Miniso Conference Call: We cannot see a better opportunity than acquiring Yonghui

時間：2024 年 9 月 23 日晚

嘉賓：名創優品 CEO 葉總、CFO 張總、IRD 胡總等

聯繫人：東吳商社 吳勁草/陽靖

注：本文為公司公開電話會速記整理，內容有刪節，如有疑義，請以名創優品為準，本文內容不代表東吳觀點。

一、CFO 張總分享

（兩家公司財務數字略）

交易：通過協議轉讓完成，每股 2.35 元。定價：根據監管不能低於前收盤價 10%，本次交易溢價 3.5%（相較前幾個交易日的平均價格），相比前收盤價溢價 3%，符合市場慣例。交易完成之後 MINISO 將成為永輝多數股東，但公司不會控制董事會，因此不會成為實控人，不會並表。

預計這個交易會在 2025 年上半年完成。交易對價 62.7 億元。公司目前賬面現金接近 70 億，幾乎沒有有息負債；未來還能夠從銀行渠道獲得 60% 交易對價的低成本融資。公司主業也貢獻非常充分的現金流。

永輝疫情前保持快速增長。公司認為永輝虧損是疫情防控、社區團購、網購衝擊等。永輝 2021 年採用新租賃準則，租金費用一次性增長 14.4 個億左右，這些都影響了報表淨利潤。過去 3 年永輝採取一系列措施減虧，包括調改、關閉不良門店等。名創認為永輝過去連續盈利多年，只是虧損 3 年，未來有機會重回盈利。

公司不會合並永輝報表，只會用權益法核算這筆投資的收益。

從零售角度看公司看好永輝的前景，認為零售行業有前途。名創也能幫永輝優化股東和治理結構，共同發揮渠道升級和供應鏈整合的優勢。這筆投資會優化名創的資本結構，增加對債務的運用，有望優化名創整體 ROE。

公司未來管理層精力會仍然聚焦在 MINISO 主業，維持年初給出的經營目標不變。

二、CEO 葉總分享

（本節中 “我” 指代 CEO 葉總）

為什麼突然會入股永輝？7 月 30 號我到了河南鄭州看了胖東來幫永輝調改的第一家店。我一直在關注胖東來，2 年前第一次去胖東來，他的產品、熟食等讓我留下深刻印象。胖東來去年銷售收入比前年翻了兩倍，最近 2 年是零售行業裏非常有影響力的企業家，商業模式非常成功。

7 月 30 號看了鄭州胖東來版永輝，下午 4 點去，人非常多，我在那邊坐了一個晚上。之後去了許昌考察胖東來。後來返回鄭州週四下午 2 點，人很多。我在想這個店如果是我的有多好。我希望胖東來的模式能夠走出許昌，帶領中國零售業走進一個新天地。之後我積極地開始思考這個事情。

8 月份去看了第二家胖東來永輝，8 月 9 日。大概和第一家 500 米左右，生意一樣很火，讓我感受很深，我認為這是個巨大的機會。

1. 為什麼要投資永輝？

認為，國內超市正處於結構性機會的時期。零售未來只有兩條路，要麼低價，要麼特色。名創、山姆、costco 都是特色零售。我很推崇 costco 模式，我還寫了篇 costco 文章。我 2014 年就帶領公司高管去美國考察 costco。也考察了 Trader Joe’s，這是全球坪效最高的零售業態，2020 年收入超 165 億美元。

後來發現比這些美國模式更優秀的是中國的胖東來模式。強烈建議大家參觀一下胖東來和新永輝超市。這樣大家可以更好地理解 MINISO 對永輝的投資。山姆、costco、胖東來都對產品非常重視，不同在於胖東來的顧客體驗、更尊重員工、沒有會員門檻。胖東來是國內福利最好、人效最高、待遇最好的零售企業，我觀察下來同意這個觀點。我認為胖東來的模式更適合國內的小家庭消費、廣大老百姓消費。

胖東來的員工工資基礎，交社保個税之後可以有 8000 多，是平均的 2 倍，還有年終獎、假期。他們尊重員工，員工也善待客户。我在店裏買烤紅薯，條碼模糊、放久了之後，員工竟然主動幫換了個新的，因為舊的不好吃了。這麼好的服務讓我非常感動。零售不是模式不行了，而是服務和產品落後。

我們過去見證外資超市、電商衝擊，但也見證了胖東來等國內超市掀起的變革。永輝作為胖東來手把手親自教的，有潛力脱穎而出。線下超市過去本質上是二房東的經營模式，主要是產品過來了之後扣點，賺進場費等，從來沒有認真挑選消費者喜歡的產品，脱離了零售本質。

過去一段時間，憑藉 20 多年的經驗我對項目感覺很準確，判斷一家門店賺不賺錢，模式能不能成功，我很有信心。鄭州門店首日業績 188w，是調改前的 14 倍。日均客流量是調改前 5.3 倍。福州首日營業額 110w，日均營業額 6 倍，客流量 6.5 倍。西安門店客流和營業額也都有明顯增長。三家店調改成功，充分説明這個模式可以複製全國。沿着這條路走下去，永輝能夠脱胎換骨，未來創造新標杆。

永輝經過胖東來調改之後，產品、就業環境、客户之上的經營理念，和 MINISO 的文化不謀而合。名創也要不斷向胖東來學習，他們是中國所有零售企業的榜樣。

1. 名創優品將會怎麼運營和協同？

在渠道升級和供應鏈方面，MINISO 過去第一步完成品牌升級，拿到更好的位置，商業地產集團中通過 IP 提升形象，拿到更好的位置。在全國前 1000 商場中，名創的認可度還不夠高。藉助永輝的品牌，名創也能有更好的對商圈的影響，藉助永輝優勢一起升級渠道，拿到最好的位置和租金條件。這類似於 zara 帶動 inditex 的其他子品牌。

名創優品在自有品牌深耕十餘年，有豐富的管理優勢和產品團隊，將協助永輝開發更好的自有品牌產品，對標山姆 Costco 胖東來等。

1. 投資永輝對 MINISO 股東價值有何幫助？

永輝業務有拐點，成功希望較大，永輝有龐大的規模、穩健的現金流、被市場低估。只要堅持調改，永輝將來會重返偉大零售企業行列。名創這筆投資將會為投資人創造價值。

永輝將幫名創補充必需品版圖，並分散集團的週期性，幫助 MINISO 成為大型、有全球影響力的零售公司。

幫永輝打造成國內的山姆，發揮並加強名創的產品能力。

總結：認為能實現 1+1 大於 2 的效果。這個收購不會影響名創的 5 年規劃，還會堅持 MINISO 和 toptoy 的創新和產品戰略。堅持收入增長不低於 20% 的 5 年目標。

三、Q&A

Q：為何不選擇先個人投資，再注入 MINISO 公司？

A：認為這個業務已經到了拐點，經過比較詳細的財務盡調之後，未來一兩年會有比較大的改善，時機已經到了。公司是比較長期主義的，公司 150 億資產，其中 70 億現金，這些現金拉低了公司的 ROE，此時公司有了新的投資，產生收益的話，能提升公司的整體 ROIC。

Q：公司如何評價永輝調改的成功概率？

A：胖東來已經幫永輝改了 5 家店，非常成功，胖東來未來也會手把手繼續幫忙永輝調改。永輝方法對了之後，是可以複製的。西安的店是永輝是自己改的，福州其中一家是永輝自己改的，都很成功。永輝以後會進一步加快調改的業務模型。

Q：公司評估這個投資項目的時候是如何考慮的資本開支的？出海是否會佔用資金，有關資本分配公司的考慮？

A：CFO 張總：公司事實上經過了常年累月的研究。未來可能出海能變成紅海，國內抄的很快的。名創未來出海戰略不用太多投入就能保持 30~40% 增速。但未來國內商業會存在 20 年一遇的結構性機會，在大家都不看好國內資產的時候，我們是非常看好的。

CEO 葉總：我們看不到比永輝更優質的機會。沃爾瑪、costo 在美國有龐大的用户體量和銷售額。中國 14 億人口，但沒有看到有好的零售巨頭企業。現在我們看到胖東來是個很好的樣本，3800 方 3.8 億銷售額，山姆 costco 都幹不過他。永輝有 6 家胖東來版本，也都做到了相似的坪效，在國內也是非常優秀的。我們看到中國有龐大消費人口，認為胖東來模式在國內能夠做的很強。

Q：葉總您是否會幫助永輝調改？

A：永輝的管理層很成熟，相信他們能夠自己完成調改，並滿足人們的消費需求。

Q：永輝是否能看到一些新開店的機會？

A：門店模型跑通之後會有開店機會，永輝門店的加密還有空間。

Q：名創產品以後是否可能進永輝渠道售賣，或者公用供應鏈？

A：公司會協助他們完成供應來改造和自由品牌。

Eason 總補充：目前併購還在早期階段。雙方在自有產品上有很多協同空間。永輝自有產品差異化不強、毛利率較低，而名創是最擅長做這方面的事情的。名創希望協助永輝搞好自由品牌。

Q：除了門店調改效果，還有什麼信息讓您（葉總）會在短時間內有魄力來投資永輝？

A：基於我們長期對 Costco 等業態的研究，我考察了 3 家店之後認為方向對了。之前我們看過紅標、綠標、超級物種等，都覺得模式不對，但這個胖東來模式是符合中國消費行業需求的。如果胖東來從許昌開到大城市，或者複製到國內其他地區，是有非常大的空間的。胖東來模式非常適合中國家庭消費。他的熟食、烘焙（有的店一天烘焙賣 40w）。

我們逛山姆的時候糾結的就是山姆的分量太大了。胖東來的模式就非常適合中國家庭消費，具備廣大的市場。當大家認為永輝沒戲的時候，我覺得是很有機會的，我個人做了很多的數據跟蹤，我認為這是個巨大的機會。

名創優品現在是可選消費，永輝是必選消費，這筆投資對於集團的長期競爭力、長期業務發展都有穩定的收益。

Q：張氏兄弟對於名創入股是怎麼看的？如何看待和張師兄弟的合作？

A：弟弟傳統，哥哥激進，經營理念不同。張軒松現在負責，另一人已經不管公司業務了。

Q：為何會認為胖東來模式能賦能到全國？

A：餘東來希望他的模式能幫到更多人，而非自己做全國生意。他把胖東來作為一個學校，希望大家能夠回到零售本質。俞東來把現在是在親手幫助永輝做一些列調改，永輝也已經具備了自己調改的能力。

四、CFO 總結：

我們有現金、看到了很好的東來幫扶永輝的前景，看到很好的雙方整合協助的空間。

草叔消費升級研究，原文標題：《【東吳商社】名創優品擬收購永輝超市股權解讀電話會議實錄》