業率降至 4.1%、而不是回升至 4.5%，否則就會觸發預測陷入經濟衰退的薩姆規則，二是防止市場崩潰。畢竟，這是在美國大選前一個月發佈的關鍵數據。BLS 的動機很明顯，就是儘量多增加 “政府崗位”，這不僅是為了讓勞動力數量連續增長，也是為了進一步降低失業率。

除了季節性調整，還有分析認為，本次非農就業格外強勁也受到報告中重要組成部分——機構調查（Establishment Survey）的回覆率影響。報告中的機構調查主要關注企業和政府部門就業數據的調查，家庭調查（Household Survey）則通過對個人家庭成員的調查來收集就業情況。

本次 9 月報告的機構調查樣本中，首次估算時，只有 62.2% 的企業按時提交了回覆，佔比創 2002 年以來歷年 9 月新低。從一段時間內的兩次後續調查來看，調查的回覆率通常接近 95% 左右，因此修訂後的數據可能會有很大波動。

Pantheon Macroeconomics 的首席美國經濟學家 Samuel Tombs 認為，就業調查的回覆率極低敲響了警鐘。小企業回覆率過低，而且小企業的裁員幅度超過大企業。因此，相信未來幾個月公佈的 9 月就業數據將被大幅下調。