Rate cuts will only increase, not decrease? The Fed's focus shifts significantly!

現在距離美聯儲 9 月利率決議還有三週時間。芝商所 FedWatch 工具顯示，市場一致認為美聯儲將降息至少 25 個基點。本週五，投資者將通過 7 月份美國 PCE 通脹數據獲得關於未來貨幣政策路徑的下一條線索。另外，下週五將公佈 8 月非農就業報告。市場認為，就業數據的重要性將超越通脹。

無論 PCE 數據表現如何，B. Riley Wealth Management 首席市場策略師 Art Hogan 都認為，美聯儲肯定會在 9 月降息。他在最近接受採訪時表示：“他們已經為我們翻開了這一頁，並通過鮑威爾主席在傑克遜霍爾的講話明確了這一點。”

“因此，在市場繼續走高但通脹繼續走低的情況下，我們非常有信心美聯儲將在 9 月 19 日降息，並可能在未來 18 個月繼續降息。”

由於對經濟增長放緩的擔憂和通脹緩和的樂觀情緒瀰漫在華爾街，投資者一直呼籲美聯儲儘快降息。巴克萊指出，在美聯儲首次降息後的六個月內，標普 500 指數的平均回報率超過 5%。一年後回報率擴大到近 10%。全球衍生品策略師斯特凡諾·帕斯卡爾（Stefano Pascale）也寫道：

“歷史上，在沒有出現衰退的情況下，當降息週期開始時，美國股市就會出現令人印象深刻的反彈，除非近期出現任何意外，否則這一次也應該會出現這種情況。”

就業即使沒有惡化，至少在降温

美聯儲官員已明確表示，他們將注意力從關注通脹轉向至少同樣關注就業，最新數據表明他們的擔憂是有道理的。各種指標都表明勞動力市場即使沒有徹底惡化，至少也在放緩。

歷史表明，一旦失業率開始上升，速度就會很快。“美聯儲應該感到擔憂。” SMBC Nikko Securities 高級美國經濟學家 Troy Ludtka 表示：“齒輪已經啓動。”

“失業率下樓的時候走樓梯，上樓的時候坐電梯。”

週二，美國諮商會發布了消費者信心月度調查，這是就業形勢出現問題的最新跡象。雖然八月份的總體數據略有改善，但調查描繪的勞動力市場情況並不那麼樂觀。認為就業機會 “充足” 的受訪者比例小幅下降至 32.8%，而認為就業機會 “難找” 的受訪者比例則上升至 16.4%，兩者之間的差距已降至 16.4 個百分點，比 2022 年 3 月的峯值 47.1 個百分點低了 30 個百分點以上。他説：“當經濟陷入衰退和失業率上升時，往往會出現這種幅度的下降。”

Ludtka 補充説，如果歷史趨勢成立，兩者之間的差距更符合 4.8% 的失業率，即比 7 月份的失業率高出半個百分點。

此前，美國勞工部報告 7 月份非農就業崗位僅增長 11.4 萬個。上週，該部門還在初步估計中透露，它高估了 2023 年 4 月至 2024 年 3 月的就業增長，下調的幅度達到 81.8 萬人，這是 15 年來最大的年度修正。

就業對美聯儲的重要性提高

當然，美聯儲不歡迎這兩條消息，因為美聯儲需要平衡充分就業和物價穩定的雙重使命。隨着通脹逐漸回落至 2%，美聯儲官員最近一直表示，雙重使命的風險正在趨於平衡，同時強調政策不要過於嚴格，以免扼殺就業市場並危及更廣泛的經濟。此前，美聯儲一直致力於降低兩年前觸及 40 年峯值的通脹。

4.3% 的失業率比 2023 年 7 月的 3.5% 高出 0.8 個百分點。根據所謂 “薩姆規則”，這種失業率的攀升幅度預示着美國經濟衰退到來，儘管美國經濟目前仍持續增長。

美聯儲主席鮑威爾在上週備受關注的傑克遜霍爾講話中表達了對就業形勢的一些擔憂，他表示招聘已經 “大幅降温”，同時指出“我們不尋求或歡迎勞動力市場狀況進一步降温”。

“美聯儲的焦點將集中在就業方面，” 合眾銀行首席經濟學家貝絲·安·博維諾（Beth Ann Bovino）表示。“家庭有理由感到失望。這是一個巨大的就業市場，現在它變得更加平衡。那感覺不太好。之前你有五個 offer，現在你只得到一個。這就是外面的挫敗感。”

企業仍在留住員工，但他們正在取消這些崗位的招聘。職位空缺確實減少了，6 月份降至 820 萬個，比一年前減少了近 100 萬，比 2022 年 3 月的歷史峯值低了 400 萬。不過，目前的水平遠高於新冠大流行爆發之前的水平，每個失業者仍對應 1.2 個崗位。

舊金山聯儲主席戴利本週早些時候表示，“我們沒有看到勞動力市場出現任何惡化”，不過她仍然預計美聯儲將很快開始降息。

未來降息幅度取決於就業表現

市場預計 9 月份首次降息的可能性為 100%，現在的問題是降息的速度和幅度，這可能在很大程度上取決於勞動力市場的健康狀況，而不是週五公佈的最新 PCE 通脹數據。

美聯儲官員在 6 月份提交的最新預測中表示，他們預計失業率將在 2026 年及以後保持穩定。事實上，從長遠來看，失業率將小幅下降至 4.2%。然而，幾乎沒有任何歷史先例表明情況會如此。失業率幾乎總是要麼上升要麼下降，幾乎沒有證據表明失業率會長期處於停滯狀態。

下一份非農就業報告將在 9 月 6 日公佈。FactSet 的數據顯示，儘管 8 月份失業率有望降至 4.2%，但目前的勢頭仍在上升。非農就業人數預計將增加 17.5 萬人。然而，SMBC Nikko 預計一年內失業率將達到 5% 左右，這可能會迫使美聯儲採取更激進的降息姿態。

前克利夫蘭聯儲主席梅斯特週二表示：“與企業交流時發現……勞動力市場看起來並不健康……它正在放緩。這將是一個挑戰，要確保你在勞動力市場繼續降温的情況下調整貨幣政策，但不要忽視通脹尚未回到 2% 的事實”，她補充道，“平衡兩個法定使命的風險是現在正在發生的事情，也是新的事情。”