Is the market too complacent in its bets? Is a "big reckoning" on the horizon?

在經歷了夏季強勁的上漲後，美債投資者現在正面臨着對諸多考驗，其中包括美聯儲會否快速降息？通脹會否繼續放緩？更不用説本輪充滿不確定的美國總統大選。

美國基準 10 年期國債收益率將在 8 月底下降近 30 個基點，這是今年最大的單月跌幅，這得益於對更快降息的預期，即使經濟數據緩解了上一次美國非農就業報告引發的衰退擔憂。

由於德國和英國的借貸成本在 7 月份大幅下降，這三個地區的債券都已準備創自 2023 年底以來首次出現季度跌幅。

對一些人來説，這些舉措證實了當前的重大投資主題之一——即在疫情後通脹和利率飆升的背景下，“債券迴歸” 的概念。

全球政府債券在去年的回報僅為 4%，而其在 2021-22 年期間則損失了 15%，今年迄今回報率為 1.3%。

然而，大投資者認為，往好了説，債券會失去動力，往壞了説，債券的漲勢會被證明是過頭了。

Carmignac 固定收益聯席主管 Guillaume Rigeade 表示，“我們有很多指標表明經濟並沒有陷入衰退。我們只是在軟着陸，我們認為，這種對於美聯儲將加速進入降息週期的押注是不合理的。” Rigeade 對大西洋兩岸的長期債券持悲觀看法。

美債受到美聯儲降息押注的推動，即美聯儲將在今年剩餘的三次會議中降息約 100 個基點，這意味着有一次降息的幅度將為 50 個基點，交易員還加大了對歐洲央行等央行的降息押注。

然而，債市的這一押注似乎與股市背道而馳，股市自 7 月中旬以來的往返走勢已導致回報率持平，而全球政府債券回報率約為 2%。外媒調查的經濟學家預計，歐洲央行和美聯儲今年的降息次數將比交易員預期少一次。這些差異突出了投資者在 2024 年剩餘時間內在政府債券市場可能很難獲得有意義的回報。

考驗時刻

第一個考驗將是在下週公佈的 8 月美國非農就業報告。分析師表示，如果這份報告顯示出連續第二個月出現明顯疲軟，可能會增加對美聯儲在 9 月份降息 50 個基點的押注，而更強勁的數據可能會減少降息幅度。

歐洲最大資產管理公司旗下研究機構 Amundi Investment Institute 發達市場策略主管 Guy Stear 表示，“我們正處於經濟週期的放緩階段……這是就業數據波動最大的時候。”

通脹緩解也支撐了債券市場。最近，美國對通脹預期的市場衡量指標降至三年多來的最低水平，歐元區降至近兩年的最低水平。

雖然總體數據正在接近央行的目標，但大西洋兩岸的核心通脹率仍然更具粘性，需要謹慎。

“市場對完美正常化的定價過於樂觀，” Rigeade 説，並補充説，未來幾個季度通脹率高於預期的風險更大。

儘管有所控制，但近期利比亞和中東局勢緊張引發的油價飆升是未來不確定性的一個跡象。

11 月的謎題

毫無疑問，“房間裏的大象” 仍然是 11 月的美國總統大選。

美國現副總統哈里斯與共和黨對手特朗普之間的競選非常激烈，美銀 8 月份的調查顯示，61% 的投資者仍然沒有在美債中對大選進行定價。

“無論誰上台，都將導致更高的財政支出和大量美國國債供應，” Capital Group 投資主管 Flavio Carpenzano 表示。

Carpenzano 補充説，一個得到共和黨國會支持的特朗普政府將對長期債券構成特別壓力，這意味着支出和通脹都將更高，而且有可能會保持在美聯儲 2% 的目標之上。

對財政紀律的關注，以及對美國經濟增長的更多清晰度，可能會支持歐元區債券，歐元區債券去年表現優於美國同行，但今年表現遜於美國同行。

美國經濟在第二季度增長快於預期，外媒調查的經濟學家已將他們對美國全年經濟增長的預期上調至 2.5%。

他們仍然預測歐元區今年將增長 0.7%，歐元區上一季度經濟增長僅為 0.3%，而德國意外出現萎縮。

“有一個經濟體需要適當（降息），那就是歐元區，因為歐元區的基本面較弱，而且正在惡化，” 富達國際宏觀和戰略資產配置全球主管 Salman Ahmed 表示。