CCXI International: How will the Fed's interest rate cut and the start of an easing cycle impact the market?

智通財經 APP 獲悉，9 月 19 日，中誠信國際發文稱，當地時間 9 月 18 日，美國聯邦儲備委員會結束為期兩天的貨幣政策會議，宣佈將聯邦基金利率目標區間下調為 4.75% 至 5%，即降息 50 個基點，這是美聯儲自 2020 年 3 月以來的首次降息。2024 年 6 月以來，全球央行接連發布降息決議，美聯儲貨幣政策路徑成為全球市場關注的焦點。由於此次議息會議與 7 月會議間隔較長，期間市場對降息預期進行了激烈博弈，資本市場波動性明顯上升。雖然此次降息在公佈 8 月非農數據後有所預兆，但最終 50 基點的降息幅度仍超出部分機構預期。

美聯儲最新的點陣圖顯示，年內仍有 50 個基點的降息空間。降息消息公佈後，市場隨之大幅震盪，道指和標普 500 指數盤中均創新高，但隨後回落，最終三大指數集體小幅收跌。美元、美債收益率先跌後漲，黃金在升逾 2600 美元/盎司、創新高後回落，新興市場貨幣亦衝高回落。

美國經濟能否實現軟着陸？

年初以來，美國經濟顯示出較強韌性，二季度經濟在消費的支撐下實現超預期增長。由於通脹下降速度不及預期，美聯儲多次鷹派表態延緩降息。在持續的高利率之下美國通脹壓力逐步緩解，8 月美國消費者價格指數 (CPI) 同比上漲 2.5%，漲幅較 7 月收窄 0.4 個百分點，這是 2021 年 2 月以來最小漲幅，為美聯儲降息提供了一定的鋪墊。

在通脹下降的同時，美國就業市場出現了疲軟跡象，美聯儲的政策關注點由抗通脹轉為保就業。失業率抬頭、新增就業速度放緩、空缺職位與失業人數趨於平衡等跡象，均顯示美國就業市場在不斷降温，美國失業率已從年初的 3.7% 升至目前的 4.2%。根據美聯儲最新經濟預測，今年底失業率的中位數預測值為 4.4%，高於 6 月 4.0% 的預測值;對於 2024 年的經濟增速預期為 2%，低於 6 月的 2.1%;對於 2024 年的 PCE 通脹預測為 2.3%，較 6 月的 2.6% 進一步降低。隨着失業率上升，美聯儲面臨通脹、就業、經濟壓力以及金融穩定之間的再平衡，致力於最大化就業的目標，實現經濟的 “軟着陸”。

市場對於美國經濟走勢未形成一致預期，大幅降息或增加經濟的脆弱性。美聯儲自去年 7 月以來維持聯邦基金利率目標區間在 5.25% 至 5.5% 之間，為 23 年以來的最高水平，長期的高利率對於財政債務、銀行業等造成廣泛風險。在美國債務風險上升、兩黨分歧加劇的背景下，由於市場對於美國經濟走勢未形成一致預期，大幅降息或增加經濟的脆弱性，加劇資本市場的波動。整體來看，美國經濟的不確定性依然較大，降息在短期內或將無法扭轉經濟下行趨勢，後續走勢仍主要取決於經濟數據、美聯儲決議和政治及地緣風險的演化。

聯儲降息對中國影響幾何？

歷史經驗表明，美國開啓降息週期整體利好全球經濟回暖和風險偏好回升。對我國來説：

其一，美聯儲降息為我國貨幣政策進一步降準降息打開空間。一般來説，美聯儲降息後其他主要經濟體的央行可能也會採取相應措施，8 月以來，英國、加拿大、歐洲央行等相繼降息，全球貨幣政策轉向寬鬆。儘管今年以來，我國央行先後採取了貨幣政策換錨、LPR 改革、建立臨時利率走廊等政策，但降息的力度仍有不足，央行在 8 月金融數據解讀中表示，將 “着手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業融資和居民信貸成本，保持流動性合理充裕”，後續通過降準降息、下調存量房貸利率等措施降低實體經濟資金成本，有利於推動經濟復甦。

其二，美元降息通常會導致美元指數回落，人民幣等非美元貨幣可能出現升值。人民幣升值有助於提振人民幣資產表現，同時也為央行進一步降息降準提供支持條件。8 月以來，美元兑人民幣匯率開始波動下行，提前反映美元降息預期，後續下行空間更多取決於美聯儲降息節奏與美國經濟數據表現。

其三，美聯儲降息往往伴隨資本流出美國，短期或帶動我國資產價格小幅上漲。外資流入資本市場有助於 A 股、債市流動性改善，提高市場交易活躍度，短期或助力 A 股上行，但中長期看 A 股表現與我國經濟基本面相關性更高，美聯儲降息對 A 股的提振或較為有限。

其四，美聯儲開啓降息週期有助於推動我國外資流入回升與資本項目改善，助力經濟修復。4 月以來，我國外商直接投資規模累計同比增速由正轉負，後續伴隨美聯儲開啓降息週期，全球流動性改善，我國 FDI 或重回增長趨勢，有利於繼續發揮外資對產業升級與經濟增長的積極作用。此外，全球經濟回暖也有利於我國出口保持增長，部分抵消人民幣升值對出口的不利影響。

對美國主權信用水平有何影響？

目前，美聯儲的政策路徑選擇面臨多重挑戰，雖然美國經濟韌性仍在，但經濟下行壓力顯著加大;美國的債務水平在同級別國家中處於最高水平，高利率導致美國政府債務成本顯著上升，在政府缺乏可靠的財政鞏固措施的背景下，債務可持續性不斷降低，財政實力的惡化正在侵蝕美元的信用基礎;同時，伴隨大選的臨近，美國兩黨政治分歧加劇，或對於政策的延續性以及有效性構成負面影響。近期，中誠信國際將重點關注降息對美國主權信用的影響，評估美國的經濟、財政及政治風險，並適時發佈評級行動。

近年來，中誠信國際密切跟蹤美國主權信用變化，在 2020 年至 2023 年對於美國主權信用級別的調整中，中誠信國際的調整行動早於國際評級機構，相對體現出評級的及時性。中誠信國際於 2020 年 4 月 21 日將美國的評級展望由穩定調至負面，並維持其 AAAg 主權信用級別。2023 年 3 月 16 日，中誠信國際發佈公告，將美國主權信用級別列入可能降級的觀察名單。2023 年 5 月 25 日，中誠信國際將美國主權信用級別由 AAAg 下調至 AA+g，繼續列入可能降級的觀察名單。