The Bank of Japan stands pat, giving a boost to the soaring global stock markets

智通財經 APP 獲悉，被一些投資機構認為是 8 月 “黑色星期一” 全球股市暴跌始作俑者的日本央行，在週五宣佈按兵不動——即保持日本基本利率以及其貨幣政策穩定不變，此舉進一步表明在 7 月份意外加息和鷹派觀點嚇到投資者後，該央行認為沒有必要急於加息，並且強調正在監測金融市場。在美聯儲意外降息 50 個基點開啓降息週期之後，全球股市在美聯儲寬鬆預期推動下大舉反彈，而日本央行按兵不動的舉措，以及暗示 7 月意外加息後不會急於繼續收緊貨幣政策，無疑給全球股市送來一記強力助攻。

這次外匯市場的即時反應較為平淡，日元相對波動較小，但全球股市則保持反彈，日本股市繼續大幅上揚，日本基準國債收益率保持穩定。整體來看，7 月意外宣佈加息引發 “日元套利交易平倉風波” 進而引爆全球股市暴跌之後，日本央行這次在 9 月份的政策會議上將無擔保隔夜拆借利率維持在 0.25% 左右，基本符合經濟學家預期。

此外，日本央行上調了對日本消費支出的評估，消費支出是日本經濟增長的最關鍵引擎，並指出需要監控全球金融市場。日本央行重申，預計價格增長將符合其預測期後半段的價格目標，這表明該央行仍在加息的路徑上，只不過日本央行委員們在目睹 “黑色星期一” 之後，可能將根據金融市場形勢來調整前進步伐。

全球股市 “黑色星期一” 的元兇：“套利交易” 被迫大規模平倉

由於 7 月底日本央行的貨幣政策收緊似乎引發了日本股市的歷史性暴跌並導致全球市場動盪，該央行近日可謂面臨着市場的輿論重壓。

日本股市在 8 月份的 “黑色星期一” 引領全球股市暴跌，主要原因是美國經濟衰退預期因意外上行的失業率而升温，加之日本央行鷹派加息推動日元匯率加速上行促使套利交易迅速平倉，以及投資者們對日本央行進一步加息可能傷及日本脆弱的經濟復甦態勢和日元升值重創豐田等大型出口商的擔憂，進而導致日本股市週一暴跌至數次熔斷，帶崩全球股市。

日元加速升值促使交易員們迅速解除一度頗受全球外匯市場歡迎的日元融資套利交易頭寸，這也令一些交易員不得不大量拋售屢創新高的日本股票、美國科技股等流動性較高的大量獲利股票頭寸來彌補借入日元導致的鉅額虧空，這也使得整個金融市場在週一陷入拋售風險資產的慘烈惡性循環。

因此，當日元迅速升值時，這種套利交易的風險顯著增加。由於借入的是日元，如果日元升值，加槓桿的外匯交易員們必須以更高的價格回購日元來償還借款，往往導致他們的實際回報大幅減少，甚至可能出現大額虧損。

日本央行加息前景難撼動，但是政策步伐可能更加緩慢

7 月 31 日，日本央行行長植田和男明確表示鷹派加息傾向，被認為引發 8 月初全球市場崩盤，此後，日本央行委員會成員們迅速出面釋放鴿派言論來緩解市場對於日本央行的加息預期。

雖然日本央行貨幣政策委員會成員們已經表明了他們堅定的加息意圖，即在數據允許的情況下繼續實施正常化的加息政策，但他們近日也頻繁強調了暫時監控金融市場及其對全球經濟影響的必要性。

“如果 10 月份的前景報告顯示日本央行正在朝着價格穩定目標前進，且全球金融環境穩定，他們仍將計劃在那時或 12 月加息，” 大和證券首席經濟學家 Toru Suehiro 表示。“植田和男將在新聞發佈會上重申同樣的中性立場，即如果價格前景實現，他將選擇提高利率。”

市場定價表明，投資者們並不像經濟學家那樣確信日本央行將在年底前再次採取行動。隔夜指數掉期表明，日本央行今年政策利率上調 25 個基點的可能性僅僅為 33%。

日本央行在其政策聲明中提到，如果經濟和金融活動前景得以實現，其將繼續提高政策利率的立場。該央行在 7 月份解釋其加息決定和政策方向時使用了這一短語。該央行還表示，中長期通脹預期可能會上升。

“植田和男可能會權衡兩個主要因素——鷹派日本央行引發大規模市場動盪的風險，以及最近薪資和物價數據支持其 2% 通脹目標越來越有保障的信心增強。我們的基本觀點是，植田和男將發出一個微妙的信號，表明如果所有的條件合適，日本央行將準備在 10 月加息。” Bloomberg Economics 經濟學家 Taro Kimura 表示。

在美聯儲進行期待已久的政策轉向並大幅降息的幾個小時後，日本央行委員會為期兩天的會議拉開帷幕。在此過程中，美聯儲加入了包括英國央行和歐洲中央銀行在內的發達市場同行的降息行列，啓動寬鬆貨幣政策週期，這一進程凸顯出日本央行作為唯一一家處於利率上升軌道的主要央行的異常地位，同時也暗示日本股票市場的邏輯可能不同於主流發達市場的寬鬆邏輯，還暗示日元有可能在近一年成為 10 國集團中表現最好的主權貨幣。

“我認為下一次加息的時機將取決於未來幾個月的海外經濟狀況，尤其是美國的經濟狀況，” All Nippon Asset Management 首席策略師 Chotaro Morita 表示。“我認為這在相當程度上推遲了日本央行的政策決定。”

隨着美聯儲週三的舉措加強了全球寬鬆運動的勢頭，日本央行觀察人士對日本預期的政策發展軌跡存在分歧。

金融市場對日本經濟的影響仍有待觀察。與此同時，最近幾周的經濟數據提供了令人鼓舞的跡象，表明日本央行將依據薪資增長和通脹穩定進行更大規模加息。這就解釋了為什麼 53% 的經濟學家認為 10 月份的下一次會議上存在利率調整的風險。

日本自民黨將於 9 月 27 日選出新領導人後，日本將在未來幾周內迎來新首相。該黨在議會中的主導地位幾乎可以確保其領導人在黨派民意調查後的幾天內被任命為日本首相。有知情人士表示，日本央行委員們預計新的領導人不會推動貨幣政策的劇烈變化，因為執政黨支持央行追求穩定的通脹目標。