If there is a growth rebound, which direction will benefit

成長股投資機會或已到來

5 月下旬以來，大盤階段性震盪整固，在宏觀經濟波折復甦、ETF 被動資金放量流入主導市場風格的背景下，以銀行、公用事業為代表的部分核心紅利資產穩健走強、領漲大盤，而 TMT、新能源等典型科創成長方向表現較為一般。但近期市場風格開始發生變化：一方面是交易略顯 “擁擠” 的紅利權重股在 8 月末開始大幅補跌、釋放出部分流動性，而成長方向中部 分景氣度較高，或股價超跌而基本面有改善/改善預期的分支受到資金關注、不斷有標的活躍表現，典型如消費電子、儲能、傳媒遊戲等已經企穩修復。

就指數而言，我們認為 A 股最低點可能已經過去了。引用東吳首席經濟學家團隊 9 月 4 日報告《A 股指數近期最低點可能已經過去了》觀點：一方 面，證券交易往往呈現 “地量見底價” 特徵，而一些論據指向 A 股的最低成交換手率已經過去了，換言之股票價格低點可能已經過去了；另一方面，證券市場基於預期定價股票，即股價底部往往領先盈利底部，我們大膽推測現在正在經歷企業盈利最低點，這意味着股票價格最低點可能已經過去了。

結構上，進入 9 月，一方面是中報業績落地，業績不確定性風險階段性釋放，另一方面是美國降息窗口即將打開，全球資金再平衡有助於成長方向估值修復，同時 AI 終端、低空經濟等強產業趨勢分支在 9 月將迎來密集的事件催化，A 股成長板塊進入到積極佈局的時點。

我們建議基於四個視角篩選投資機會

視角一：高景氣方向。在指數與流動性環境相對承壓的背景下，部分績優公司股價可能並未對產業景氣/產業景氣預期充分反應。從中報表現看，以 消費電子、半導體為代表的科技硬件領域績優公司較多，且根據半導體復甦週期推算，未來至少 1 年的時間裏，半導體需求有望繼續擴張（2023 年 11 月全球半導體銷售額同比轉正，而半導體景氣週期往往可持續 2~3 年），同時 AI 對於算力及端側硬件的需求拉動成為本輪週期復甦的一個增量因 素；此外，9 月為消費電子旺季，海內外將有諸多智能手機、智能穿戴產品亮相，建議關注以電子等科技硬件為首的高景氣方向。

視角二：股價超跌而基本面/基本面預期邊際改善的領域。部分行業基本面磨底，但股價位置卻充分甚至過度反饋了悲觀預期，這類資產價格進一步下跌的空間有限，雖然基本面拐點難以預知，但若出現些一些邊際改善的信號並被資金關注，股價向上修復的可能性較大。例如中期調整尾聲、積壓訂單預期釋放的軍工，政策態度邊際向好、產業端出現國產新突破的遊戲，亞非拉分佈式光儲需求高增、美國大儲裝機景氣拉動下業績出現拐點 的逆變器，8-9 月排產環比改善、行業競爭格局清晰的鋰電池板塊，以及政策面改善、新產品週期即將開啓的遊戲板塊等。

視角三：產業趨勢/產業政策預期強化的板塊。我們曾在 7 月 23 日發佈的報告《科創視角看三中全會〈決定〉——科技創新政策優先級明顯提升》中提出，大國博弈與科技革命交織演繹，我國 “深化改革” 的政策框架中科技創新主體地位及科技工作的優先級明顯提升。在內需復甦偏緩、順週期板塊缺乏向上彈性，而以美國為代表的海外經濟體是否 “軟着陸” 尚不明朗導致資金對出口鏈觀點存在分歧的情況下，具備政策支持且有獨立產業邏輯、對內外需波動性相對 “不敏感” 的品種可能更加契合當前市場交易的偏好。具體而言，具備獨立產業政策支持的低空經濟、自動駕駛、車 路協同，國產化趨勢明確的半導體設備、精密儀器、數控機牀，以及 AI 賦能革新的智能終端等值得關注。

視角四：美元利率敏感型資產。綜合美國大幅下修（2023 年 4 月-2024 年 3 月的）非農就業數據、美國 8 月 PMI 等經濟數據超預期走弱，以及鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上明顯轉鴿等現象，9 月美聯儲降息的置信度較高，美元資產利率的趨勢性回落或將開啓，利率敏感型的資產將迎來分子分母雙重改善：分子端高利率對於創新藥等科創產業投融資的壓制將邊際緩解，同時降息後海外新能源需求有望釋放，部分出海佈局較好的光儲企業也有可能受益；而分母端美元資產與非美元資產的利差收窄將促使全球資金再平衡，上述利率敏感性資產的估值或迎修復機遇。

本文作者：陳李 S0600518120001、陳剛 S0600523040001 等，來源：東吳證券，原文標題：《若成長反彈，選什麼方向和標的》