The largest downward revision in 15 years: Preliminary downward revision of 818,000 in the US employment population for the past year until March

8 月 21 日週三，在美聯儲 7 月 FOMC 會議紀要發佈之前，美國勞工部的勞工統計局（BLS）公佈了截至 3 月的過去一年非農就業初步修正數據。

數據顯示，從 2023 年 4 月到 2024 年 3 月，美國在一年內的非農就業人口新增數初步大幅下修了 81.8 萬人，令截至今年 3 月的過去一年就業人口增長幅度變為 1.3%。

華爾街見聞曾提到，如果就業人數下修超過 50.1 萬，將是十五年來規模最大的下修調整。高盛也曾悲觀預計，最高的下修幅度可能達到 100 萬人創下歷史紀錄。

而據媒體總結，最新數據確實顯示，截至 3 月之前一年的總就業人數修正值為-0.5%，是2009年以來的最大修正值。此前主流經濟學家預計下修值會是 50萬人。

等於説，2023 年 4 月至 2024 年 3 月的美國實際非農就業增長比最初報告的 290 萬人低了將近 30%，將在此期間平均每月新增約 24.2 萬個淨就業崗位，一下子改為了平均每月新增 17.35 萬。

點評：美國至 3月的一年就業增速沒有原來報告得強勁，不排除鮑威爾暗示大幅降息

華爾街的共識是，這表明美國勞動力市場並不像想象的那麼強勁，就業市場降温的時間可能更長或者持續更久，數據還有可能影響美聯儲主席鮑威爾週五在傑克遜霍爾全球央行年會講話的基調。市場也會擔心美聯儲的降息行動嚴重滯後，因為勞動力市場並沒有之前數據體現的那麼有韌性。

被稱為 “新美聯儲通訊社”的知名財經記者 Nick Timiraos點評稱，美國至 3 月的過去一年就業增速的確沒有原來報告得那麼強勁，將期內月均新增就業人數從 24.6 萬調降了 6.8 萬。

LPL Financial 首席全球策略師 Quincy Krosby 便稱，鮑威爾提到過美聯儲正在密切關注勞動力市場，尋找惡化跡象，並隨時準備在必要時進行干預。如果修正報告顯示新增就業崗位數量遠低於月度非農報告中最初公佈的數據，鮑威爾可能在週五重磅講話上突顯這一擔憂。

還有分析師稱，週二美債收益率全線跌超 5 個基點，對利率更敏感的兩年期收益率跌幅相對更大且失守 4% 關口，令 8 月份迄今累計跌幅接近 34 個基點，説明 “短債收益率反映出的美國經濟形勢，比風險資產或信用利差（反映出的）更為嚴峻”，不排除鮑威爾暗示 9 月降息 50 個基點。

而在最新的市場反應中：

2/10 年期美債收益率衝高回落，收益率曲線在美國非農就業修訂揭曉後趨平。10 年期基債收益率刷新日低至接近 3.78%，原定計劃北京時間 22:00 發佈修正值數據時刷新日高至 3.8294%。兩年期收益率刷新日低至 3.9263%，22:00 也曾拉昇至 4.0041%。2/10 年期美債收益率利差漲超 3.14 個基點，刷新日高至-14.488 個基點。

美股指數的走勢是先短線衝高至日高，再顯著回落至日低，標普 500 指數和納指一度接近轉跌，道指則直接轉跌。在數據發佈一小時後，美股指數基本重回了數據發佈前的小幅上漲狀態，但道指的漲勢明顯較盤初更弱。對經濟週期更敏感的羅素 2000 小盤股則維持 0.6% 的漲幅領跑。

此外，中概指數漲幅擴大，在數據發佈後一小時日內漲 2.3%，顯著跑贏美股大盤。

最大下調來自私營部門，專業與商業服務業降幅最深，政府部門和個別私營領域就業增長

具體來看上述年度基準的初步修正，大部分新增就業數的下調都來自私營部門，比最初預估的減少了 81.9 萬人，而作為 2023 年 4 月至 2024 年 3 月一年內就業增長引擎的政府部門則淨就業上修了 1000 人。

在私營部門中，年度就業下修幅度最大的是 “專業與商業服務業”，比最初預估減少了 35.8 萬人；其次是休閒和酒店業減少了 15 萬人，製造業減少了 11.5 萬人，貿易、運輸和公用事業減少了 10.4 萬人。其中在貿易類別中，零售貿易人數減少了 12.9 萬。

此外，在為數不多年度招聘人數出現上修的領域中，私人教育和衞生服務的就業上修了 8.7 萬人，運輸和倉儲上修了 5.64 萬人，其他服務上修了 2.1 萬人。

公開資料顯示，美國勞工統計局根據《當前就業統計調查》來發布每月的非農就業數據，該調查涵蓋了美國約三分之一的非農僱主。

但更全面的就業數據會延遲發佈，包括《就業和工資季度普查》（QCEW），包括僱主必須向所在州提交用於失業救濟的數據。這一數據集更為廣泛，涵蓋了絕大多數美國僱主。

為了將這些額外的就業數據納入其中，以更準確地反映就業情況，美國勞工統計局會在每年秋季發佈對非農就業基準的修訂初值，然後在下一年 2 月發佈的該年 1 月份非農就業中完成對 2024 年數據的實際修訂。不過通常，修訂初值與最終基準的修正值相當接近。

數據發佈小插曲説明投資者高度關注美國勞動力市場，或開啓股市和債市等資產的高波動期

桑坦德銀行的分析師 Stephen Stanley 近期表示，對 2023 年 4 月至 2024 年 3 月非農就業總數的負面修正，“並不一定能告訴我們勞動力市場的現狀”，而且就算被大幅下修，就業增長的均值依舊穩健，不可誇大週三修正值的影響，“並簡單推斷自 3 月以來的幾個月也將遵循相同模式。”

今日也有分析稱，畢竟即使經過修正，截至今年 3 月的過去一年新增就業崗位仍超過了 200 萬。

RBC Capital Markets 的經濟學家 Michael Reid 稱，修正可能會加劇人們對勞動力市場疲軟的爭論，“但我們仍然認為，勞動力市場走軟是正常化進程的一部分，而不是惡化的跡象”：

“週三就業數據修正唯一會改變的是過去一年的就業增長速度，卻不會改變我們所看到的消費速度、失業率或更廣泛的 GDP 增長軌跡。美聯儲正在對數據採取整體檢視方法，對降息仍持非常謹慎的態度。”

但不可否認的是，現在投資者就是過度關注美國勞動力市場數據。8 月 2 日發佈的美國 7 月非農就業不佳便直接導致歐美股市經歷了類似 “黑色星期一” 的暴跌。隨後美國的周度失業救濟申請數據好於預期，又似乎突然緩解了人們對勞動力市場狀況的擔憂，美股大盤曾連續八日反彈。

因此，像今日這般對非農就業的大幅下修，還是可能重新引發人們對美國就業市場疲軟過快的擔憂，以及抬升對美聯儲在 9 月大幅降息 50 個基點必要性的討論。有不少人猜測，週三的修正可能會改變預期，促使美聯儲官員重新評估降息的深度和廣度，最初跡象或出現在鮑威爾講話中。

事實上，週二交易員已重新加大對美聯儲降息押注，預計美聯儲年內會有總計 100 個基點的降息，本週之前則認為年內降息不足 100 個基點。FedWatch 工具在數據發佈後顯示，9 月降息 50 個基點的概率從一天前的 29% 小幅升至接近 31%。

儘管對數據本身存在不同方向的解讀，但華爾街似乎公認這份數據將開啓股市和債市等資產的高波動期。

Sevens Report Research 創始人 Tom Essaye 稱，市場對軟性勞動力市場數據非常敏感。從近期公佈的多份數據及市場反應來看，雖然投資者可以忽略大多數令人失望的數據，但他們並沒有忽略軟性勞動力市場數據，如果此類修正值比預期更糟糕，那麼股市就會受到壓力。

今日還有一個小插曲，就是修正數據原定在美東時間上午 10 點發布，但推遲到快 10 點半才真正出爐。而在美國勞工部的官網更新前，社交平台上早早就傳播了就業人數被下修 81.8 萬的信息。

財經網站 Forexlive 援引消息稱，有人説他親自給美國勞工統計局打電話，他們在電話裏告訴了他這個數字。儘管美國勞工統計局尚未在官網公佈就通過電話告知這一數據的做法很讓人懷疑，但該數據最終與官網的數據一致。