One word that ignited the global market, Powell said it ten times yesterday!

美聯儲大幅降息 50 基點的威力持續發酵，隔夜美股全線走高，“風險偏好” 被直接點燃。道指、標普均創歷史新高，納指漲超 3%，小盤股一舉實現七連漲。相比之下，被視為債券替代品的防禦性板塊表現不佳，長債價格走低。

而今天引爆市場的關鍵，就是一個在鮑威爾四十分鐘發佈會重複出現高達十次的單詞——再校準（recalibration），正如 “新債王 “Jeffrey Gundlach 在採訪中所説：

‘再校準’ 就是今天的關鍵詞。

顧名思義，“再校準” 通常是指對某個政策或標準進行調整，以求提高準確性。按照市場的最新理解，如今鮑威爾將本次 50 基點降息解讀為 “再校準”，表明美聯儲重在尋求新的中性利率水平，而非傳統意義上的 “挽救疲軟經濟的緊急措施”。

大幅降息且經濟並未疲軟，這可以説是股市最喜聞樂見的場景，用一夜大漲來慶祝算是在情理之中。

但是有反對聲音認為，美聯儲是否在用 “再校準” 來掩蓋大幅降息以應對經濟衰退的事實？如果未來經濟繼續惡化，美聯儲是否會選擇更激進措施比如降息 75 基點，屆時還能繼續用 “再校準” 當做託詞嗎，豈不是要打臉？

正方：“再校準” 點燃市場風險偏好 “標普 493” 或重新崛起

在美聯儲降息當日，美股整體反應平淡，呈現衝高回落的走勢。然而在降息次日，隨着投資者對鮑威爾在記者會講話有了更深入的解讀，市場情緒變了。

眼下，“再校準（recalibration）” 代替 “限制性（restrictive）和甚少被提及的 “衰退（recession）” 成了美聯儲的新寵，對風險情緒的改善不可謂不大。在鮑威爾本次發佈會中，這個詞被用於描述美聯儲對未來利率走向的思考。

在開場講話中鮑威爾提及：

降息 50 基點反映了我們通過進行適當的政策‘再校準’，能夠在勞動力市場中保持強勁的信心，同時實現經濟增長適度、通脹可持續下降至 2%。

在回答記者關於明年利率是否仍將保持限制性水平的提問時，鮑威爾表示：

我們知道，現在是時候將我們的政策‘再校準’為更合適的水平。

他在回答房貸利率是否會降低的問題時表示：

是時候開始將聯邦基金利率‘再校準’到一個更中性而非限制性的水平了。

關於如何通過 “再校準” 來暗示政策意圖，德銀在最新發布的報告中解讀道，鮑威爾在新聞發佈會上主要圍繞兩個溝通挑戰進行了闡述：一是 50 個基點的降息對經濟意味着什麼，二是美聯儲的反應機制。在這兩個問題上，鮑威爾給出了一個避免對經濟發出負面信號、並抑制市場對中性利率快速下降預期的描述。

還有分析觀點認為，“再校準 “反映出鮑威爾是在暗示，在今年剩餘兩次會議上，美聯儲有望進一步降息，並且 2025 年還有可能會有多次降息，甚至延續下去。

而也正是基於上述樂觀解讀，有市場人士預計近期股票市場的漲勢或將不再侷限在大型科技股，“標普 493”（標普 500 指數中剔除科技 “七姐妹 “之後的 493 只股票）可能將重新崛起。

Fort Washington Investment Advisors 的聯合首席投資官 Chris Shipley 表示，鮑威爾對利率的 “再校準” 或將推動小盤股進一步上漲，尤其是那些有能力進行再融資的公司：

市場中最有趣的部分是小盤股……他們負債更多，現在有可能以更低的利率進行再融資。

但問題是，實際情況確如鮑威爾所説嗎？和提振就業市場、挽救經濟都沒有關係？

反方：降息 50 基點重在應對經濟衰退 “再校準” 只是託詞

荷蘭合作銀行的美聯儲觀察員 Philip Marey 就對鮑威爾 “再校準” 的説辭表達了不同看法：

‘再校準’ 的論點和大幅降息想要傳遞的信息就是相悖的。鮑威爾表示目前美國經濟狀態良好，而此次的降息決定就是繼續維持這種狀態。

用降息 50 基點來向市場傳遞經濟強勁的信息？那為什麼不乾脆直接降息 75 基點……

Marey 首先認為，降息 50 基點是因為勞動力市場惡化會導致温和的經濟衰退。如果未來經濟突然惡化，美聯儲可能不得不採取更激進的行動，比如降息 75 個基點，屆時還能繼續用 “再校準” 來解釋嗎？

而且雖然美聯儲否認貨幣政策落後於經濟形勢，但事實上這正是 “再校準” 的意義所在，鮑威爾只是用這種更温和的措辭來掩蓋政策的判斷失誤，不願意承認其實在 7 月就應該降息 25 基點。

值得注意的是，“新債王” Jeffrey Gundlach 曾在 8 月表示，7 月就應該降息，美國經濟沒有看起來那麼好，勞動力市場實際狀況很糟糕，未來一年需要大幅降息，幅度可能在 150 基點。

但是 Marey 也表示，如果確實按照鮑威爾的説法，降息 50 基點不是未來常規新節奏，那麼他仍然預計美聯儲將在接下來的 11 月、12 月和明年 1 月的 FOMC 會議上各降息 25 基點。而 1 月以後的情況將更大程度地取決於下屆美國政府的經濟政策。

Marey 還調侃稱，鮑威爾選擇直接降息 50 基點，也有可能是為了獲得民主黨同僚的支持以求實現連任，畢竟如果特朗普當選總統，他大概率要下台了。

接下來，是 “繁榮 1995” 還是 “尷尬 2001”？關注這個數據

“再校準” 是真如鮑威爾所説是用來追求新的中性利率並不是降息新節奏，還是美聯儲為了挽救疲軟經濟的新説辭？

如果事實證明鮑威爾的説法沒錯。那麼對照 “繁榮 1995”，他就有望成為 “當代格林斯潘”。

回首當年，在時任主席格林斯潘的帶領下，美聯儲開啓降息週期，將利率從 1994 年初的 3% 上調至 1995 年 2 月的 6%，成功引導經濟實現軟着陸，美股大漲。在 1995 年 7 月 6 日首次降息的 18 個月後，標普 500 漲超 40%。

但如果 Marey 和 “新債王” 的觀點最終被證明是正確的，那麼即將上演的可能是 “尷尬 2001”，這次降息 50 基點可能只是美聯儲敞開寬鬆大門的第一步。

2001 年 1 月，美聯儲同樣以 50 基點降息強勢開啓新一輪寬鬆週期。在當時的閉門會議中，美聯儲主席格林斯潘表示，美聯儲並不會發出聯邦基金利率突然大幅下降的信號，而是想傳達更加謹慎且漸進的態度。

然而隨着互聯網泡沫破滅對經濟造成嚴重衝擊，為了避免經濟 “硬着陸”，美聯儲不得不在當年降息 10 次，直接將利率從年初的 6% 下調至年底的 1.75%。

那麼究竟該怎麼判斷呢？TS Lombard 的全球宏觀董事總經理 Dario Perkins 提出了一個指標。

Perkins 認為，相比於如今市場關注的失業率緩慢上升，新增就業人數迅速下降，才可能真的表明經濟正在走向衰退。