Minsheng Securities: The continuation of a major policy

今天这场金融 “序幕战” 为节前的政策预期开了一个好头。上午国新办的发布会，无论从开会的时点、出席人的级别、还是内容的超预期程度，都凸显出满满的 “诚意”：

抓住第三季度最后的时间窗口，无疑是为了争取时间、稳定第四季度经济进一步向好回升。

三大金融部门一把手齐聚一堂，这样的级别上一次可能还要回到今年 3 月两会后的部长发布会。

直击市场最关心的资本市场、地产、金融风险等问题，集中出台多项增量政策。

市场是 “心动” 的，上证午盘上涨超过 2%、汇率也升破 7.04。“诚意满满” 的金融政策无疑是有助于稳住信心。但是真正要做好第四季度的稳经济举措，政策层可能需要趁热打铁，顺势推出更多能够在短期内形成实物工作量的政策组合，财政无疑会是接下来最受瞩目的。

最 “打动” 市场的，可能还是国家对资本市场持更支持的态度。央行本次新创设两项工具支持股票市场：第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，规模 5000 亿元，未来可视情况扩大规模；第二项是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

从具体操作上看，虽然央行的资产负债表并不直接承接股票资产，但股票资产已实质上成为央行流动性投放、银行信用扩张的抵押品，这在中国货币政策的历史上还是首次，其对股票市场的意义重大。

从海外经验来看，美联储的一级交易商信贷便利工具（PDCF）在机制上或与之类似，PDCF 在 2008 年金融危机与 2020 年初向金融机构投放了大量资金，较好地缓解了当时的流动性风险。

投资后劲偏弱，给居民减负的重要性再次被拔高。考虑到北京、上海、深圳等城市中部分存量房贷与新发房贷利率有较大差距，部分居民较高的利息支出或影响消费能力，存量房贷利率一次性调降至新发利率水平附近，有望进一步提振消费。

当然也不能让银行压力太大。根据央行公布的政策，我们测算存量房贷利率调降 50bp、1 年与 5 年期 LPR 同步调降 20bp 将分别影响银行息差 6bp、12bp；而如果存款利率近期下调 20bp，约提振银行息差 14bp，能部分对冲降息带来的压力。

把金融风险的围栏扎牢，才能让金融更好服务实体经济。发布会还宣布计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，从更底层缓解银行息差收窄与利润增速放缓的趋势，有利于稳定大型商业银行这一支持实体经济的 “主力军 “。

根据历史经验，降准往往是一揽子政策的 “排头兵”：如 2022 年 11 月末央行降准后，紧接着 12 月 “十四五 “扩大内需实施战略发布 ，2023 年 1 月初央行建立房贷利率调整机制；2023 年 9 月央行降准后，10 月中央汇金宣布增持 ETF，且人大常委会通过了万亿国债增发；2024 年 1 月末央行降准后，房地产融资协调机制加速落地，随后 2 月央行下调 5 年期 LPR25bp 稳地产。今天宣布降准后，降息、存量房贷利率调降只待落地，而更多稳经济的接续政策或已经 “箭在弦上”。

财政是否会接过货币的 “接力棒”？考虑到新增专项债刚进入加速发行通道、超长期特别国债也仍有余量尚未发行，资金落实到项目还需要一定时间，因此当前财政端考量的更多是如何用好存量政策。除此之外，我们认为财政从 “稳投资” 转向 “促消费” 的趋势也在显现，包括超长期特别国债用于 “两新” 也是一大力证。当然，货币政策已显现出宽松态势，待财政存量政策用好、用完后，财政宽松的接续或许也正在路上。

本文作者：陶川 S0600520050002、邵翔 S0600120120023、吴彬、李潇宇，文章来源：川阅全球宏观，原文标题：《重磅政策的未完待续（民生宏观陶川团队）》