Goldman Sachs capital flow experts predict the trend for the remaining three months of this year: bearish at the end of the quarter, falling before the election, and rising before the end of the year

2024 年只剩下 71 個交易日，經歷受 “魔咒” 困擾的 9 月後，美股又會怎樣動盪？準確預測到今年夏末美股回調的高盛研究資金流專家 Scott Rubner 將今年剩餘的三個月劃分為三個交易時段：季度末、大選前和年末。

超短期

在 9 月 20 日週五報告中，任高盛全球市場部董事總經理的 Rubner 提到了他對近期、即超短期的交易觀點是看跌。

距離 9 月的三季度末還有 7 個交易日。報告稱，大家應該意識到，在季度末到來前，短期技術面是不利的。

報告稱，週三美聯儲會議後的市場反應似乎推遲了一天，週四美股才大反彈。本週五這個三巫日，共有 4.5 萬億美元的美股期權大規模到期，這是有紀錄以來 9 月的最大規模期權到期，也是史上第四大期權到期規模，僅次於今年 6 月、去年 12 月和今年 3 月。這批期權到期釋放了 Gamma，週五期權到期過後，市場可以自由地向任何方向移動。

Rubner 稱，鑑於本週五大批衍生品到期，週四的美股上漲感覺更像是技術性且暫時的。戰術上，他對本季度末持消極態度，尤其是考慮到週四的反彈是機械性的，有再平衡和期權影響。

此外，高盛的美國 TMT Spec 銷售團隊指出，他們週四回答了很多 “追還是不追” 類型的問題，因為週四美股反彈的速度似乎讓很多人措手不及，很多人在美國大選前採取了更為保守的立場。

中期

Rubner 認為，中期內他的交易觀點是，這期間市場會震盪，股價走低，波動率上升，投資機構和基金、資管公司將被迫對沖。

距離 11 月 5 日美國大選還有 32 個交易日，距離 11 月 7 日下一次 美聯儲貨幣政策委員會 FOMC 的會議還有 35 個交易日。Rubner 對大選前的風險持謹慎態度，鑑於隱含波動率的重置，他認為投資者會減少 1 個 delta 並增加方向性對沖。

長期

長期來看，Rubner 的交易觀點是，到今年年底，美股會出現融漲（melt up）。

美國大選後，到 2024 年底還剩 39 個交易。按照 Rubner 的觀點，美股的下跌可能到 11 月就截止。他的目標是，到年底，SPX 6000 出現害怕錯過上漲的 FOMO 心理驅動反彈。

Rubner 預計，投資者將在 11 月和 12 月追逐風險，並將他們的投資組合從現金重新分配到股票中。市場將像一堆 RINO（名義上的衰退）投資組合一樣在 2025 年進行交易。市場的廣度會增加，之前不受歡迎的主題——在通脹、價值股、能源股和新興市場的表現將勝過大盤。

在 Rubner 關注的一些指標中，回購方面，他提到，高盛估算，上市公司的股票回購靜默期將在 10 月 25 日截止，55% 的公司都處於這個靜默期內，不得進行回購。今年初以來，企業回購授權規模達到 9110 億美元，為有紀錄以來第二高，僅次於 2022 年同期的 9260 億美元。上市公司已經是今年美股最大的買家，高盛預計靜默期內的回購需求會下降 35%。而年末的 11 月和 12 月是一年之中回購佔比最高的兩個月。

養老基金方面，Rubner 提到 9 月的季末養老基金再平衡，稱 Milliman 100 養老基金指數顯示，養老基金的充裕率達 103%。高盛一直看到養老基金在轉向投資級信用債，同時降低股權風險，並利用免疫策略降低負債風險。鑑於資金充裕，養老基金一直在美國大選前降低股權風險。

共同基金方面，Rubner 稱關注合計 1.1 萬億美元規模的共同基金在本季度末的才年末調整，不過，9 月作為財年末的基金規模相對較小。高盛研究合計股票資產 3.7 萬億美元的 554 只大型共同基金發現，今年 10 月是多數共同基金本財年的最後一個月，10 月為財年末月的基金佔主動管理資產總額近 24%，其次是 12 月，約佔管理總資產的 20%。

Rubner 此前的報告提到，10 月屬於財年末可能令熱門共同基金對價格走勢產生不利影響，或者已經產生不利影響，因為年初至今表現不佳的基金可能因報税損失而拋售，年初至今表現優異的基金可能會減持或獲利回吐。

關於美國大選期間的交易，Rubner 指出，自 1900 年以來，標普 500 指數在每年 11 月和 12 月的平均回報率為 2.9%，而在 1900 年以來的選舉年中，11 月和 12 月該指數的平均回報率為 3.4%。換句話説，無論誰贏得 11 月的美國大選，標普 11 月和 12 月的回報率通常都高於平均水平。