Learning from history! Will the Jackson Hole Federal Reserve annual meeting actually trigger a major market rally?

如果説美債和美國股市投資者在週五最想讓鮑威爾在傑克遜霍爾講什麼，那可能就是：他會採取穩妥的策略。

對於這位美聯儲主席來説，這是一個關鍵時刻。早些時候，市場極度動盪。衡量股票波動性的指標一度飆升至一代人以來的最高水平，債券交易員則全力押注美聯儲即將降息。

根據一些衡量標準，這個在懷俄明州舉行的年度政策制定者和學者會議預計將是一個平靜的會議。摩根大通和德意志銀行的策略師預計，會議期間美債將出現温和的波動，而期權交易員則押注未來幾天股市將出現小幅波動。最近的歷史站在他們一邊。加拿大皇家銀行資本市場美國利率策略主管 Blake Gwinn 表示：

“美聯儲現在所處的狀態是完全可以接受的，我認為鮑威爾沒有必要在這裏掀起波瀾。”

除了少數例外，這次會議並不是一個主要的市場驅動事件。外媒編制的資料顯示，在過去十年中，兩年期和 10 年美債收益率僅在這一會議期間平均變動不到 4 個基點。標普 500 指數反應則較為強烈，平均波動幅度約為 1.3%。

摩根大通策略師在 8 月 16 日寫道，“美聯儲主席在傑克遜霍爾央行年會的講話傳統上不會導致美債收益率出現大幅波動，鑑於即將公佈的 8 月份就業報告的重要性，鮑威爾不太可能對降息幅度或步伐給出過多的細節。”

不過，震動並非不可能。近年來，傑克遜霍爾央行年會成為央行行長有時會宣佈重大政策舉措的場所。例如，前歐洲央行行長德拉吉在 2014 年的年會上為量化寬鬆政策奠定了基礎。

兩年前，鮑威爾在懷俄明州發表了鷹派講話，警告投資者，對抗通脹將給家庭和企業帶來 “痛苦”，這出乎市場意料。當天標普 500 指數下跌 3.4%，10 年期美債收益率當日盤中波動 8 個基點。隨着交易員提高對美聯儲講進行更多加息的預期，市場在接下來的幾周內繼續拋售。

本月早些時候，失業率意外上升以及套利交易的逆轉震動了金融市場，引發了市場對美聯儲將進行緊急降息的押注，並使華爾街的恐慌指數 VIX 飆升至全球金融危機和新冠疫情爆發以外的最高水平。這些押注此後已減弱。

目前，波動性似乎正在消退。隨着鮑威爾可能暗示緊縮貨幣政策不再必要，期權交易員正在為 10 年期美債收益率約 6 個基點的波動做準備。與 8 月 2 日公佈的非農就業報告顯示失業率升至近三年來的最高水平時，美債收益率暴跌 19 個基點的幅度相比，這微不足道。

德意志銀行的策略師分析了傑克遜霍爾央行年會的歷史數據，估計 10 年期美債收益率當天將波動約 5 個基點。

據花旗集團稱，對於股票而言，交易員正在為標普 500 指數 0.9% 的波動做準備，這是基於平價看漲期權和看跌期權的成本計算得出的。這比一週前超過 1% 的水平略有下降。

鮑威爾的同僚們越來越強烈地發出 “鴿聲”，認為現在是開始降息的時候了。隨着下一份非農就業報告將在 9 月政策會議前不到兩週公佈，利率市場已經完全相信美聯儲 9 月將降息 25 基點，大約有 20% 的可能性將降息 50 個基點。

對於 2024 全年，交易員押注美聯儲將降息近 100 個基點，低於本月早些時候的近 150 個基點。管理着 2.5 萬億美元的資產的 Capital Group 投資組合經理 John Queen 表示：

“市場的定價是相當合理的，美聯儲在引導經濟走上正軌方面非常成功，經濟增長正在放緩，但沒有崩潰。”