Did Trump's clever move backfire? Wall Street warns that the US dollar faces significant downside risks, and if forced intervention weakens it, the cost is "too high"

華爾街人士正在對美元越來越嚴重的下行風險發出警告，而一再抨擊強美元的特朗普可能會弄巧成拙，因為一旦美國政府為削弱美元強行干預匯市，還會付出巨大的代價。

將近兩個月前特朗普在媒體訪談中炮轟美元走強，稱美國面臨 “嚴重的貨幣問題”，美元兑日元等貨幣的匯率 “令人難以置信”，強美元給美國帶來 “沉重的負擔”。巴克萊的策略師在本週一發佈的報告中預計，若特朗普當選總統、再度入主白宮，美國政府採取的任何有意削弱美元的舉措都將面臨巨大障礙，單邊匯率干預的代價 “實在過高”

這些策略師認為，如果要壓低美元，緊縮的財政政策和廣場協議 2.0 是低成本的選擇，但需要大量的協調，而且成功實現的可能性很低。他們的報告寫道：

“在許多方面，財政緊縮是削弱美元的 ‘最佳’ 方式：它既可以抑制通脹，又可以提高聯邦政府的長期信譽。不幸的是，這是一個政治上不受歡迎的選擇，目前兩位總統候選人（特朗普和哈里斯）都沒有在這樣的平台上競選。”

而假如特朗普採取其他選擇，要求美聯儲配合，並且進行單邊干預，無論是通過沖銷式或非沖銷式出售美元，哪種做法都 “成本過高，不太可行”。

“若按照特朗普提議的政策，美聯儲最終實施寬鬆政策，在沒有出現負產出缺口的情況下進一步進行財政擴張，可能最終會加劇通脹，並令預期的穩定性面臨風險”。

巴克萊還預計，提出的 10% 普遍關税將支持美元上漲 3% 至 4%。

事實上，就算特朗普上台以後什麼都不做，放任美元波動，美元也可能走軟。彭博的宏觀策略師 Simon White 最近分析指出，美元的 “重大” 下行風險繼續加劇。其中一大影響是，實際收益率曲線繼續倒掛，阻礙了資金流入美國，並使美元繼續處於下行趨勢。

美聯儲本週會議料將開始降息；市場還在爭論是要降 25 個基點還是 50 個基點。雖然直接的利率差異對貨幣表現很重要，但經驗上判斷，收益率曲線、特別是實際收益率曲線與美元具有更強的引領關係。

White 指出，美國的實際收益率曲線進一步倒掛，導致美元在 6 至 9 個月內走弱。由於通脹下降導致 3 個月實際利率上升，而 10 年期實際利率一直在下降，因此收益率曲線正在倒掛。

同時，支持美元的美元邊際需求在下滑。這種需求來自以外匯對沖方式購買美國資產的美國以外地區人士。由於美國短期利率過高，對沖成本上升，因此相比美國長期收益率，對沖成本不具吸引力，這種需求從而受到影響。

White 稱，美國財政部的 TIC 報告數據詳細呈現了流入美國股票和固定收益產品的資金流。其中，債券的資金流遠超過股票。他發現，債券的資金流往往引領美元的表現，股票的則與美元沒有任何恆定的關係。以 12 個月為期限的年度總額變化為基礎計算，債券的資金流入一直在下降，這表明美元疲軟。

宏觀面看，全球經濟增長形勢對美元走軟是利好。當其他發達市場的經濟增長強於美國時，美元往往表現不佳。目前，美國製造業 PMI 的表現不及歐洲、英國、日本等地，這往往預示着美元走弱。

在投機方面，美國商品期貨交易委員會（CFTC）統計的交易者持倉（COT）數據顯示，投機者目前淨做空美元，可空頭頭寸還未達到體現空頭回補風險很大的水平。淨空頭主要針對的是美元兑其他發達市場的貨幣，美元兑新興市場貨幣的多頭和空頭頭寸基本持平，還未到淨空頭。

本週一，在上週華爾街日報和金融時報的資深美聯儲報道記者都發文提出聯儲有降息 50 個基點的可能後，ICE 美元指數進一步走軟，盤中曾跌破 100.60 創逾一週新低，美元兑日元更是跌至去年 7 月以來低谷。White 指出，目前美元指數在接近 100.00，若跌破這一關口，可能出現更大幅下跌。