New Logic of AI Field Investment: Finding the Best Intersection of Certainty and Growth

近期，隨着美股科技巨頭們陸續發佈缺乏亮點的財報，市場圍繞人工智能是否被過度炒作的擔憂再度發酵。恐慌情緒下，以英偉達為代表的 AI 概念股劇烈波動，市場分歧進一步擴大。行業龍頭的股價走勢風雲突變，而這究竟會對人工智能這一近年來全球最為熱門的投資主題產生怎樣的影響，顯然是當下投資者們最為關切的議題。

通覽谷歌、微軟、亞馬遜等公司的財報，不難發現這些科技巨頭們均面臨着相似的困境：AI 投入深不見底但眼下的收益卻寥寥，儘管管理層們描繪了美好的未來，然而短時間裏巨大的投入顯然已經嚴重侵蝕了巨頭們的利潤。

誠然，就人工智能充滿想象力的成長遠景而言，或許正如谷歌母公司 Alphabet 首席執行官 Sundar Pichai 所言 “對 AI‘投資不足’ 的風險遠超 ‘投資過度’ 風險”。但從二級市場投資者角度來看，隨着人工智能的下半場徐徐展開，“AI 向實” 勢必成為行業擠泡沫後新的關鍵詞，而此時將資金投向現階段便能明確受益 AI 技術進步的標的，或許會是更為穩妥的投資策略。

智通財經 APP 認為，AI 終端硬件落地的全球領導者聯想集團（00992）便是當前的 AI 浪潮之中，兼具確定性與成長性的公司。日前，聯想集團發佈了 2025 財年 Q1 財報。數據顯示，報告期內聯想實現營收 1119 億元（人民幣，單位下同），同比增長 20%；在非香港財務報告準則下的淨利潤為 23 億元，同比勁增 65%。

陡峭的核心財務數據曲線，再度驗證了聯想集團在落地人工智能應用方面已處於領先位置。而透過這份提前 “劇透” 了聯想中長期發展方向的最新財報，投資者抑或不妨對這家 “弄潮” AI 時代的數字經濟領導企業抱以更高的期待。

業績超預期確認重歸增長

在亮出全面且高質量增長的 2025 財年一季報 “答卷” 後，聯想集團重歸增長週期的意味更濃厚了。

分業務來看，報告期內 IDG、ISG 及 SSG 三大業務分部的規模均實現了不同程度的增長。其中，IDG 業務貢獻收入 827 億元，同比增長 11.3%，表現優於預期；而繼上一財年迎來拐點後，ISG 業務在本季再接再厲，期內斬獲 229 億營收，同比增幅高達 65%；同期，SSG 業務則延續了此前的良好增勢，連續第 13 個季度以雙位數以上的增速保持增長，本季該業務的收入為 136.5 億元，同比增加了 10%。

具體而言，得益於全球 PC 市場在擺脱了連續七個季度的下滑後逐步回暖，以及全球智能手機及平板電腦出貨量均取得顯著增長，第一財季聯想的 IDG 業務營收、運營利潤雙雙大增。盈利指標看，該分部的經營利潤同比增加了 27%，對應經營利潤率升至 7.3%，處於歷史高位水平。

PC 領域，5 月聯想在中國市場率先發布了具備 5 大特徵的 AI PC，這抑或宣告了聯想在 AI PC 時代的強勢產品週期已經啓幕。智能手機領域，期內聯想產品的出貨量和激活量較上年同期均以兩位數增長，而營收增幅為 28%，其中來自於亞太和歐 - 中東 - 非兩個大區的收入同比增速分別高達 245%、59%。此外值得關注的是，IDG 業務中高端產品佔比已達到 31.6%，這表明聯想智能設備加碼高端化的趨勢進一步強化。

如果説 IDG 業務的業績變動趨勢是以平穩增長為主，那麼 ISG 業務的表現則堪稱炸裂。繼 2024 財年迎接拐點後，本季度 ISG 業務強勢增長，收入增速超過六成，其中存儲業務的收入達到歷史新高。規模大幅擴容的同一時間，ISG 業務減虧成效顯著，亦指向該業務正朝着積極的方向發展。

與此同時，SSG 業務則繼續以高於 IT 服務市場平均水平的表現穩健增長。而除了分部收入穩增外，該業務的運營利潤率亦維持在 21% 的高位，表明其作為聯想集團利潤引擎的地位得到了持續的鞏固。

業務全方位向好，而憑藉穩步提升的盈利能力及審慎的運營資金管理，聯想集團的經營現金流亦得到了進一步優化，本季度同比增幅達到了 22%。

通覽聯想集團的第一財季報告，智通財經 APP 認為公司在 2025 財年強勢取得開門紅，既從側面表明消費電子行業需求回升態勢愈發顯著，而聯想作為全球數字經濟領導企業正在引領新一輪大成長；又印證了公司自身以服務為主導的轉型持續發揮正向作用，疊加 AI 相關產品及服務加速落地貢獻新的驅動力，多重積極因素共同作用下聯想昂首挺進發展的新階段。

“AI 向實” 趨勢裏的弄潮兒

若要細數近兩年來全球範圍內最為熱門的投資主題，AI 自然當仁不讓。然而， 隨着近期美股科技股波動顯著加劇，市場投資邏輯似乎正在鬆動，越來越多的分析師和投資者開始趨向於謹慎和保守。

伴隨科技行業加速 “擠泡沫”，下一階段市場熱錢或許會更青睞現階段便能快速落地人工智能應用的企業。從此角度來看，最新財報同時確認了基本面兼具確定性和成長性的聯想集團顯然是二級市場投資者不應忽視的標的之一。

展望後市，聯想集團的增長看點頗多。首先就聯想的傳統優勢領域 PC 業務看，隨着計算機市場加快向 Windows 11 過渡，以及更重要的 AI PC 的供應量的顯著提升，全球 PC 市場有望進入新一輪的換機週期。而作為 PC 時代王者的聯想，在前瞻佈局 AI PC 賽道後已積累了先發優勢，同時基於持續的研發投入，公司的強勢產品週期有望開啓，聯想或能在 AI PC 時代續寫傳奇。

PC 以外，在智能手機領域，聯想的最新財報確認了自身產品正在全球範圍內建立更大的影響力，此外高端產品佔比持續走高，亦可視為聯想手機品類高品質擴張的一個縮影。

而在 ISG 業務方向上，聯想正持續發力混合式基礎設施，並構建了以 AI 為導向的 “一橫五縱” 戰略框架。行業視角下，據 IDC 預測，2024-2027 年，全球傳統基礎設施市場年複合增長率將達到 10%，而全球 AI 基礎設施市場在同一時期的年複合增長率或能達到 15%。鑑於本財季聯想 ISG 業務已迸發出強勁的增長勢能，接下來在蓬勃發展的行業機遇之下，聯想 ISG 業務有望再上層樓，同時在這一過程中該業務的盈利情況抑或會發生 “質變”。

視線再轉到 SSG 業務，混合式 AI 時代的到來，也為 IT 服務市場帶來了新的活力。身處其間，藉助全棧式 AI 佈局，聯想預計能更好地滿足客户在各個場景中的需求，同時隨着客户範圍的進一步擴大、價值主張的進一步增強，SSG 作為集團增長引擎的角色也有望繼續擴大對聯想的財務貢獻。

基於上述多個維度的潛在增長點綜合分析，不難看出積極推進 “AI 向實” 的聯想集團的確已來到了新一輪成長週期啓幕的關鍵節點。而回到資本市場視角，相比於估值和股價均已高高在上，且市場熱錢已明顯對其 “審美疲勞” 的美股科技股，當期業績強悍、增長後勁充足的聯想集團，顯然值得投資者多加關注。