Interest rates are too high, the Federal Reserve should cut rates by 50 basis points!

《華爾街日報》首席經濟評論員Greg Ip 表示，鑑於通脹和勞動力市場的現狀，本月美聯儲只降息 25 個基點的風險更大，該央行應該降息 50 個基點。以下是他的觀點。

美聯儲本週的利率決策看起來比原本要困難得多，但真正的問題並不是應該降多少，而是利率應該是多少。答案是利率應該更低，這就支持了降息 50 個基點的觀點。

去年夏天，因為基礎通脹遠高於 3%，加上勞動力市場過熱，美聯儲擔心通脹會保持在高位，它願意引發一次衰退來阻止這種情況發生。

快進到現在，一些關鍵的基礎通脹指標低於 3%，有些甚至接近美聯儲 2% 的目標。勞動力市場雖然不算冷，但也算不上熱。

目前還沒有太多跡象表明衰退即將來臨，但等待這種證據出現就是冒險。

一年前，CPI 通脹率為 3.2%，到了今年 8 月份，這個數字降到了 2.5%。在此期間，美聯儲偏好的核心 PCE 從 4.2% 降至估計的 2.7%。

2.7% 和美聯儲 2% 目標之間的差距主要反映了幾年前住房、汽車和其他價格上漲的滯後效應。一些替代指數試圖排除這些特殊因素。哈佛大學經濟學家 Jason Furman 通過不同時間段的幾個指數平均得出單一的、等效於 PCE 的基礎通脹率。8 月份這個數字為 2.2%，是自 2021 年初以來的最低水平。

通脹很可能繼續下跌。油價從 7 月初的每桶 83 美元暴跌至上週五的 70 美元以下。這將直接降低總體通脹，並間接降低核心通脹，因為石油幾乎是所有業務的投入品。一項由現在在美聯儲任職的 Robert Minton 和加州大學洛杉磯分校的 Brian Wheaton 的研究發現，石油可以解釋核心通脹波動的 16%，並且 80% 的影響需要兩年才能顯現。

洲際交易所（Intercontinental Exchange）的數據顯示，通脹保值債券和衍生品現在預計未來一年的 CPI 通脹率為 1.8%，隨後五年平均值為 2.2%。

這在兩個方面都很重要。首先，這意味着投資者確信美聯儲將達到 2% 的目標。事實上，這暗示了通脹可能會低於目標的風險，這是美聯儲不應該歡迎的情況。其次，隨着預期通脹率的下降，實際短期利率已上升至 3.2% 至 3.5% 之間。

無論以何種標準衡量，這都是緊縮性的。美聯儲官員認為 “中性” 的實際利率為 0.5% 至 1.5%，至少比當前水平低 1.75 個百分點。2022 年，美聯儲以 50 個基點和 75 個基點的幅度提高利率，因為其起點是深度負的實際利率，這離中性利率很遠。同樣的邏輯現在也應該適用，只是方向相反。

同時，勞動力市場正迅速冷卻。失業率從 2023 年 7 月的 3.5% 上升到一年後的 4.3%，引發了恐慌，因為在過去，這樣的增幅意味着美國正處於衰退之中。這是一個誤報。消費者支出、失業保險索賠或美股都沒有顯示出經濟出現問題的跡象，失業率在 8 月小幅降至 4.2%。然而，數據沒有給出任何值得擔憂的通脹壓力。

美聯儲總是冒着做得過多或過少的風險。問題是，哪個更糟糕？降息 50 個基點並非沒有風險。長期美債收益率可能會進一步下降，拉低抵押貸款利率。美股可能會變得泡沫化。

通脹也可能被證明更頑固甚至進一步升高，特別是如果油價反彈或關税提高。如果發生這種情況，應對措施應該是明確的：不再降息，利率仍將維持在高位。

然而，只降息 25 個基點看起來風險更大。原油和其他商品如銅的價格下跌的原因之一是全球經濟看起來不太健康。日益增加的汽車貸款和信用卡拖欠表明更高的利率正在產生影響。收益率曲線倒掛是因為市場認為利率應該更低。

美聯儲已經傾向於緩慢行動。事後看來，鑑於疲軟的就業和温和的通脹數據，美聯儲本應在 7 月降息。如果美聯儲現在只降息 25 個基點，並且更多疲軟的數據到來，那麼它將更加落後於形勢。