Be cautious! Negative factors driving the sharp decline in US stocks may once again sweep in

智通財經 APP 獲悉，德意志銀行近日指出，美股市場拋售動盪可能只是股市上行途中的一段插曲，但該機構也警告稱，即使市場情緒和技術指標已經穩定下來且標普 500 指數大舉反彈，許多導致美股夏季拋售浪潮的催化因素並沒有徹底消失。

本月早些時候公佈的 7 月美國非農就業報告顯示，就業增長幅度遠低於預期，更重要的是失業率意外上行至 4.3%，並且失業率成功觸發所謂的 “薩姆規則”。“薩姆規則” 的核心理論在於——當失業率的 3 個月平均值比 12 個月低點高出 0.5 個百分點時，通常意味着經濟已經處於衰退狀態。

觸發了經濟衰退指標 “薩姆規則”，如同徹底打開了經濟衰退這一魔盒。自從美聯儲經濟學家薩姆提出 “薩姆規則” 以來，該指標對於經濟衰退的判斷準確度可謂 100%，自 1950 年以來的 11 次美國經濟衰退中，“薩姆規則” 全部得到印證。

這份非農報告引發市場對美國經濟衰退的擔憂大幅升級，進而很大程度上導致全球股市在 8 月 5 日這一天暴跌，美股基準指數——標普 500 指數在 8 月 5 日暴跌 3%，這一天現在被稱為 “2024 年黑色星期一”。這一回落也使該指標一度較歷史最高收盤價低 8.5%。

但自那以後，股票市場已大幅反彈，標普 500 指數 (SP500) 已收復高達 8% 失地，距離 7 月份創下的歷史最高點位僅一步之遙。

來自德意志銀行的股票市場策略師亨利·艾倫週一在一份研究報告中表示：“從市場交易角度來看，最近這場動盪顯得非常短暫。在很多方面，這場拋售甚至比 2023 年 3 月硅谷銀行光速破產後的市場波動結束地更快，在硅谷銀行危機中市場波動率很快飆升，然後又再次平息。”

“但是，即使市場已經穩定下來，推動拋售的幾個負面催化劑並沒有消失。全球層面的數據越來越疲軟，通貨膨脹率下降意味着貨幣政策實際上越來越緊縮，地緣政治擔憂加劇，而且我們正進入一個季節性的股票市場艱難時期，” 艾倫補充寫道。

德銀對於 “季節性艱難時刻” 的這一觀點，與資管巨頭富達投資的觀點類似。富達投資 (Fidelity Investments) 的全球宏觀研究主管表示，美國股市正遭遇季節性的艱難時期，這是週期性牛市持續時間越來越長這一更大規模敍事的其中一部分。該機構表示，美國股市目前正處於一年中季節性波動的不穩定時期，預計從 8 月一直持續到 10 月上半月。

根據德意志銀行策略師艾倫的説法，由於幾個重要原因，導致拋售如此短暫。首先，儘管 7 月份的非農就業數據和失業率比預期糟糕得多，但並沒有達到通常與衰退時期一致的水平。其次，非農就業報告發布後的後續數據，比如零售銷售額和周度初請失業金數據表現非常具有韌性，緩解了人們對美國經濟的擔憂情緒。

德意志銀行還指出，日本貨幣政策制定者們在市場動盪後釋放出可能暫停加息進程的鴿派信號，以及日元套利交易平倉風波逐漸平息則是其他的主要原因。

德意志銀行的艾倫在最新報告中問道：“這種拋售還會再次發生嗎？” 這位策略師師隨後在研報中點明以下負面因素或催化劑作為可能重新引發美股市場新一輪拋售的導火索：

“股票估值按歷史標準仍然處於高位，倉位過於擁擠。我們的股票策略同事指出，他們統計的總股本倉位指標再次回升至適度超重 (第 63 百分位數)。CAPE 等傳統性質的估值指標按歷史標準來看也繼續保持在高位。”

“全球層面的經濟數據越來越疲軟。雖然非農就業人數可能沒有處於衰退區域，但毫無疑問美國勞動力市場正在放緩……更廣泛的數據顯示出經濟增長走低的跡象。例如，在歐元區，綜合 PMI 在過去兩個月有所下降，目前降至 50.2，勉強處於擴張區域。”

“貨幣政策實際上正變得越來越緊，實際聯邦基金利率最近觸及 2007 年以來的最高水平，與此同時 QT 仍在幕後發揮作用。即使央行保持利率不變，如果通脹下降，那麼這意味着他們的政策設置在實質上正在收得更緊。”

“從季節性的市場角度來看，我們即將進入一個艱難的時期，而近年來 9 月對市場來説是一個非常糟糕的月份。夏末和九月往往是市場情緒的疲軟期。事實上，標普 500 指數在過去 4 個 9 月的每個 9 月都出現下跌，過去 10 年中更是有 7 個月都是如此。”

“目前地緣政治緊張局勢依然非常嚴峻，地緣政治仍然持續影響着股票市場估值。”

德意志銀行的艾倫總結道：“市場剛剛經歷了多事之秋，但波動性已迅速消退，週五 VIX 指數再次收於 15 點位以下。然而，即使劇烈波動已經過去，許多拋售的驅動因素並沒有徹底消失。”。