The "curse" of September is unstoppable! Goldman Sachs fund flow experts turn bearish on US stocks starting September 16th

9 月下跌的 “魔咒” 看來勢不可擋，準確預測到今年夏末美股回調的高盛研究資金流專家 Scott Rubner 轉向了。

在美東時間 9 月 4 日週三發佈的報告一開頭，任高盛全球市場部董事總經理 Rubner 就明確表示：“從 9 月 16 日起，我看跌美股。” 報告寫道，在美股 9 月首個交易日本週二，他觀察到市場參與者開始預先交易看跌的觀點。

“我們看到，在市場技術面轉為負面以前，客户就更快行動，而不是等到月中（出手）。如果（本）週五的（美國非農）就業數據疲軟，可能開始出現市場調整。過去的 48 小時，我收到詢問技術市場更新的次數比我全年收到的次數還多。”

Rubner 稱，他跟蹤資金流向已有 20 多年，在今年 8 月 5 日 “黑色星期一” 的市場巨震後，交易風格變化更快了。投資者最常問的問題是：為什麼 9 月曆來是全球股票和風險資產史上表現疲軟的一個月？

Rubner 報告追溯過往數據發現，9 月的下半月是標普 500 股指一年中表現最差的兩週期間。報告指出，1928 年以來、將近百年來，在 9 月的最後 11 個交易日裏，標普的收益率中值有十日都為負值。資金流可以解釋為什麼 9 月成為一年中疲軟的月份。

報告顯示，過去四年、即 2020 年到 2023 年的 9 月，標普至少月跌近 4%，分別跌 4.87%、9.34%、4.76%、3.92%，納斯達克 100 指數分別跌 5.07%、10.6%、5.73% 和 5.72%，也就是至少跌超 5%，Rubner 認為，這種過往表現可能會提醒投資者，需要在 9 月這個學校開學季避險。

報告指出，進入 9 月，美股的系統性持有時長已完全恢復正常，企業開始步入不得回購的回購靜默期，養老基金季末供應充足，共同基金在本財年尾聲時出現一些重要調整。今年 9 月的美股風險/風險價值（VAR）超過了過去六個美國大選週期時期。此外，美國勞動節後，迎來一場紙面的盛宴——本週二，美股供應量達 32 億美元，高評級債券的供應量達 430 億美元、為史上第三大單日規模，高盛交易部門的櫃枱依然活躍。

回購方面，報告提到，8 月和 9 月是一年之中回購最強勁的兩個月。今年初以來，企業回購授權規模達到創紀錄的 8930 億美元。上市公司已經是美股最大的買家。高盛測算，最近的回購靜默期從 9 月 13 日開始，有半數企業將不得進行回購。高盛預計，在靜默期內，回購的需求會下降 35%，本週將達到回購窗口期的企業回購巔峯。

養老基金方面，報告提到，進入 9 月前，美股的資金流已經超過了此前五個大選週期。Milliman 100 養老基金指數顯示，養老基金的充裕率達 103%。Rubner 稱，一直看到養老基金在轉向投資級信用債，同時降低股權風險，並利用免疫策略降低負債風險。鑑於資金充裕，養老基金一直在美國大選前降低股權風險。

共同基金方面，報告稱，高盛研究合計股票資產 3.7 萬億美元的 554 只大型共同基金發現，今年 10 月是多數共同基金本財年的最後一個月，10 月為財年末月的基金佔主動管理資產總額近 22%，其次是 12 月，約佔管理總資產的 20%。10 月屬於財年末可能令熱門共同基金對價格走勢產生不利影響，或者已經產生不利影響，因為年初至今表現不佳的基金可能因報税損失而拋售，年初至今表現優異的基金可能會減持或獲利回吐。

總之，Rubner 的基本觀點是，9 月美股的疲軟已經被交易者提前交易，11 月美國大選成為風險資產的清算事件。