Bond market indicators sound the alarm: Inflation may fall below the Federal Reserve's target

美聯儲抗擊高通脹已滿兩年，現在債市投資者發現出現了新的危險：通脹可能跌破聯儲的目標水平。

美東時間 9 月 10 日週二，美債反映的 10 年期盈虧平衡通脹率跌至 2.02%，為 2021 年以來的最低收盤水平。這表明，投資者預計，未來十年的通脹率均值將低於美聯儲的通脹目標 2%。因為歷史紀錄顯示，CPI 通常比美聯儲青睞的通脹指標 PCE 物價指數高約 40 個基點。

盈虧平衡通脹率是由通脹保值債券 (TIPS) 和標準美國國債的利差計算得出。該指標下降源於，名義美國國債的收益率下降速度超過了 TIPS。對美聯儲來説，這個指標帶來的通脹將低於目標預期絕不是好消息。美聯儲長期以來一直認為，持續低通脹對經濟的危害與物價上漲的一樣大，因為它會迫使聯儲將借貸成本維持在過低的水平太久，從而削弱聯儲抵禦經濟衰退的能力。

SGH Macro Advisors 首席美國經濟學家 Tim Duy 評論稱，市場參與者感覺到通脹飆升現已完全結束，現在風險轉向就業，美聯儲降低通脹可能過頭，現在 “必須非常認真對待這種風險。”

一些策略師認為，除了美債收益率下行，盈虧平衡通脹率下降還受到一些因素影響，包括和美國通脹掛鈎的 TIPS 流動性低，最近油價大跌。不過他們警告，盈虧平衡通脹率表明，投資者擔心美聯儲放鬆貨幣的降息行動太慢。

美聯儲主席鮑威爾 8 月在傑克遜霍爾央行年會講話釋放全面轉鴿信號，目前市場普遍預計本月美聯儲的貨幣政策委員會 FOMC 會議將決定降息，市場的分歧在於降息多快才能避免經濟衰退。利率互換合約價格顯示，交易者充分消化了美聯儲本月降息 25 個基點的可能性，降息 50 個基點的可能性僅 20%。

除了長期通脹的前景，富國銀行證券策略師 Angelo Manolatos 指出，通脹互換合約暫時的短期通脹預期形勢更嚴峻。一年期互換合約表明，交易員押注 CPI 未來 12 個月內僅上漲約 1.7%，而經濟學家預計本週三公佈的美國 8 月 CPI 將同比增長 2.5%，較 7 月的 2.9% 有所放緩，遠低於 2022 年 6 月的峯值 9.1%。

Manolatos 稱，這些走勢表明，美國國債市場的定價在體現硬着陸風險增加。幾年前 CPI 高達 9% 時也完全沒有見過通脹風險溢價。

一些策略師則認為，最近盈虧平衡通脹率下降過頭，速度過快。巴克萊的策略師 Michael Pond 就建議客户，針對為更陡峭的盈虧平衡曲線，在遠期市場中進行配置，並表示投資者低估了較長期的通脹風險。法國興業銀行策略師建議客户押注五年期盈虧平衡利率上升，指出即使在經濟衰退時，五年期 CPI 通脹跌破 2% 的情況也很少見，1945 年以來，發生這種情況的概率僅 2%。

上週五，美國高通脹吹哨人、前財長薩默斯表示，當天公佈的美國 8 月的非農就業報告不是特別糟糕，報告數據肯定沒有顯示出明顯疲軟。他目前預計，美國並不會陷入經濟衰退。華爾街見聞此後提到，如果事實的確如此，那麼金融市場對美聯儲未來寬鬆的預期就過高了。

上週五當天，對利率敏感的兩年期美債收益率盤中下破 3.60%，創去年 3 月硅谷銀行倒閉引發美國銀行業危機以來新低。