Not just the "September curse", the US stock market also has the "old problem" of October panic, why is this happening?

本週三，美股上演 V 形大反轉，主要股指午盤或轉漲或抹平多數跌幅：微幅高開的標普 500 指數盤初迅速轉跌，早盤一度跌 1.6%，午盤抹平跌幅，收漲超 1%，早盤曾跌 1.4% 的納指收漲超 2%，早盤曾跌超 740 點的道指尾盤轉漲，收漲超 120 點。雖然標普和納指本週前兩個交易日持續反彈，但從過往紀錄看，美股最近兩個月的走勢可能並不樂觀。

本月初的大跌讓人對 9 月 “魔咒” 印象更加深刻。Index Fund Advisors 高級副總裁、《投資美國金融史：瞭解過去以預測未來》（Investing in U.S. Financial History: Understanding the Past to Forecast the Future）一書的作者 Mark Higgins 還指出，9 月和 10 月都是美股歷來表現不佳的月份。華爾街最嚴重的股市恐慌往往發生在夏末和初秋，這一規律可以追溯到 19 世紀。一些聞名於世的例子包括 1869 年的黑色星期五、1873 年的恐慌和 1907 年的恐慌。

為什麼一年之中美股往往 9 月和 10 月表現疲軟？Higgins 解釋説，這是過去美國金融體系弱點的副產品。簡單來説，它是百年前美聯儲誕生前就有的老毛病。當年，美國處於農業融資週期的環境，美元缺乏彈性，夏末和初秋因此成為金融市場特別不穩定的時期。

1913 年美國國會通過《聯邦儲備法》通過並引入中央銀行體系之前，美國根據市場情況調整貨幣供應的能力有限。在 19 世紀，美國經濟仍然嚴重依賴農業生產。每一年的前八個月，國內農民對資金的需求有限，因此各州銀行持有的多餘資金被運往紐約銀行或信託公司，尋求獲得更高的回報。當 8 月收穫季節到來時，這些州銀行開始從紐約撤出資金，因為農民從個人賬户中提取資金，支持他們將農作物運往市場所需的交易。

農業融資週期導致紐約市在秋季出現長期現金短缺。如果這些資金短缺恰好與金融衝擊同時發生，那麼金融系統就幾乎沒有靈活性來防止股市的恐慌。

Higgins 稱，相比 19 世紀金融恐慌的頻率、強度和痛苦程度，美聯儲成立後，金融市場顯然更加穩定。總體而言，自 1914 年底美聯儲開始運作以來，美國金融體系更加穩定。不過，在這期間美聯儲也犯過一些錯，最丟臉的一個例子就是未能阻止 20 世紀 30 年代的銀行倒閉蔓延。

現在美國已經不再以農業立國，為什麼 9 月和 10 月股市仍疲軟？Higgins 認為，人們傾向於害怕那些以前發生過的事，即使他們不記得為什麼導致恐慌。秋季恐慌可能已經多次出現，以至於它已經成為一種自我實現的預言。換句話説，人們預計它會發生，因為預期它發生，所以人們在夏末和初秋降低風險的行為方式就讓它更有可能發生。Higgins 説，他知道這話聽起來有點誇張，但確實可能真是如此。