The Fed's sharp interest rate cut is good for risk assets? Historical results are "counterintuitive"

上週五，美聯儲主席鮑威爾發出了非常明確的信號：降息將很快開始，並可能在可預見的未來繼續。市場也同樣給出了非常明確的回應：降息對所有資產類別都有利，除了美元。

然而，分析指出，從歷史走勢來看，並不支持上週五的市場初步反應，即大幅降息和足夠強勁的經濟，可以支持風險資產。

嘉信理財的 Liz Ann Sonders 表示：

如果你希望美聯儲開啓激進的降息週期，那麼你要小心自己的這一願望。基準借貸成本的大幅下降，可能對股票和高風險債券都非常不利。

現代金融史上，有 14 個完整的美聯儲週期。雖然市場在不同時期對降息的反應有所不同，但有一些明顯的趨勢：當美聯儲快速降息時，市場表現會比逐步降息的情景下更差。在快速降息的情景下，首次降息後一年內，最大回撤是逐步降息情景下的兩倍。

所以你實際上，應該希望美聯儲是自動扶梯式降息，而不是電梯式降息。

雖然市場普遍歡迎美聯儲貨幣政策的轉向，總體上認為是積極的，但顯然，也擔心交易員們在憧憬着一個不切實際的情景，相關資產的定價令人質疑：

• 當前，據聯邦基金期貨市場，交易員們預計到明年底美聯儲將降息超過 200 個基點，在未來八次 FOMC 會議上，降息八次。與此同時，沒有實際的經濟增長下滑。這就是典型的既要又要。
• 從信貸市場和和股票市場來看，有點像吹着口哨走過墳墓，假定經濟軟着陸，要麼最多是輕微衰退。

不少業內人士認為，雖然當前一些美國經濟數據有些疲軟，但應該可以避免嚴重的經濟下滑，在這種情況下，債券市場定價的降息次數太多了。美聯儲如果大幅降息，經濟數據需要非常糟糕，伴隨着對經濟衰退的定價。從當前情況來看，以美聯儲的角度來説，似乎市場的降息預期過於樂觀了。與此同時，市場有點過於習慣地認為，降息對股票自然是有利的。

當前，市場對 9 月 FOMC 會議上進行 50 個基點的降息預期，較 8 月市場崩盤之際已經回撤。多數華爾街大行預測美聯儲 9 月將降息 25 個基點，不過摩根大通、花旗和富國銀行仍有分析師預計降息 50 個基點。

此前，美國銀行知名分析師 Michael Hartnett 指出，自 1970 年以來，美聯儲有過 12 次 “首次降息”。當美聯儲因為華爾街崩盤或是信貸危機而選擇降息，即恐慌性降息之際，都將提振風險資產。歷史數據顯示，美聯儲每次恐慌性降息後，標普 500 指數將在此後的 6 個月內平均上漲 20%。

不過 Hartnett 警告，這一次不一樣。他建議投資者在美聯儲本輪週期的首次降息時果斷賣出所持資產。今年的特殊性在於，風險資產已經漲至一個極端水平——美股在前 9 個月上漲了 32%，而歷史上 12 次 “首次降息” 前，股市的平均漲幅僅為 2%。