Inflation is no longer a major issue, with CPI on the day possibly marking the smallest market fluctuation of the year

自美聯儲開始積極對抗通脹以來的兩年裏，每當消費者價格指數（CPI）公佈時，股票交易員就會盯着屏幕。但本週三最新 CPI 數據出爐時，情況應該有所不同。

為什麼？因為隨着通脹朝着美聯儲的目標下降，美聯儲準備降息，該數據對股市來説不那麼重要了。相反，一切都與就業形勢的疲軟以及美聯儲能否避免硬着陸有關。

“股市投資者面臨的關鍵問題是，美聯儲是否等了太久才降息，因為目前衰退風險比兩個月前更高，” Wealth Alliance 總裁兼董事總經理 Eric Diton 表示。“突然之間，通脹不再是一個大問題。”

標普 500 指數剛剛結束了自硅谷銀行於 2023 年 3 月崩盤以來最糟糕的一週，大型科技股下跌，英偉達跌幅達 14%。波動率也有所回升，芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）從 8 月 30 日的 15 上升至 9 月 6 日的近 24。

期權交易員們押注波動性還會更大，但低於此前市場對 CPI 日的預期。截至上週五上午，他們預計標普 500 指數本週三將上下波動 0.85%。Piper Sandler 編制的數據顯示，如果實現這一目標，這將是今年以來 CPI 日波動幅度最小的一次。另一方面，在上週五疲軟的非農就業報告發布前，交易員們預計標普 500 指數隱含波動率為 1.1%。根據 Susquehanna International Group 編制的數據，這是今年以來最高的絕對值之一，比 2024 年的平均隱含日波動高出 83%。而該股指當天下跌 1.7%，甚至超出了預期。

“股市今年漲勢強勁，” Diton 表示。“那為什麼不拿點利潤呢？”

基本上，現在市場的想法已經轉變，降息被認為是必然的，但經濟的力量似乎不那麼穩固。8 月 23 日，美聯儲主席鮑威爾在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的美聯儲研討會上發表講話時，幾乎宣佈了對抗通脹的勝利。從那以後，更多的政策制定者，如紐約聯儲主席威廉姆斯、芝加哥聯儲主席古爾斯比和美聯儲理事沃勒都表示有必要降息——問題是降息幅度有待商榷。

現在，美聯儲正轉向其雙重使命的另一面，即維持最大就業。根據美國勞工統計局的數據，週五的就業報告顯示，上個月非農就業人數增加了 14.2 萬人，使三個月平均水平降至 2020 年年中以來的最低水平。

展望美聯儲 9 月 18 日的利率決定，掉期合約完全反映了至少降息 25 個基點的預期。與此同時，瑞銀集團彙編的數據顯示，在與就業相關的重大宏觀事件發生之前，隱含波動正在加速，股市波動性指標（如 skew）仍處於高位，因交易員對股市進一步下行風險進行對沖。衍生品分析公司 Asym 500 的創始人 Rocky Fishman 説：“斜率表明，為對沖提供下行保護有額外的價值。如果從宏觀角度來看，結果確實令人失望，那麼這次股市的潛在下跌幅度可能比之前想象的要大。”

目前，投資者有充分的理由對就業數據比對通脹數據更加警惕。標普 500 指數上個月錄得自 2022 年以來最糟糕的就業數據日，8 月 2 日（星期五）下跌 1.8%，8 月 5 日因就業報告疲弱而再次下跌 3%。兩週後，通脹數據與預期基本一致，標普 500 指數僅上漲 0.4%，是 1 月份以來 CPI 單日漲幅最小的一次。

瑞銀數據顯示，交易商預計標普 500 指數的波動性將上升，因價外看跌期權的需求高於價外看漲期權。瑞銀表示，大宗商品交易顧問（CTA）在期貨市場上通過做多和做空押注來把握資產價格的走勢，他們認為現在幾乎沒有增加頭寸的空間。通過場外期權衡量基準美國股指期貨隱含波動率的波動率指數 VIX 目前處於 20 出頭的低位，這一水平本身並不一定意味着危險，但該指數較今年的平均水平高出 52%，而且波動性曲線暗示未來幾個月風險將上升。

美聯儲官員已經進入了會前噤聲期，在 9 月 18 日之前不會發表任何評論。然而，最新的褐皮書顯示，與通脹相比，企業聯繫人更擔心經濟增長放緩。褐皮書彙集了 12 個地區的商業聯繫人的信息。不過，報告中沒有提到 “經濟衰退”，只有 10 次提到 “通脹”——根據 DataTrek Research 的數據，這是 2024 年的最低水平。

雖然普遍預期美國經濟將保持強勁，但亞特蘭大聯儲的 GDPNow 模型顯示出一些放緩，預計第三季度實際 GDP 年增長率將為 2.1%，低於幾周前的約 3%。這只是又一個信號，表明美聯儲需要在防止經濟衰退為時已晚之前降息。如果他們不這樣做，那些因預期政策制定者將很快降低借貸成本而推高股市的投資者可能不得不考慮那句老話：“小心你的願望。”

Diton 表示，如果股市對美聯儲未能充分應對經濟放緩的擔憂加劇，情況尤其如此。經濟放緩最終將打擊企業盈利。“現在每個人都在關注經濟和就業的每一個數據點，” 他説。“如果數據繼續走弱，將會有更多的拋售。”