Will the yen's strength lead to a resurgence of arbitrage trading unwinding? Will the chaotic situation in August be repeated?

智通財經 APP 獲悉，有分析師指出，隨着日元走強，日元套利交易平倉可能會在 9 月持續，並導致 8 月初的混亂局面重現。數據顯示，9 月以來，美元兑日元匯率已下跌超 2%。截至發稿，美元兑日元匯率報 1 美元兑 142.93 日元。

一方面，日本央行近日釋放繼續加息信號。日本政策研究大學院大學特任教授、日本央行原行長黑田東彥日前參加活動時表示，日本央行決定於 2024 年 3 月開始貨幣政策正常化，表明日本央行將在未來幾年非常謹慎地逐步提高政策利率，繼續這種逐步正常化的進程——逐步提高政策利率，使其趨向中性利率。

黑田東彥表示：“日本央行正試圖逐步接近的名義中性利率可能低於 2%。”“短期名義利率可能低於 2%，可能在 1.5% 左右，甚至更低。” 值得注意的是，日本央行今年已經加息兩次，但也僅僅將其基準利率提高到 0.25%，距離 1.5% 左右的中性利率水平還相差甚遠。

前日本央行官員、東京大學經濟學教授 Tsutomu Watanabe 也於近期表示，日本央行的升息速度可能比大家預期得要快，今年還有可能再採取兩次加息行動。他認為，日本央行應努力更好地傳達這些作為，以確保市場不會恐慌。

另一方面，日本經濟數據也提振了對日本央行進一步加息的預期。日本厚生勞動省數據顯示，7 月經通脹調整的實質工資同比升 0.4%，是連續 2 個月上升，主要是受春季勞資談判加薪和夏季獎金所推動;期內，名義工資增加 3.6%，連續 31 個月增加。此外，日本多地自 7 月開始出現 “大米荒”，大米價格的上漲使日本通脹也可能繼續上升。

BK Asset Management 外匯策略董事總經理 Kathy Lien 表示，日元套利交易的平倉預計將在 9 月繼續，存在再次出現大規模拋售的風險。Kathy Lien 認為，美債收益率和美元的下行趨勢將繼續推動日元走高。她表示：“金融市場已經普遍出現避險情緒，這將導致我們已經看到過的套利交易平倉持續下去。” 她補充稱，日元交易員將密切關注證券價格，並從中獲取線索。

道明證券全球戰略主管 Richard Kelly 此前也曾表示：“如果股市真的出現大規模拋售，可能會出現更為激進的套利交易平倉，就像 8 月初那樣。”“我認為還有很多套利交易尚未平倉，尤其是如果你看看日元被低估的程度。這將改變未來一到兩年的估值，併產生溢出效應。”

日本央行在過去很長一段時間內實施的超寬鬆貨幣政策使日元相對其他貨幣大幅貶值，這使得日元成為全球最常見的融資貨幣。然而，隨着美聯儲即將開啓降息週期，而日本央行正推動政策正常化，美日貨幣政策一鬆一緊截然相反的政策走向直接推動了日元的飆漲。

7 月底至 8 月初，日元在短時間內的快速升值重創了以日元為基礎的套利交易。在這類套利交易中，投資者往往借入較低利率的日元 (在利率長期處於最低水平的情況下，借入日元幾乎是免費的)，並投資於高收益資產。但隨着日元迅速升值，許多此前進行此類套利交易的投資者現在則要同時賠上高收益資產 (例如美股等) 的跌幅和日元匯率的升幅 (交易結束時需要還回日元)。這種驚人的逆轉引發了全球套利交易的 “大清盤”。

有分析指出，套利交易的前提是無法對該交易實施匯率對沖，因此當日元升值時，利差所獲得的利潤會迅速被匯率所帶來的損失給消耗殆盡，需要通過 “賣出高收益資產、買回日元” 來平倉，平倉的同時會帶來進一步的日元升值壓力，進而帶來更多的日元平倉，從而循環往復。

一些分析師預計，在 8 月日元漲勢有所緩解之後，日元套利交易的總額可能高達 4 萬億美元。雖然全球股市在 8 月初的下跌後收復部分失地，但 Kathy Lien 警告稱，隨着投資者關注股市和美國經濟面臨的越來越大的逆風，8 月初的金融市場動盪有重演的風險。

普徠仕環球固定收益主管兼首席投資總監 Arif Husain 表示，2024 年初，日元兑美元匯率跌至 20 世紀 80 年代中期以來的低位。然而，由於美聯儲有意減息，加上歐洲央行已經開始放寬政策，日本央行所面臨的加息壓力或相對較小。Arif Husain 解釋稱，8 月初出現的市場震盪尚未劃上句號，日本央行收緊政策及其對全球資本流動的影響非同小可，可能在未來幾年帶來巨大影響。