Powell "hints" at rate cut, will the market shift to "USD carry trades"?

隨着美聯儲主席鮑威爾已經暗示下個月將降息，債券交易員已將注意轉移至首次降息的幅度和未來的寬鬆路徑上。鮑威爾上週五表示，美聯儲將基準利率從 20 年來的高點下調的 “時機已經到來”，這是他迄今為止最明確的信號，表明人們期待已久的降息即將到來。而無論降息軌跡如何，轉向降息都被視為對美元不利，使美元成為套利交易 (Carry trade) 的潛在吸引力貨幣。

美聯儲降息已無懸念，市場焦點轉向降息步伐

截至上週五，下一輪關於降息的重大押注已經成為焦點。交易員加大了對 9 月份降息 50 個基點的押注。而日益疲軟的美元正成為新一波套利交易的首選貨幣，這些交易涉及用借來的錢進行高風險押注。

鮑威爾上週五在傑克遜霍爾表示，“前進的方向是明確的”，但 “降息的時機和步伐將取決於即將公佈的數據、不斷變化的前景和風險平衡。” 紐約梅隆銀行外匯和宏觀策略師 John Velis 表示，這對 9 月份意味着，“25 個基點還是 50 個基點仍是一個懸而未決的問題”。

鮑威爾的言論意味着定於 9 月 6 日發佈的美國月度非農就業報告至關重要。Velis 表示，最近的就業數據遜於預期，如果下一組數據也如此，"那麼 50 個基點可能會出現"。

在整個 2024 年，與美聯儲政策會議掛鈎的利率掉期合約顯示，市場押注今年總共將降息 100 個基點。由於美聯儲今年只剩下三次會議，這表明交易員認為有很大可能會有一次大幅度的降息——利率下調 50 個基點，而美聯儲每次降息幅度正常為 25 個基點。

彭博策略師 Cameron Crise 稱：“鮑威爾最終告訴了我們一些我們已經知道的事情，儘管可能比他的一些同事更有力一些。這一切都將人們的注意力完全集中在幾周後的下一個就業數據上，除此之外，當然還有下個月隨後的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 聲明。”

美國 8 月份非農就業數據出爐之前，本週將有一系列數據公佈以供市場分析。7 月 PCE 物價指數將於 8 月 30 日公佈——核心 PCE 物價指數為美聯儲青睞的通脹指標。整體與核心 PCE 物價指數年率預計都將略高於 6 月份的水平。

鴿派預期點燃市場

雖然鮑威爾沒有説明降息幅度或寬鬆路徑，但他指出通脹方面取得了進展，並表示美聯儲官員將密切關注就業市場的健康狀況，以此作為採取政策的指引。他的話在上週五推低美國國債收益率和美元，推高美國股市，為投資者的風險偏好 “開了綠燈”。

鮑威爾講話後，美國國債價格上漲，所有期限的美國國債收益率均下跌，基準 10 年期美國國債收益率當日收於 3.8%，上週下跌 8 個基點。彭博指數顯示，美國政府債券本月的收益率為 1.44%。

美國國債目前有望連續第四個月實現上漲，這是三年來持續時間最長的正收益。美聯儲降低政策利率的前景使標普 500 指數在 2024 年迄今上漲了 18%。而自 6 月底以來，彭博美元指數已下跌逾 4%。中東地緣政治風險的持續加劇也將提振對美國國債的避險需求，但避險情緒可能促使標普 500 指數回吐漲幅，提振美元。

然而，Brandywine Global Investment Management 投資組合經理 Jack McIntyre 表示:“市場需要消化這番講話，並提醒自己，他們——以及美聯儲——仍依賴於數據。儘管鮑威爾的語氣温和，但現在數據必須支持它。”

而且在鮑威爾講話之後，中東衝突緊張局勢有升級的態勢，以色列襲擊了黎巴嫩南部的真主黨據點，伊朗支持的激進組織開始了它所説的對上個月其軍事首領被殺的初步反擊。當亞洲市場週一重新開市時，這種動盪可能會擾亂降息交易計劃，尤其是在對美國國債和美元等避險資產的需求方面。

套利交易轉向美元？

無論降息軌跡如何，轉向降息都被視為對美元不利，使美元成為套利交易的潛在吸引力貨幣，交易商可以借入美元，投資於收益率較高的貨幣和資產。不過，這些交易要想奏效，就得依賴於低波動性，尤其是融資貨幣的低波動性——如果中東戰事升級，這一點可能會受到質疑。

在日本央行於 7 月 31 日進行今年第二次加息之前，全球投資者一直在大舉進行套息交易，即借入日元購買收益率較高的貨幣資產。但加息引發日元大幅升值，導致交易破裂，並在全球市場引發動盪。花旗此前表示，這一策略正在復甦，交易資金將由日元轉為美元。

花旗外匯量化投資者解決方案全球主管 Kristjan Kasikov 在接受採訪時表示:“我們已經看到，我們對美元的倉位情緒開始變得更加悲觀。人們猜測降息的環境助長了風險偏好。”

這是自本月初全球經濟衰退以來的一個轉折，當時套利交易受到重創。在套息交易中，投資者借入利率較低的貨幣，並將收益存放在利率較高的高風險資產中。Kasikov 説，考慮到美國和日本的利率分化前景，使用這種策略的對沖基金現在選擇美元而不是日元作為融資貨幣。

美國商品期貨交易委員會數據顯示，自 2021 年以來，對沖基金一直在期貨和期權市場上看跌日元，隨着日本央行的舉措表明利率政策將發生歷史性轉變，在套息交易爆倉後，這些對沖基金開始看漲日元。

不過，Kasikov 表示，花旗預計全球套利交易表現良好的窗口期很短，因為圍繞美國總統大選的動盪可能導致波動性再次飆升。他指出："我們對外匯套息交易的擔憂已經有一段時間了。美國大選和政治日程將給市場帶來更多波動，而風險厭惡情緒也將產生影響。”

東京瑞穗證券首席策略師 Shoki Omori 週五在鮑威爾講話後表示:“週一亞洲開始交易時，所有人的目光都將集中在日元上。從日元到巴西雷亞爾，美元兑所有貨幣的匯率都在直線下降，週五，投資者可能會贊同這樣的觀點，即日元等遭受重創的貨幣兑美元最終值得買入，鮑威爾現在説，是時候調整政策了。”

上週五紐約匯市尾盤，美元兑日元報 144.39，日元匯率當日上漲 0.7%，本週累計上漲 2.2%。在鮑威爾週五發表講話之前，日元已經走高，原因是日本央行行長植田和男在鮑威爾發言幾個小時前表示，日本央行可能會繼續加息。