CITIC Securities Co., Ltd.: Growth momentum of US stock performance in 2024Q2 slows down, with downward revision of performance expectations in pro-cyclical industries being the main reason

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，經計算，標普 500 指數 24Q2 營收與盈利增速分別達 5.1%/11.0%，較上個季度上行，並且剔除科技 “七巨頭” 後的成分股盈利增速在 6 個季度的負增長後首次實現正增長。但是本季度業績增速好於大盤的個股比例下降，業績超預期的情況不及上個季度，並且多數行業本季度的業績增速與超預期情況也較上個季度差，美股業績的增長動能出現放緩。醫療保健、能源、原材料等行業在本季度的業績大幅修復是推升大盤業績增速上行的主要因素。另外，中信證券表示，業績披露期間，美股全年業績增長預期出現下修趨勢，實際上是受制於週期行業的預期調整，若剔除上游資源行業再做統計，美股 2024 年業績預期在期間內穩中向好，市場信心仍具韌性。

中信證券主要觀點如下：

標普 500 指數 24Q2 盈利增速加速上行，但動能放緩。

截至 2024 年 8 月 29 日，標普 500 的成分股已有 492 支個股披露相近或涵蓋 24Q2 日曆年的財報。整體來看，營收與盈利增速分別達 5.1%/11.0%，均較上個季度更高。並且剔除科技 “七巨頭” 後的成分股盈利增速在 6 個季度的負增長後首次實現正增長，錄得 5.6%，是本季度業績加速上行的主要推手。但是這個季度業績增速好於大盤的個股比例下降，較小市值股票的盈利增速也較大盤差，結合本季度業績超預期 (LSEG smart estimate) 的情況來看，美股業績的增長動能出現放緩。

上季度業績收縮的行業好轉，但多數行業業績增長動能放緩。

一級行業來看，上個季度引領美股整體業績增速上行的主要行業，例如信息技術、房地產、通信服務、可選消費等行業，本季度的營收或盈利增速不及上個季度;而上個季度業績增速大幅收縮的行業，在本季度業績大幅修復，例如醫療保健、能源、原材料等行業。而多數行業本季度的業績增速不如上個季度，並且業績超預期的幅度也不及上個季度，佐證美股業績動能放緩的跡象。

週期板塊業績表現分化，上游資源品業績收縮態勢放緩，資本品及運輸等行業有所承壓。能源與原材料行業業績收縮態勢有所緩解，前者下游煉化業績承壓較上季度減緩，後者金屬企業受銅金價格攀升，以及化學品業績收縮態勢緩解，對本季度業績增速帶來支撐。但工業的下屬行業表現分化，資本品業績出現收縮，主要受機械、航天國防、綜合企業的影響，運輸中航空企業的業績情況也較差，但商業與專業服務仍維持較高的業績增速。

防禦板塊內，僅食品飲料業績負增長，其餘行業本季度均實現業績正增長，但過半行業業績增速不及上個季度。公用事業在本季度營收增速轉正，但美國的異常天氣使其不及預期，盈利增速下滑但仍維持高增長。家庭與個人用品中的居家用品業績增速較差，美妝較優，整體業績超預期。而醫保設備與服務是唯一盈利增速延續上行的防禦性行業，並且細分領域業績也都超預期。必選零售和食品飲料與煙草行業的業績增長不及上個季度，後者盈利增速還由正轉負。

大金融板塊業績增速較上季度下滑，盈利增速下滑尤為明顯。金融行業中保險因保費上行和投資收益增加、金融服務因市場表現強勁以及數字化業務擴張業績表現較優，但銀行在商業地產風險、信用卡風險、信用收縮等因素影響下表現不佳。而 REITs 與房地產在空置率、租金優惠、運營成本增加下盈利承壓。

成長板塊中，各行業表現分化，可選消費相對承壓，科技與醫藥表現較好。半導體、媒體與娛樂、可選零售等行業中，科技 “七巨頭” 貢獻突出，但多數細分行業的業績增速仍不及上個季度。半導體與媒體娛樂行業受益於 AI 驅動，業績表現強勁，後者還受流媒體訂閲增長而表現出色。可選零售剔除科技巨頭後整體盈利承壓，消費者在高貸款利率下對大額可選支出更為謹慎。製藥與生物科技行業因減肥和抗糖尿病藥物的強勁需求表現優異。消費者服務行業表現分化，旅遊業強勁增長、餐飲業則因需求疲軟而業績下滑、汽車行業因成本上升和需求疲軟，盈利顯著下滑。

24Y 美股業績增速預期下修，順週期行業業績預期下調是主因。

業績披露期間市場逐漸下調對於美股 2024 年全年業績增速預期，截至 2024 年 8 月 28 日，標普 500 營收增速預期為 4.6%，較 6 月初微幅上調 0.4 個百分點，但盈利增速預期下調 0.4 個百分點至 9.9%。細看盈利增速預期下修主要受到特定個股業績大幅不及預期的衝擊導致，從個股預期調整分佈情況來看穩中向好，反而營收預期情況較差。從行業來看，期間內業績預期下修的是週期行業，大金融與成長板塊業績預期則持續上行，如果把上游資源剔除再做統計，美股 24Y 業績預期在期間內些微上行，預期穩中向好，市場信心仍具韌性。細分行業看，期間內 AI 產業鏈下游的業績預期在高增長的期望下仍繼續上行，週期細分行業如航空、鋼鐵、油氣等業績預期下滑嚴重。

風險因素：

1) 美國經濟超預期降温;2) 美國通脹數據超預期;3) 海外央行貨幣寬鬆低於預期;4) 美國金融體系流動性風險;5) 地緣政治衝突蔓延。