$1 trillion funds may flow back to China? RMB appreciation warning sounded

因提出 “美元微笑理論” 而聞名的 Stephen Jen 認為，隨着美聯儲降息，中國公司可能會出售 1 萬億美元的美元資產，此舉可能會使人民幣升值 10%。

Jen 此前曾擔任摩根士丹利全球貨幣研究主管，現擔任英國對沖基金 Eurizon SLJ Capital 的首席執行官。他在談到中國資產回流的影響時表示 ：“想想雪崩的場景吧。人民幣將升值，而且這很可能是被允許的——5% 到 10% 的升值幅度不會太大，中國也可以接受。”

Jen 的理論是這樣的：自新冠疫情以來，中國企業可能已積累了超過 2 萬億美元的海外投資，因為這些資產的利率高於以人民幣計價的資產。而當美聯儲降息時，美元資產的吸引力將減弱，並可能刺激 1 萬億美元的 “保守” 資金回流國內，因為中國與美國的利率差距縮小了。

Jen 預測，如果美國物價繼續降温，美聯儲的降息力度將超過市場預期。這一點，再加上被高估的美元、以及美國面臨雙重赤字和軟着陸的前景，使他更加堅信美元將下跌。

最終的結果是，人民幣兑美元匯率很可能會走高。週一，在岸人民幣兑美元匯率約為 7.12，7 月份曾一度跌至近 7.28。

Jen 上週在接受採訪時説，如果中國人民銀行不出手吸收美元流動性，人民幣反彈幅度可能會更大。

美聯儲主席鮑威爾上週五在傑克遜霍爾經濟研討會上表示，美聯儲下調政策利率的時機已經到來，這使得人民幣升值的理由現在看來更加充分。

不過，人民幣也不太可能在美聯儲首次降息後就迅速大幅升值。Jen 指出，當美元在所謂的軟着陸情況下加速下跌，或者美國通脹放緩而不引發經濟衰退時，就可能出現這種情況。

他的觀點與中銀證券全球首席經濟學家管濤的觀點不謀而合，後者近日表示，受國際市場波動等影響，人民幣存在因出口商結匯和套息交易平倉而快速大幅升值的可能性。

管濤表示，中國企業手頭持有非常可觀的外匯頭寸，同時前期做空人民幣的套息交易也較擁擠，雖然出口商結匯意願有所鬆動，但是人民幣貶值預期還沒有根本扭轉；一旦單邊預期出現波動，可能觸發大幅快速升值行情。

他解釋道，如果出現類似日元套利交易崩潰的情況，人民幣就有可能飆升。套利交易平倉的影響非常大，波及股票、信貸和新興貨幣等各個方面。以人民幣為資金來源的套利交易的崩潰可能引發新一輪恐慌，尤其是在亞洲市場。

另一些人則估計，中國企業的美元外匯儲備比 Jen 估計的要少一些。

麥格理集團（Macquarie Group Ltd.）估計，自 2022 年以來，中國出口商和跨國公司持有的美元資產已超過 5000 億美元。澳大利亞和新西蘭銀行集團的預估為 4300 億美元。

Jen 表示，無論如何，“人民幣反彈的壓力都將會存在”。