The Federal Reserve enters the "catch-up" moment! The magnitude of the September rate cut may depend on this data

美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾會議上提到，隨着就業市場風險的出現，美聯儲可能會降息。未來將發佈的非農就業報告將決定降息幅度，以防止勞動力市場進一步疲軟。目前失業率為 4.3%，高於疫情前水平，經濟增長面臨壓力。美聯儲當前利率為 5.25%-5.50%，超出中性利率的 2.8% 目標。

2022 年，美聯儲將重點轉向對抗通脹，不得不迅速提高利率，以使貨幣政策趕上快速上漲的通脹。

兩年後，美聯儲的重點再次發生變化，這次是保護就業市場，正如美聯儲主席鮑威爾上週五在美聯儲年度傑克遜霍爾會議上的講話中所述，貨幣政策似乎再次需要追趕現狀，儘管速度可能不會那麼快，但方向相反。

鮑威爾暗示即將降息，完成了美聯儲從今年 1 月份開始的鴿派轉變，當時美聯儲承認了新出現的就業市場風險，現在將應對這些風險作為首要任務。

一個懸而未決的問題的是：就業市場疲軟和失業率上升是經濟穩定增長、失業率上升風險很低的一種跡象，還是滑坡的開始？這種滑坡是否將加速？

答案將在即將發佈的非農就業報告中公佈，這將決定美聯儲必須將利率下調多少才能防止鮑威爾所説的 “勞動力市場狀況出現不受歡迎的進一步疲軟”。

“我們不尋求也不希望勞動力市場狀況進一步降温，” 鮑威爾説，這些言論似乎意味着他將美國當前 4.3% 的失業率設定為他希望捍衞的水平，因為他承認 “目前勞動力市場的狀況不如新冠疫情之前那麼緊張”。

美國經濟是否處於懸崖邊緣？

鮑威爾在 2018 年擔任美聯儲主席時，美國的失業率為 4.1% 且正在下降，並在 2019 年降至 3.5% 的低點，不過這沒有引發通脹擔憂。鮑威爾表示，他希望在新冠疫情將經濟推入螺旋式下降後能夠重現這些狀況。

如今，聯邦基金利率為 5.25%-5.50%，這被認為會限制經濟增長，並危及就業崗位，遠高於官員們對長期中性利率的 2.8% 的中位數估計。假設通脹繼續朝着美聯儲 2% 的目標下降，就業市場的變化將決定官員們以多快的速度朝該中性水平邁進，以及他們是否需要進一步降低利率以恢復充分就業。

“經濟確實正在降温，但我們是否降温到了穩定下來的程度……還是這只是一個在更大幅度降温之前的一個短暫停頓？” ADP 研究機構首席經濟學家 Nela Richardson 在會議間隙説。

Richardson 以及許多美聯儲官員和與會者認為，經濟仍然強勁，可能只是迴歸其潛在趨勢，即從疫情帶來的極端情況中 “正常化”。但圍繞就業的緊迫感已經加劇。

美聯儲與通脹的兩年鬥爭使利率升至 25 年來的高點，而沒有出現明顯的就業市場負面影響。官員們將在 9 月 17 日至 18 日舉行的下次會議上以與幾周前截然不同的立場開始行動，他們準備降息並討論就業市場只是放緩還是處於懸崖邊。

美聯儲圍繞風險的措辭今年開始穩步變化。1 月，美聯儲政策聲明稱，官員們對通脹風險 “高度關注”，並表示 “實現其就業和通脹目標的風險正在變得更加平衡”。

6 月表示，美聯儲表示，風險 “已經變得更加平衡”，在 7 月表示風險 “繼續變得更加平衡”，並補充説他們現在 “關注” 就業市場和通脹。

鮑威爾的講話完成了這一旅程，他説 “美聯儲兩個目標的風險平衡已經改變”，政策制定者將 “盡一切努力支持強勁的勞動力市場”。

9 月，官員們將更新利率預測，顯示他們對未來降息速度的看法。就在 6 月，他們仍然擔心通脹的粘性，預計失業率將穩定在 4%，並預計今年僅降息一個百分點。

Pantheon Macroeconomics 首席經濟學家 Ian Shepherdson 一直預測就業市場將下滑，他稱鮑威爾的語氣相對於 6 月的前景 “令人震驚”，認為這證明美聯儲擔心 “等待的時間太長” 才做出轉變。

與此同時，阿波羅全球管理公司首席經濟學家 Torsten Slok 擔心，由於裁員率仍然很低，如果美聯儲降息過快，可能會繼續引發通脹風險。

數據顯示，美國 7 月非農就業人數僅為 11.4 萬人，明顯弱於疫情期間的平均水平，但與疫情之前被認為是與人口增長相匹配的合理速度一致。

另一個密切關注的指標，職位空缺與失業人數的比率——從疫情期間的歷史高點 2 比 1 降至 1.2 比 1，與疫情前的水平相當，這表明經濟正在正常化。

鮑威爾上週五甚至在一定程度上淡化了 4.3% 的失業率，認為這是勞動力供給增加和招聘放緩的結果，而不是直接的失業。

他説，“有充分的理由認為，經濟將在保持強勁的勞動力市場的同時，迴歸 2% 的通脹率。”

波士頓聯儲主席科林斯在接受採訪時表示，她感覺到勞動力市場具有 “總體韌性”，失業率可能即將趨於穩定。

“我所看到的是一些趨於平穩的跡象，” 她説，“而不是 ‘突破’。”

不過，人們擔心勞動力市場可能比表面上看起來更疲軟，這些風險可能會在未來幾個月內顯現出來，迫使美聯儲加快或加大降息幅度，以捍衞其 “最大限度就業” 目標。

美聯儲理事庫格勒是職業勞工經濟學家，她在會議研究討論中表示，職位空缺與失業人數比率的兩面可能都被誤讀——每月職位空缺和勞動力流動調查報告中的職位空缺數量比實際少，而如果考慮到包括沮喪工人在內的其他失業衡量標準，失業人數就會更多。

她估計，職位與失業人數的比率實際上已降至 1.1，已經接近平衡，甚至可能更低。她説：

“如果將其他失業指標也考慮在內，那麼就業市場可能會呈現出截然不同的景象。”