Worried about inflation "backfire", "smart money" quietly establishes hedge positions

就在債券交易員越來越確信通脹最終將得到控制之際，一羣投資者正在悄悄建立防範未來價格飆升風險的措施。

一些基金經理正在積累頭寸，以便在出現通脹衝擊時緩衝固定收益回報。華爾街的策略師也建議利用市場對沖未來通脹將下降的預測，以廉價的成本建立保護頭寸。

這並非一個共識交易。畢竟，越來越多的數據（包括美國和英國的良性通脹數據）表明，在全球央行多年的貨幣緊縮政策之後，價格壓力正在緩解，經濟衰退已取代通脹成為主要擔憂，降息已成定局。這一充滿希望的消息使基準債券收益率大幅走低。但也有人認為，市場也許走得太遠了。

摩根大通資產管理公司多元資產策略主管約翰 - 比爾頓（John Bilton）説：“在目前的收益率水平上，我們認為對經濟衰退的擔憂已經過度，通脹風險可能被低估了。” 比爾頓説，鑑於 “有一些力量可能會推高通脹”，他對利率風險敞口保持 “大體中性” 的立場。

雖然通脹已經從新冠疫情的高點明顯放緩，但下降的道路卻崎嶇不平，而且一些地區的通脹被證明是頑固的。

從 7 月份強勁的零售銷售數據可以看出，美國經濟依然保持韌性，而從國際貿易緊張局勢和航運中斷到鉅額公共開支和中東動盪等一系列威脅只會增加通脹的上行風險。

基於上述原因，一些投資者認為有必要採取措施來應對潛在的通脹反彈。

Carmignac 管理着負責 56 億歐元（約合 62 億美元）固定收益投資組合的瑪麗 - 安妮 - 阿利埃（Marie-Anne Allier）説：“如果通脹率被證明更加堅挺或再次上升，這可能會破壞你的投資組合，如果你有利率風險敞口的話。”

阿利埃也認為市場對通脹前景過於樂觀。作為抵消，她通過與歐元和美國通脹掛鈎的三年期和五年期衍生品，以及三年期西班牙通脹掛鈎債券進行對沖。

世界各地的央行行長們也在強調保持警惕的必要性，即使他們將注意力轉移到增長風險上併發出了降息信號。本週在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的央行研討會上，美聯儲主席鮑威爾等人將發表講話，投資者將從中尋找央行們如何處理通脹和增長平衡的線索。

施羅德投資管理公司（Schroder Investment Management）的投資組合經理尼爾 - 薩瑟蘭（Neil Sutherland）説：“過去兩三年，各國央行的關注點主要集中在通脹上，而現在他們將轉向勞動力市場，並更加關注勞動力市場。” 他補充説，“我並不是説抗通脹戰役已經結束，但他們在這方面已經做得相當不錯了。”

儘管如此，許多投資者認為市場的通脹指標已經跌過頭了。以美國五年期通脹保值債券（TIPS）盈虧平衡率為例，最近幾周，隨着對經濟衰退的擔憂升温，這一比率急劇下降，目前為 2% 左右，這是自 2021 年以來的首次（如下圖）。它指的是 TIPS 收益率與類似期限的名義收益率之間的差額，也是這一時期內物價平均漲幅的替代指標。

如果共和黨總統候選人特朗普在美國總統大選中獲勝，那麼近期的危機可能很快就會到來。他的競選綱領是減税、增加關税和打擊移民，所有這些都有可能引發通脹。

皇家倫敦資產管理有限公司（Royal London Asset Management Ltd.）的基金經理加雷思 - 希爾（Gareth Hill）一直在通過五年期 TIPS 盈虧平衡率在其投資組合中增加美國通脹風險敞口，實質上是押注五年期的 TIPS 的表現將優於類似期限的名義債券。

撇開選舉不談，希爾仍然認為這種交易很有價值，他認為“與通脹鬥爭的最後一英里是最艱難的”。

在美國之外，許多發達國家的通脹數據仍難以平息。澳大利亞最近幾乎排除了在未來六個月內降息的可能性，該國通脹率仍保持在 3.8%，而歐元區的通脹率在 7 月份意外加快。巴克萊銀行的策略師建議，通過短期掉期交易，為明年歐元區通脹率走高做好準備。

即使是最終擺脱了數十年通縮的日本也令投資者擔憂。Vanguard 公司全球利率主管羅傑 - 哈勒姆（Roger Hallam）説，該公司對日本國債和英國國債都持謹慎態度，因為英國的核心通脹率仍為 3.3%。

長期來看通脹和利率都將更高

從長遠來看，全球經濟為應對氣候變化和人口老齡化等挑戰而發生的結構性變化，以及政府赤字的增加，意味着通脹和利率可能會進入一個較高的區間。

Amundi SA 的投資組合經理艾米麗 - 德蘭伯爾（Amelie Derambure）已經在通過長期 TIPS 來為這種前景做準備。

她説：“市場在短期內利用反通脹的勢頭是正確的。更值得懷疑的是中長期的趨勢。”

花旗集團策略師預計，隨着美聯儲開始寬鬆，長期通脹預期將上升。

彭博宏觀策略師西蒙 - 懷特（Simon White）表示：“現在可能還不是採取較高收益率觀點的時候，但有一種可能性不可忽視，那就是通脹將開始回升，從而限制美聯儲的降息幅度，並使市場定價的降息預期落空，從而對收益率形成支撐。而市場根本沒有意識到這一點。”

對許多人來説，現在要擔心的不是通脹。例如，M&G 投資公司的 Eva Sun-Wai 説，美國核心商品價格可能已經陷入通縮，美聯儲長期維持緊縮政策的風險更大。

另一些人則認為長期通脹是一個風險，但他們警告説，鑑於成本可能進一步降低，因此不要過早進行對沖。MFS 投資管理公司（MFS Investment Management）首席經濟學家兼投資組合經理埃裏克 - 韋斯曼（Erik Weisman）認為，如果出現所謂的硬着陸，美國 TIPS 盈虧平衡點可能會縮小多達 100 個基點。

Robeco 公司的全球宏觀固定收益策略師 Martin van Vliet 也指出了這一風險。他正在考慮結束一筆從 30 年期歐元通脹掉期自去年 9 月的 2.80% 左右跌至目前的 2.30% 中獲利的交易。

在 2022 年 TIPS 因價格飆升而收益率大跌之後，人們對這種債券到底能提供多少保護也產生了潛在的懷疑。

但富達國際的蒂姆 - 福斯特（Tim Foster）説，這種證券已經證明了其長期價值。他指出，有數據顯示，在過去 25 個日曆年中，有 17 個日曆年的 1 年期至 10 年期 TIPS 的表現超過了其名義同類產品，並有望在 2024 年再次超過（如下圖）。

他説：“市場往往未能將通脹上行風險考慮在內，遠高於預期的失誤比遠低於預期的失誤更有可能發生。如果投資者對通脹越來越自滿，這也不是第一次了。”