Soochow Securities Co., Ltd.: Both US non-farm payroll data fell below expectations, with a weak labor market leading to a decline in industrial metals

智通財經 APP 獲悉，東吳證券發表研報稱，隨着美國不及預期的就業數據出爐，市場對經濟衰退的擔憂有所提升，對銅價的上漲形成壓制，本週海內外銅價紛紛下跌，預計短期銅價受到衰退預期以及降息預期雙重影響，維持震盪走勢。同樣受美國經濟數據影響，倫鋁價格受到衝擊環比下跌，而國內由於四川電解鋁復產，以及安全審查導致需求下降，滬鋁跟隨下跌。東吳證券認為當下美聯儲正在降低對勞動力市場弱勢的容忍度，並釋放了對後續美聯儲降息具備連續性的信號。

回顧本週行情（9 月 2 日-9 月 6 日），有色板塊本週下跌 5.13%，在全部一級行業中漲幅靠後。二級行業方面，周內申萬有色金屬類二級行業中能源金屬板塊下跌 3.35%，金屬新材料板塊下跌 3.82%，貴金屬板塊下跌 3.93%，小金屬板塊下跌 3.96%，工業金屬板塊下跌 6.38%。工業金屬方面，職位空缺人數與非農就業人數的不及預期表明美國的勞動力市場正在走弱，市場對美國經濟增長前景感到擔憂，工業金屬於本週錄得普跌。貴金屬方面，美國勞動力市場弱勢數據引發通縮擔憂，海內外黃金價格收跌回調，世界黃金 ETF 於 8 月依舊錄得大幅淨流入，看好黃金後續走勢。

周觀點：

銅：美國勞動力市場弱化，銅價本週大幅回調。截至 9 月 6 日，倫銅報收 8,954 美元/噸，周環比下跌 3.22%；滬銅報收 73,050 元/噸，周環比下跌 1.58%。供給端，截至 9 月 6 日，本週進口銅礦 TC 均價下降至 5.5 美元/噸，銅礦端供應保持穩定，國內電解銅周產量 21.4 萬噸，環比減少 3.62%；需求方面，銅價走低，華東市場需求有所增長，西南地區保持穩定。本週基本面維持供需雙弱格局，國內持續去庫，而海外庫存也出現小幅下降；宏觀方面，隨着美國不及預期的就業數據出爐，市場對經濟衰退的擔憂有所提升，對銅價的上漲形成壓制，本週海內外銅價紛紛下跌，預計短期銅價受到衰退預期以及降息預期雙重影響，維持震盪走勢。

鋁：四川小幅復產疊加下游鋁企檢修，電解鋁價格環比下跌。截至 9 月 6 日，本週 LME 鋁報收 2,342 元/噸，較上週下跌 4.27%；滬鋁報收 19,310 元/噸，較上週上漲 2.19%。供應端，本週四川有電解鋁廠進行復產，該部分產能為 2022 年關停，當下中國電解鋁行業運行產能 4347.6 萬噸，較上週增加 5 萬噸；需求端，因訂單不足，及大規模安全檢查等原因，本週鋁板企業開工率環比減少 0.21%，鋁棒企業開工率環比減少 48%，電解鋁的理論需求有所減少。本週由於不及預期的美國經濟數據，倫鋁價格受到衝擊環比下跌，而國內由於四川電解鋁復產，以及安全審查導致需求下降，滬鋁跟隨下跌。東吳證券認為當下我國電解鋁供給端已達年內理論峯值水平；需求端，隨着消費旺季的到來有望進一步拉動電解鋁需求，看好鋁價走出震盪向上走勢。

黃金：美國勞動力市場弱勢數據引發通縮擔憂，海內外黃金價格收跌回調。截至 9 月 6 日，COMEX 黃金收盤價為 2526.80 美元/盎司，周環比下跌 1.09%；SHFE 黃金收盤價為 573.68 元/克，周環比下跌 0.07%。本週，美國 7 月 JOLTs 職位空缺錄得 767.3 萬人，低於預期的 810 萬人；美國 8 月 ADP 就業人數變動錄得 9.9 萬人，低於預期的 14.5 萬人；美國截至 8 月 31 日當週初請失業金人數錄得 22.7 萬人，低於預期的 23 萬人；美國 8 月非農就業人口變動季調後錄得 14.2 萬人，低於預期的 16 萬人；美國 8 月失業率錄得 4.2%，符合預期。

美國 8 月大非農數據雖錄得環比上升，但仍低於彭博一直預期，市場對美國經濟衰退的預期並未消退；此外，職位空缺人數與 ADP 就業人數的不及預期同樣表明美國的勞動力市場正在走弱。這使得市場對美國經濟增長前景感到擔憂，出於對經濟通縮的擔憂，周內黃金價格普遍收跌。本週五，美聯儲理事沃勒在 9 月會議前的最後一次公開講話中再次重申了"前置性降息"的必要性，東吳證券認為當下美聯儲正在降低對勞動力市場弱勢的容忍度，並釋放了對後續美聯儲降息具備連續性的信號；資金層面，全球黃金 ETF 於 8 月實現淨流入 28.5 噸，維持快速流入狀態，預計黃金價格後續有望進一步走出震盪向上走勢。

風險提示：美元持續走強；下游需求不及預期。