The "wolf" of the Fed rate cut is really coming. Why haven't investors kicked the habit of "lying down and winning" in US Treasury bond trades yet?

2022 年 10 月，新 “債券之王” Jeffery Gundlach 發明了一個詞 T-bill and bill，用來指代利用美聯儲加息後高利率環境投資美債輕鬆獲利的交易策略。一年前，Gunndlach 還在高呼買短債可暢享 5% 的收益率、輕鬆 “躺贏”。

而今，美聯儲就要下調處於二十餘年來高位的政策利率，降息這個狼來了的警告一旦成真，短期美債的收益率勢必降低。可投資者對 T-bill and bill 這周交易的 “癮” 似乎很難一下子戒掉，貨幣基金還在源源不斷 “吸金”。

上週全球基金業協會 Investment Company Institute 公佈的數據顯示，截至 8 月 21 日上週三，美國貨幣市場基金本月內約有 1060 億美元資金流入，總資產規模達到 6.24 萬億美元的歷史新高。評論稱，這 6.24 萬億美元中，約 60% 來自新冠疫情後一直在囤積現金的公司，其餘來自滿足於收益僅僅高於銀行存款的散户。

媒體指出，Pimco 和貝萊德這類機構以及華爾街的基金經理們一再建議投資者增加配置長債，因為現金的回報未來只會下降，在大幅降息的環境下，投資期限較長的債務還將獲得不錯的資本收益，而現金等價物的投資者似乎非常樂意暫時維持現狀。為什麼會這樣？

按嘉信理財首席固定收益策略師 Kathy Jones 的話説，之前大家多次討論降息，但狼來了的故事都沒成真，所以可能很多人只是在等待降息真正到來，畢竟，恪守現金投資從邏輯上説不通。如果收益率下降，那麼將 6 萬多億美元放在貨幣市場基金中就沒什麼意義了。

上週五美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會上發表的講話被視為全面轉鴿，當天有評論稱，他的講話打消了對聯儲 9 月降息的所有懷疑。雖然 9 月降息看來板上釘釘，但有分析預測，貨幣市場可能對投資者仍有吸引力，關鍵在於降息幅度。

如果只下降 1 個百分點，短期美債的利率還會保持在 4% 左右，這個回報依然是誘人的，尤其是考慮到，在 2022 年美聯儲啓動這輪緊縮週期前，利率多年接近於零，長期美債的收益率總是比 4% 低得多，這或許可以解釋為什麼散户不急於轉變持倉。

即便美聯儲開始降息，貨幣市場基金也能繼續至少部分散户的現金，因為這類投資還能提供比資金存在銀行更高的收益，對外包現金管理服務的機構來説也有吸引力。

管理資產規模 2.5 萬億美元的 Capital Group 旗下投資組合經理 John Queen 指出，最近這輪緊縮是近些年來首次現金實際上提供一些收益的時期，所以他可以理解投資者傾向現金的心態。Queen 建議採用經典的多元化策略，即投資現金、股票和固定收益的組合，無論這種經典的策略最近效果如何。

華爾街見聞上月提到，一些分析人士擔心，美聯儲一旦開始降息，貨幣市場基金對短期美國國債的需求可能下降，從而推高短期利率，市場資金可能持續壓力。而另一些分析人士認為，為了鎖定美聯儲加息帶來的高回報，投資者已大量湧入貨幣市場，這些資金將保持充裕。

摩根大通美國短期利率主管 Teresa Ho 指出：

在過去三個降息週期中，直到美聯儲降息進程進入後半段，資金才開始從貨幣市場基金流出，目前 4% 到 5% 的收益率依舊相當有吸引力。