"New Bond King" Jeffrey Gundlach: The Federal Reserve doesn't need to worry too much about inflation, the United States may have already entered a recession

“新債王” 傑弗裏·岡拉克認為，許多經濟數據都表明美國的通脹正在放緩，但是恢復到長期趨勢線還需時間。

9 月 10 日週二，雙線資本（DoubleLine Capital）創始人、“新債王” 傑弗裏·岡拉克在網絡直播中發表了對美聯儲降息和美國經濟的分析。他精準預測了美聯儲在 9 月會議上降息 50 個基點，他是如何看待美國經濟和市場的問題？視頻要點如下：

• 美聯儲一定會降息，聯邦基金利率減去整體 CPI 目前達到近 20 年來的最高水平 2.43。從使用當前債券市場收益率曲線形狀進行預測，美聯儲將在未來 12 個月降息 210 個基點（也就是進行 8 次全額降息），從目前的 5.0% 降至 2.9%。
• 還有一個原因是，大多時候，兩年期國債收益率高於美聯儲利率，但是目前美聯儲利率更高，且差距進一步擴大，歷史上從未像現在這樣 10 年期國債大大領先美聯儲利率。
• 核心服務是 CPI 中唯一有通脹可言的領域，其他領域的通脹都已趨於零。如果核心服務價格下降，那麼通脹肯定會低於 2%。
• 住房是目前 CPI 中的主要推高因素，剔除住房後的核心 CPI 通脹率低於 2%。預期住房通脹會急劇下降。
• 如果考慮住房成分的滯後性，PCE 的短期年化增速雖然不像過去三個月那麼低，但仍然遠低於美聯儲的 2% 目標。
• 美聯儲通常落後於市場。當前通脹率回落，美聯儲在控制通脹上取得進展，但恢復到長期趨勢線仍需時日。
• 一些經濟指標顯示出不樂觀趨勢，尤其是在就業和預算赤字方面，2024 年可能已經進入衰退期。

多個數據表明美國通脹正在放緩

傑弗裏·岡拉克認為美聯儲控制通脹的目標已經達到——美國 CPI 在快速下降，如果商品結構保持現狀，明年 CPI 將會低於 2%。目前，三個月的年化 CPI 已經低於 1%。

那麼通貨膨脹來自哪裏？

傑弗裏·岡拉克表示：核心服務是 CPI 中唯一有通脹可言的領域，其他領域的通脹都已趨於零。如果核心服務價格下降，那麼通脹肯定會低於 2%。

傑弗裏·岡拉克還指出，住房是目前 CPI 中的主要推高因素，剔除住房後的核心 CPI 通脹率低於 2%。目前，CPI 的住房通脹為 5.05%，而新租户的租金指數為-1.1%。這意味着城市消費者的住房部分會有一個巨大的調整，因為長期來看，它們通常會趨於一致。在波動較大時，CPI 的住房部分通常滯後於租金數據。因此，傑弗裏·岡拉克預期住房通脹會急劇下降。

同時，美聯儲更關心的個人消費支出指數 PCE 也在放緩。目前，核心 PCE 為 2.6%，核心和總體 PCE 通脹幾乎相同，且兩者均在下降，可能會表現出與 CPI 類似的趨勢。

傑弗裏·岡拉克認為，如果考慮住房成分的滯後性，PCE 的短期年化增速雖然不像過去三個月那麼低，但仍然遠低於美聯儲的 2% 目標。總體通脹率為 0.9%，核心為 1.7%。六個月的數據與 CPI 相似，總體為 2.3%，核心為 2.6%。因此，美國正在接近 2% 的目標。

傑弗裏·岡拉克還表示，目前 PPI 數據仍略高，但隨着大宗商品價格的逆轉，預計 PPI 也會下降。

目前，全球需求疲軟，整體大宗商品價格處於近兩年來的低點。油價與 WTI 原油價格走勢一致，傑弗裏·岡拉克預計未來汽油價格可能下降。

除此之外，美國前幾年大量印鈔導致貨幣供應量激增，推動了通脹，但最近兩年貨幣供應量趨於穩定，通脹壓力減小。

通脹恢復到長期趨勢線仍需時間

傑弗裏·岡拉克指出，雖然多個數據表明了通脹正在放緩，但市場定價與美聯儲的反應存在巨大差距，美聯儲通常落後於市場。當前通脹率回落，美聯儲在控制通脹上取得進展，但恢復到長期趨勢線仍需時日。

上文提到，住房是目前 CPI 中的主要推高因素。傑弗裏·岡拉克表示，近幾年房價大幅上漲，而居民可支配收入增長滯後，導致房地產市場疲軟。高利率讓市場陷入停滯，如果抵押貸款利率能夠降至 6% 以下，可能會釋放一些供應，讓房價下降。

除了房屋，汽車保險同比上漲 19%，在過去兩年上漲了近 40%，給消費者帶來了額外負擔。

2024 年可能已經進入衰退期

傑弗裏·岡拉克認為，一些經濟指標顯示出不樂觀趨勢，尤其是在就業和預算赤字方面。2024 年可能已經進入衰退期，市場和經濟的未來走勢需要持續關注。

勞動力市場方面，傑弗裏·岡拉克表示供需平衡有所改善，但持續下降的整體趨勢仍然令人擔憂。如果這一趨勢繼續下去，可能會給美聯儲施加更大的壓力，促使其更積極地降低利率。

就業市場方面，許多數據展現出消極信號：非農就業數據經常被下修，家庭調查顯示全職工作有所減少，工廠的平均每週工時下降，初請失業金的趨勢也在上升。

傑弗裏·岡拉克指出，失業率線突破 36 個月移動平均線，是經濟衰退的強烈證據，而目前幾乎超過了 36 個月移動平均線 50 個基點，這幾乎可以確定美國處於衰退期。

而財政方面，傑弗裏·岡拉克認為，目前預算赤字已經達到了 GDP 的 5.5%，預計還將進一步惡化。如果預算赤字增加，可能會對債券市場造成壓力，導致長期利率上升。