Analysis of US Stock IPOs | Fundamental deterioration, cold reception for US listing, FuXing Group significantly reduces fundraising amount

擁有包括安踏、七匹狼、李寧、361°、新秀麗和北極中國等眾多知名品牌客户，且總客户數量超 1600 多家的福興集團赴美上市或遇冷。

4 月 2 日，作為中國大陸第四大拉鍊製造商，福興集團首次向 SEC 遞交了公開版的招股説明書，申請以 “FFFZ” 為代碼在納斯達克上市。此時其計劃以 4-4.5 美元價格發行 200 萬股普通股，至多募集 900 萬美元。若按照擬議發行價區間的中值計算，福興集團的市值將達到約 8200 萬美元。

至 9 月 9 日時，福興集團第三次對招股書進行了更新，但公司的估值出現了暴跌式的下滑。在最新的招股書中，福興集團表示將發行 100 萬 ADS，每 ADS 的價格為 4-6 美元，即至多募集資金降至 600 萬美元。且 100 萬 ADS 發行後，對應的公眾持股量佔比高達 53.76%，這意味着若以 5 美元的發行價中值計算，福興集團的市值已大幅降至約 930 萬美元。

上市估值從 8200 萬美元 “腳踝斬” 至約 930 萬美元，為何福興集團的估值變化能如此之大？且此次赴美上市福興集團所發行股份數量佔比高達 53.76%，這又釋放了什麼信號？

收入、利潤雙降，淨利潤高度依賴補貼

成立於 1993 年的福興集團已深耕拉鍊行業超三十載，經過多年的佈局，其已形成從拉鍊生產到加工、銷售的完整業務版圖。根據 Euromonitor 報告 (2023 年版)，若按 2021 年銷售額計，福興集團已成為中國大陸第四大拉鍊製造商。

從業務類型上看，福興集團主要有三大收入來源，分別是拉鍊產品、紡織原輔材料貿易、拉鍊加工服務。2024 財年 (截至 3 月 31 日止 12 個月) 時，福興集團來自上述三大業務的收入佔比分別為 54.1%、37.9%、8%。

顯然，拉鍊產品是福興集團的核心業務，該產品主要由拉鍊滑塊和拉鍊鏈條組成，廣泛用於服裝、鞋子、野營設備、箱包、如手提包、公文包、行李箱和筆記本電腦包，和室內裝飾傢俱，例如牀上用品和沙發套等。

從客户層面來看，憑藉多年的市場信譽，福興集團截至目前已積累了廣泛的客户羣體，總客户數量超 1600 多家，包括安踏、七匹狼、李寧、361°、新秀麗和北極中國等眾多知名品牌均是公司客户。

從市場區域來看，福興集團的收入主要來自於中國大陸，2024 財年 (截至 3 月 31 日止 12 個月) 時，來自中國大陸的收入佔比為 62.1%，剩餘的 37.9% 則來自於香港，香港的貿易商將其產品銷往全球。

從業績來看，福興集團 2024 財年的表現不佳。報告期內，其收入下滑 12% 至 1.06 億美元，淨利潤下滑 34% 至 105.6 萬美元，呈現出了收入、利潤雙降的局面。

具體來看，收入的下滑主要是因為全球經濟普遍放緩，客户需求下降，且國內拉鍊市場競爭由此惡化，這使福興集團的三大業務板塊齊萎縮。其中，拉鍊產品收入下滑 11%，紡織原輔材料貿易收入下滑 14.2%，拉鍊加工服務的收入下滑 7.4%。

從市場區域來看，中國大陸市場的收入同比下滑 10.6%、來自香港的收入下滑 14.2%。顯然，海外需求下降速度快於國內。

雖然收入下滑，但福興集團報告期內的毛利率保持穩定，為 6.1%，同時公司加大縮減運營開支，總運營費用下降 13%，這使得福興集團的經營收入同比大增 116% 至 29.2 萬美元，但由於其他收入總額下滑 36%，導致了福興集團期內淨利潤下滑 34%。

由此看來，福興集團的盈利水平其實並不高，而其他收入是支撐起福興集團淨利潤的核心力量之一。報告期內，福興集團的其他收入為 720.5 萬，大部分是政府補貼收入，這意味着福興集團能否盈利其實與政府補貼收入有很較大關係。

從資產負債表來看，隨着公司業務的持續萎靡，福興集團降低了負債水平。2023 財年時，福興集團的資產負債率為 36.67%，而 2024 財年時，該指標下降超 4 個百分點至 32.18%，整體的負債率處於相對合理的水平。

多重挑戰令基本面承壓

從市場需求層面來看，福興集團的業務經營仍將受到需求持續低迷的影響。雖然歐睿報告 (2023 年版) 表示過去五年 (2018 年至 2022 年) 全球服裝市場經歷波動，出現了小幅萎縮，但在 2023-2027 年全球經濟回暖，全球服裝市場將呈現明顯復甦之勢，年複合增速有望達 4.9%。從目前的行業情況來看，歐睿顯然高估了全球經濟的發展韌性，全球服裝市場行業也並未復甦，甚至需求有進一步下探的趨勢。

在這樣的市場環境下，往往會給拉鍊企業帶來更嚴峻的挑戰，這是因為拉鍊行業的競爭尤為劇烈。據中國拉鍊協會統計，中國大陸約有 2000 家拉鍊製造商，由於缺乏明顯的競爭壁壘，一旦市場需求低迷，企業之間的競爭會迅速惡化，甚至出現打價格戰的可能。

在 2024 財年的業績中，福興集團已明確表示了國內拉鍊市場惡化，且公司的淨利潤與政府補貼的關係較大，也證明了行業競爭的嚴峻性，作為國內第四大拉鍊製造商，福興集團仍面臨着需求低迷加劇市場競爭的挑戰。

此外，客户集中度高亦是福興集團的潛在挑戰之一。據招股書顯示，2023 財年中，福興集團來自前三大客户的收入佔比分別為 16%，14% 和 15%，而在 2024 財年中，四家頭部客户佔公司總收入的比例分別為 16%，13%，11% 和 11%，合計高達 51%。客户集中度過高後，若某一客户流失，將會對福興集團的業績造成明顯衝擊。

綜合來看，福興集團除了在市場地位方面有一定優勢外，公司基本面面臨着較大壓力，不僅需直面需求低迷、競爭加劇、客户集中度高等經營挑戰，且過於依賴補貼的盈利水平也成為了減分項。只有全球經濟復甦帶來需求回暖，福興集團基本面才有可能迎來改善。

值得注意的是，其實福興集團早在 2007 年便在新加坡主板上市，代碼為 “AWK”，此次赴美 IPO 已是福興集團第二次登陸資本市場。數據顯示，截至 9 月 6 日，福興集團在新加坡的市值約為 800 萬美元。