NVIDIA's market value evaporated nearly $300 billion! Equivalent to the market's growing suspicion of "AI narrative" for AMD + Intel

在美國股市因 “黑色星期一” 之下全球投資者逃離風險資產而劇烈下跌僅僅過去四周後，曾一度登頂 “全球最高市值上市公司” 的芯片巨頭英偉達 (NVDA.US) 引發了又一場 “美股拋售浪潮”。英偉達在美股常規交易中股價下跌近 10%，市值蒸發 2790 億美元。若算上盤後一度高達 2% 的跌幅，其市值累計蒸發略超 3000 億美元，這一灰飛煙滅的市值甚至比美國芯片巨頭 AMD(AMD.US) 加上英特爾 (INTC.US) 的市值總和還略高。

英偉達股價再度暴跌，可謂重新引發投資者們對人工智能狂熱浪潮已經超出理性的濃厚擔憂情緒，以及投資者們對於 “AI 宏大敍事邏輯” 認可度大面積降低的擔憂——可能越來越多投資者認為他們此前對於 AI 盈利前景抑或 “AI 貨幣化前景” 過於樂觀。現在，他們終於開始迴歸理性思考，而不是一味地跟隨 “非理性繁榮” 而無腦看漲英偉達等受益於 AI 熱潮的芯片股。

截至週二美股收盤，英偉達股價暴跌 9.53%，單日抹去高達 2789 億美元市值，創下美國股票有史以來最大規模的單日市值損失。自其公佈仍然強勁增長的業績數據，以及業績展望未能達到市場最高預期以來，該股在三個交易日大幅下跌約 14%，足以見得英偉達穩健的業績數據不足以緩解市場對於 AI 盈利前景的悲觀預期。

英偉達可謂以一己之力，帶崩對於美股漲勢至關重要的整個芯片板塊。堪稱 “全球芯片股風向標” 的費城半導體指數 (Philadelphia Semiconductor Index) 的 30 家成分公司股價下跌至少 5.4%，其中安森美半導體、科磊公司和 Monolithic Power Systems 的跌幅超過 9%。涵蓋英偉達、微軟、谷歌以及亞馬遜等眾多科技巨頭的納斯達克 100 指數同樣遭遇重創，大幅下跌近 3.2%。

對於英偉達來説，雪上加霜的是，美國司法部向英偉達和其他幾家公司發出司法部傳票，要求提供芯片巨頭英偉達違反反壟斷法的具體證據，隨後英偉達股價在美股盤後交易中延續跌勢，在暴跌 9.5% 的基礎上續跌 2%。

“9 月魔咒” 難逃？ 美股 9 月首個交易日就折戟！

對於美國股市來説，9 月可謂是歷史上動盪的月份，“9 月魔咒” 長期籠罩着美股投資者——自 1950 年以來標普 500 指數和道瓊斯指數在 9 月份的跌幅最顯著，但這一次美股 9 月首個交易日開局慘淡還有其他實質性的原因。

對亞洲經濟增長的擔憂情緒動搖了從石油到銅的大宗商品市場，美國最新的製造業數據表現非常疲軟，但是製造業數據顯示的支付價格卻有所上漲，這對於通脹鷹派來説是一個潛在的令人擔憂的跡象，市場懼怕美聯儲降息幅度可能達不到當前市場普遍預期的 100 個基點。此外，疲軟的經濟數據、科技巨頭財報難言樂觀以及它們龐大的 AI 支出規模，暗示人工智能對全球經濟增長重塑的承諾遠未實現以及 “AI 貨幣化” 前景似乎愈發悲觀，這些最新信號可謂對芯片股引發的美股大潰敗起到了最關鍵催化作用，這也使得芯片股以及整個美股高昂的估值難以自圓其説。

上述這些觀點也是摩根大通資產管理部門以及貝萊德旗下投資研究所分別發表評論時表達的主要觀點。來自摩根大通資產管理部門的市場和投資策略主席邁克爾·琴巴萊斯特警告稱，除非科技行業以外的公司對人工智能服務的需求開始大幅增加，否則人工智能帶來的龐大 GPU 等基礎設施支出將是不合理的。對於貝萊德投資研究所的負責人讓·博伊文來説，人工智能起飛之前 “需要耐心”，強調這是一個 “數年，而不是數個季度” 的過程。

當然，這些警告並不算新鮮。谷歌母公司 Alphabet(GOOGL.US) 的股價曾在 7 月份遭重創，此前該公司報告人工智能相關支出激增，但 AI 帶來的利潤沒有得到相應增長，這促使投資者門從大型科技股中撤出。但最新的 AI 貨幣化警告發布時，市場已經反彈至 8 月底創下的歷史新高附近，這主要是因為投資者們相信，在本月晚些時候美聯儲開啓降息週期之前，美國經濟不會出現崩盤，但最新公佈的疲軟美國製造業數據干擾了這一樂觀預期。

“我們真的會繼續堅持美聯儲所期待的 ‘軟着陸’ 嗎？還是説，我們會在本週晚些時候得到某種類型的報告，顯示失業率開始大幅上升？” 來自 Zacks Investment Management 的客户投資組合經理布萊恩·邁巴里表示。“這就是你開始看到許多波動性重合的地方，它首先衝擊的是估值最高的行業，人們開始尋找實際的利潤增長，資產負債表上的實際利潤。最重要的是，真正穩定的前瞻業績指引。”

美股大盤基準——標普 500 指數下跌超過 2%，除兩個板塊外，所有板塊均大幅下挫，芝加哥期權交易所波動率指數 (即 VIX 指數) 上漲至 20 點位以上。與 8 月初一樣，拋售蔓延到其他資產。油價大幅下跌 4%，美國國債收益率下降，投資者紛紛尋求安全避風港。

芯片板塊受到的損失是最廣泛的，費城半導體指數創下自 2020 年 3 月以來最大跌幅，今年以來跌跌不休的英特爾股價下跌 8.8%，該股是今年費城半導體指數中表現第二差的成分股。半導體設備製造商應用材料公司股價大跌 7%。全球最大規模芯片代工廠商台積電股價也下跌了大約相同的幅度。

Alphabet、微軟和蘋果公司股價下跌至少 1.9%，因為這種痛苦的科技股大拋售以及投資者們對於 “AI 貨幣化” 的悲觀預期，蔓延到了那些尋求用人工智能重塑經濟的全球最大規模科技公司。

“除了大型科技公司大批量購買英偉達 GPU，我們還沒有真正看到人工智能在經濟體中的擴散。” 來自墨菲和西爾維斯特財富管理公司的市場策略師兼高級財富經理保羅·諾爾特表示。“所有這些 AI 支出的投資回報率仍然存在很大問題。如果你回到互聯網時代，互聯網的第一批贏家並不總是最終贏家。就仍然高企的估值而言，還沒有達到我想嘗試逢低買入策略的地步。”

8 月 5 日的 “黑色星期一” 市場暴跌讓全球投資者感到不安，但美國股市幾乎立即反彈，到月底上漲 5% 以上。英偉達本身是這次大反彈的領導者之一，且隨着美聯儲明確表示打算降息，反彈的範圍變得愈發廣泛。

近期日曆上承諾將發佈的一系列關鍵的經濟數據，特別是週五的美國勞動力市場報告，這將鞏固對美聯儲降息路徑的押注。但交易員們將不得不等待三週才能得到正式的降息確認。

經濟學家們普遍預計，8 月美國非農新增就業人數有望回升至 16.3 萬人，失業率有可能從 4.3% 降至 4.2%，為 3 月以來首次下降。有所改善的就業數據將緩和人們對美聯儲在未來幾個月大幅降息的預期，進而可能刺激 2024 年前降息押注從 100 個基點明顯縮減至 75 個基點附近，這將有助於近日持續反彈的美元繼續上漲之勢，並打壓全球股市，也有分析認為，如果美國勞動力市場相較於經濟學家預期意外加劇惡化，可能最終促使美聯儲在 9 月降息 50 個基點。

“隨着股市從 8 月的低點大幅反彈，我們進入了一個眾所周知的季節性疲軟時期，隨着人們普遍預期首次降息即將帶來，而且可以説已經消化了降息預期，投資者等待更多數據或者更加明確的信息時，看到一些去風險化並不奇怪。” 來自 Susquehanna International Group 的衍生品策略聯席主管克里斯托弗·雅各布森表示。

雪上加霜！ 英偉達收到美國司法部傳票

在美東時間週二，有媒體報道稱，英偉達收到美國司法部作為反壟斷調查的一部分發出的司法部傳票後，該公司股價在週二美股盤後交易中延續跌勢，繼續下跌超 2% 。

據媒體報道，美國司法部的調查尚未達到正式起訴階段，該機構正在詢問英偉達是否加大了轉向其他人工智能芯片供應商的難度。據業內估計，英偉達擁有數據中心人工智能芯片市場至少 80% 以上的份額。

英偉達近年來在芯片行業的強勢崛起與其在數據中心人工智能芯片領域的統治地位直接相關，而這種統治地位又與英偉達 CUDA 平台帶來的強大護城河息息相關，而競爭對手 AMD 和英特爾開始認真對待數據中心人工智能芯片這一領域則比英偉達要晚得多。

大約十年前，英偉達為旗下芯片開發了一種名為 CUDA 的編程語言，CUDA 是訓練高級人工智能大模型 (比如 ChatGPT 的最核心模型) 的工程師們必須掌握的重要工具。CUDA 可謂是開發 ChatGPT 等生成式 AI 應用極度依賴的平台，其重要性與硬件體系不分上下，對於人工智能大模型的開發和部署至關重要。CUDA 憑藉極高的技術成熟度、絕對的性能優化優勢和廣泛的生態系統支持，成為了 AI 研究和商業部署中最常用且全面普及的協同平台。

CUDA 生態壁壘 + 高性能 AI GPU，乃華爾街頂級投行仍然堅持看漲有着 “AI 總龍頭” 稱號的英偉達 12 個月內股價走勢的核心邏輯，其中美國銀行看好英偉達股價漲至 150 美元 (相比之下英偉達週二收於 108 美元)。華爾街分析師們普遍認為全球企業對於英偉達 H100/H200 AI GPU 需求仍然非常強勁，以及下一代基於 Blackwell 架構的 AI GPU 有望帶來巨大營收貢獻，並且 “CUDA 軟硬件協同平台 + 高性能 AI GPU”，共同構成英偉達無比強大的護城河。

英偉達最大規模客户基本都是雲計算服務以及互聯網巨頭，其中包括微軟、Alphabet、Facebook 母公司 Meta，以及亞馬遜 AWS。並且隨着英偉達 AI GPU 成為全球最熱門硬件，該公司還發布了新的人工智能企業軟件訂閲，並將其網絡產品作為重要補充進行營銷，以充分利用其 AI GPU 強大性能，英偉達試圖定位為 “全方位的 AI 解決方案提供商”。