Aggressive rate cut bets sweep the financial markets! More and more traders are betting big on the Fed cutting rates by 50 basis points

智通財經 APP 獲悉，利率期權交易員們近日加大對美聯儲本月即將降息 50 個基點的押注力度，這反映出越來越多的人猜測美聯儲政策制定者們將採取激進的降息行動，以防止美國經濟進一步放緩。與隔夜擔保融資利率 (SOFR) 掛鈎的期權交易顯示，在美聯儲政策會議宣佈前五日，即 9 月 13 日到期的許多看漲合約中，未平倉合約或交易員們持有的頭寸數量激增，反映出越來越多交易員用真金白銀押注美聯儲將降息 50 個基點提振美國疲軟的勞動力市場以及經濟增速。

如果週五的非農就業數據報告以及下週的消費者價格指 (即 CPI 數據) 數顯示美國勞動力市場和通貨膨脹率降温到足以證明更快速寬鬆政策的合理性，那麼這些交易員的鴿派押注立場將得到回報。目前，掉期合約顯示，美聯儲本月降息 50 個基點的可能性約為三分之一。

“勞動力市場已經明顯放緩，現在正在引起美聯儲注意。” 來自摩根大通資產管理部門的投資組合經理普里亞·米斯拉表示。“鑑於聯邦基金利率為 5.25-5.5%，經濟正在放緩，貨幣政策與經濟之間的滯後時間眾所周知是漫長且可變的，我認為降息 50 個基點的可能性非常大。”

期權堆積——儘管價格走勢平穩，但期權未平倉合約數量激增

債券市場強勁反彈，推動 10 年期美國國債收益率回到上個月的低點，當時美國非農就業增長意外疲軟，以及超預期上行的失業率引發了人們對美國正走向衰退的擔憂。摩根大通的最新調查發現，客户們加大了對美國國債市場的看漲押注，並削減了空頭頭寸。

經濟學家們普遍預測，週五的非農就業數據將顯示，8 月份新增就業崗位數量略有反彈，達到約 16.5 萬個，足以降低失業率，但仍然遠不及今年早些時候的強勁增長步伐。

在新冠疫情爆發、信貸危機以及互聯網泡沫破滅之後，美聯儲曾一次性將利率下調 50 個基點或更多來提振經濟。然而，隨着經濟仍在增長，即使在最近下跌之後，股價也未遠低於今年的峯值水平，現在美聯儲對於這種倉促降息的需求似乎不那麼明確。

但在美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾于傑克遜霍爾全球央行年會發表鴿派講話後，押注於這一舉措的期權交易加速，當時一些人認為他的講話為這一舉措敞開了大門。鮑威爾本人在不到 20 分鐘的演講中，可謂發表美聯儲官方對於降息最明確信號，不僅正式提及 “貨幣政策調整的時機已經到來”，暗示美聯儲降息週期即將到來，而且通過各種措辭暗示，美聯儲未來主要工作既要避免經濟衰退，也要保證經濟軟着陸。

毋庸置疑的是，交易員們最近有因激進地押注美聯儲降息路徑而遭受損失的歷史，因此許多人仍然意識到風險。例如，在 2023 年底，債券市場因預期美聯儲降息週期將於今年年初開始以及降息幅度可能高達 150 個基點而強勁反彈，但當美國經濟表現出驚人的強勁勢頭時，這些漲幅一度全部被抹除。

“整體而言，市場對 9 月首次降息 25 個基點還是 50 個基點存在巨大分歧。” 來自野村證券國際的美國利率策略主管喬納森·科恩表示。“這幾乎完全取決於就業市場的數據，”“如果失業率和裁員人數達到某些門檻，那麼 50 個基點降息幅度絕對是可行的。”

以下是利率市場最新頭寸指標的整體概述：

摩根大通調查

摩根大通最新調查數據顯示，在截至 9 月 3 日的一週內，美國國債多頭頭寸的增加和空頭頭寸的減少使摩根大通客户的淨多頭頭寸增加了 7 個百分點。

摩根大通國債全客户倉位調查——客户徹底多頭上漲至自去年 12 月以來的最高水平

徹底多頭頭寸則躍升至兩週以來的最高水平，這些國債押注數據都反映出摩根大通國債客户對於美聯儲降息押注升温，豪賭美聯儲今年可能降息 100 個基點——即 9-12 月會議中其中一次會議有望宣佈降息 50 個基點。

越來越多交易員瞄準首次降息 50 個基點

期權未平倉合約的每週波動繼續受到 9 月多個看漲期權累積的推動，這些看漲期權將在 9 月 18 日的政策會議上受益於美聯儲降息 50 個基點。週二，隨着熟悉的看漲期權價差結構和 condor 結構被買入，這一勢頭得以延續，而未平倉合約則顯示為新的風險。

最活躍的 SOFR 期權行使——SOFR 期權行權每週淨變化前 5 名與後 5 名

根據市場押注的結構，尤其是大量的看漲期權頭寸集中在 95-95.5 點位區間，可以看出交易員們在押注未來利率的大幅下降趨勢。這些頭寸表明，交易員們預計到 2024 年 9 月的美聯儲會議上，降息 50 個基點的可能性越來越大。

上述提到的 “call spread” 和 “condor” 結構的買入進一步支持了這一預期。這些結構策略通常用於在預期市場變化較大時進行風險管理，尤其是在預期大幅降息的情況下，這些策略能夠為投資者提供在利率下降時的潛在獲利機會。

SOFR 期權熱圖

在 2025 年 3 月之前到期的 SOFR 期權中，由於週五即將到來的非農就業數據與失業率數據、下週的 CPI 數據以及美聯儲會議之前的潛在風險事件，看漲期權點位保持在 95 左右。在過去的幾個交易日中，圍繞 9 月期權的多種上行對沖的需求明顯激增，意味着 50 個基點的激進降息押注在升温。

SOFR 期權未平倉合約——截至 2025 年 3 月期限的 SOFR 期權前 20 未平倉頭寸

以上圖表提供了 SOFR 期權的未平倉頭寸分佈，展示了不同到期月份期權的整體未平倉情況。從圖中可以看出，絕大多數的未平倉頭寸集中在 95 到 95.5 的行權價附近，這也是押注美聯儲降息 50 個基點的行權價格區間，是對未來降息 50 個基點的間接反映。這意味着，如果美聯儲採取降息高達 50 個基點甚至以上的激進寬鬆政策，這些看漲期權將變得非常有價值。

這些 SOFR 期權數據顯示出，市場正在積極為美聯儲可能的激進降息——即 9 月降息 50 個基點做準備。未平倉頭寸的變化和集中度表明投資者對利率下降有着強烈的預期，並正在通過期權市場採取相應的策略進行佈局。

期貨市場中的倉位波動

美國商品期貨交易委員會 (CFCT) 的統計數據顯示，截至 8 月 27 日的一週內，資產管理公司和槓桿型對沖基金公司的美國國債期貨出現大幅倉位變化。資產管理公司們默契地持續解除淨久期多頭頭寸，清算相當於約 43.5 萬張 10 年期美國國債期貨合約等價物。槓桿型對沖基金則採取了另一種交易方式，在整個 strip 的淨空頭頭寸中覆蓋了約 67 萬張 10 年期美國國債期貨合約。

風險偏好迴歸中性

在幾周前因交易員們尋求市場持續上漲而出現高比例看漲溢價後，過去一週內，為對沖市場風險而支付的溢價在期限上保持接近中性。近期國債期權的交易中，有一名買家購買了 10 年期國債的看跌期權，目標收益率是 9 月 20 日前達到 4% 左右，為此支付了高達 700 萬美元的期權費。

這意味着該買家預期債券價格下跌 (即收益率上升)，因此對看跌期權的溢價感興趣。如果該買家認為 10 年期國債收益率將上升到 4%，這暗示這位買家對美國通脹數據、經濟表現或美聯儲政策相比於押注 50 基點降息幅度的交易員們有完全不同的預期。這位買家的行為似乎更多是在押注美聯儲不會進行激進降息，或市場對未來降息的預期將減弱，甚至美聯儲可能長期保持更高的利率水平。