Is the exchange rate relative to interest rates underestimated, and has the weak US dollar "reached the end"?

7 月非農失業率觸發衰退警報後，衰退交易和降息交易持續交替，美元近幾個月表現疲軟。市場多數認為，隨着美聯儲在 9 月開啓降息週期，美元或延續疲勢。然而，滙豐認為，當前的匯率相對於美國利率市場的情況被低估了，預示着美元可能即將迎來反彈。

在近日公佈的研報中，Daragh Maher 等滙豐分析師指出，市場對美國經濟衰退的擔憂可能被過度放大。分析師寫道：

美國經濟可能會放緩，這是意料之中的，因為（美聯儲）已經實施了貨幣緊縮政策，但我們認為，7 月份（非農）就業報告引發的衰退恐慌顯然被過度誇大了（而且是短暫的）。

最近公佈的零售消費等一系列數據顯示，美國經濟仍有望實現軟着陸。市場認為，這將促使美聯儲在年內接下來的每次會議上降息，其中一次可能降息 50 個基點，年內總共降息 100 基點。但滙豐指出：

除非經濟實際上出現災難性的惡化，否則美聯儲的實際操作可能不會比市場當前預期的更加寬鬆。

考慮到市場對美聯儲政策的鴿派預期已經非常激進，滙豐強調，美元的疲軟可能已經走到了盡頭。如果美聯儲對軟着陸的信心增強，那麼美元可能會因為降息預期的降温而得到支撐。該機構表示：

首先，即使我們接受市場的建議，即美聯儲可能在年底前降息 100 個基點，但相對於這些鴿派的利率預期，美元看起來過於疲軟。

其次，我們不認為美國的宏觀故事將證明這種寬鬆步伐是合理的，考慮到沒有即將到來的衰退的證據，我們認為對於一個 “軟着陸” 的情景，50 個基點的降息是沒有必要的。

將這兩者結合起來，以及美元指數回到了 2023 年 12 月的低點這一事實，給了我們對美元看漲的理由。

歐元、日元等承壓

由於市場對美元的厭惡，歐元近期表現強勢，近日歐元兑美元匯率突破了 2023 年 12 月的高點。

滙豐認為，儘管歐洲央行態度傾向於鷹派，但這對歐元的支撐有限，如果美元重新獲得市場青睞，歐元可能重新面臨壓力。

滙豐預計，未來幾周內歐元兑美元匯率可能會在 1.1000-1.1276 的區間內波動。截止發稿，歐元兑美元匯率為 1.1069。

對於日元，滙豐指出，儘管美元對日元匯率已從之前的高位回落，但這一調整可能已經結束。伴隨市場對美聯儲政策路徑重新定價，美元強勢歸來，日元面臨回調風險。

滙豐還提出了一個交易想法，即在 0.8490 買入美元兑瑞郎，目標價位為 0.8740，止損價位為 0.8390。

我們決定利用我們對美元反彈的預期，對被低估的美元兑瑞郎匯率進行操作。我們認為瑞郎最近漲得太高、太遠，它的強勢已經超出了利差的變動，並且與之前的利差交易解除的情況不一致。

由於瑞士通脹低於瑞士央行的預測，政策制定者對瑞郎強勢的容忍度可能也有限度。作為兩個避險貨幣，美元兑瑞郎也消除了市場對美聯儲不那麼鴿派可能如何反應的一些風險偏好的不確定性影響。