CITIC Securities Co., Ltd.: U.S. inflation data in line with expectations, cooling trend in prices continues

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，美國 7 月 CPI 基本符合預期，是中規中矩的 “好數據”，再度確認通脹降温趨勢，為美聯儲 9 月降息敞開大門。中信證券預計年內美國通脹同比增速將穩中略降，不認為本次住宅項環比增速的反彈預示着租金通脹的降温趨勢即將出現反轉，中信證券維持美聯儲年內降息兩到三次的預測。美債可能已初顯配置價值、可留意收益率曲線陡峭化潛力，美股可關注風險管理式降息週期內醫療保健行業的表現。

事項：

美國 7 月 CPI 基本符合預期，總體 CPI 環比增速如期由前值-0.1% 反彈至 0.2%、同比增速由前值 3.0% 降至 2.9%(略低於預期 3.0%)，核心 CPI 環比增速如期由前值 0.1% 反彈至 0.2%、同比增速如期由前值 3.3% 降至 3.2%。

美國 7 月 CPI 再度確認通脹降温趨勢，為美聯儲 9 月降息敞開大門。

整體而言，本份 CPI 報告是中規中矩的 “好數據”，總體 CPI 同比和核心 CPI 同比增速都是連續第四個月下降，分別降至 2021 年 3 月和 2021 年 4 月以來最低值，這顯示美國物價壓力在 7 月繼續緩和，通脹粘性逐漸消退。具體而言：

1) 食品項同比增速持平於 2.2%，其中家庭食品項和在外飲食項的同比增速雙雙與前值一致、分別錄得 1.1% 和 4.1%，目前美國零售食品價格已確認穩定。

2) 能源價格季調後環比零增長，主因汽油價格季調後環比零增長 (季調前環比升 0.8%)，電力價格季調後環比升 0.1%，天然氣價格季調後環比降 0.7%，三者環比讀數對總體通脹的影響不大。

3) 核心商品價格同比跌幅連續第五個月擴大至 1.9%、是 2004 年 2 月以來最大跌幅，反映其供需格局已充分降温。二手車、新車、服裝、休閒商品的價格季調後分別環比下降 2.3%、0.2%、0.4% 和 0.3%，教育與通訊商品、醫療保健商品、傢俱的價格則分別季調後上升 0.4%、0.2% 和 0.1%;二手車對核心 CPI 環比的拖累幅度達到了 5.5bps。

4) 住宅項 (shelter) 環比由前值 0.17% 反彈至 0.38%，貢獻了核心 CPI 環比 17.3bps 的漲幅，其中主要住所租金 (RPR)、離家住宿、業主等價租金 (OER) 的環比增速都較 6 月小幅反彈，分別錄得 0.49%、0.22% 和 0.36%。

5) 除住宅外核心服務項 (ex-shelter) 同比增速由前值 4.9% 降至 4.7%，環比 0.21% 的增速中規中矩，再度表明市場曾擔憂的 “二次通脹” 風險沒有兑現。醫療保健服務環比增速連續五個月放緩 (7 月-0.34%)，機票價格季調後連續五個月環比負增長 (7 月-1.6%)，汽車保險價格則在季調後環比升 1.2%。

中信證券預計年內美國通脹同比將穩中略降，租金通脹降温的趨勢並非即將反轉。

一方面，美聯儲在 7 月發佈的褐皮書中表示，美國幾乎所有 (almost every) 地方聯儲都提到零售商正開展促銷活動、價格敏感型消費者只購買必要消費品、出現消費質量上的降級、購買數量減少、或在貨比三家後才完成購買，企業投入成本開始恢復穩定，這可能意味着企業漲價能力和必要性將進一步減弱。

另一方面，美國租屋供需格局在近期未變得更緊，今年二季度的租屋空置率持平於 6.6%、接近疫情前水平，較有前瞻性的新租户重複租金同比和 Zillow 房租指數同比都預示着住宅項 CPI 同比還有進一步下行的空間，中信證券不認為本次住宅項環比增速的反彈預示着租金通脹的降温趨勢即將出現反轉。

中信證券維持美聯儲年內降息兩到三次的預測。

最近數月的就業與通脹數據或已脱離美聯儲的 “甜點位” 但並未離開 “舒適區”(請見《2024 年 7 月美國非農就業數據點評—如何看待 “美國衰退” 與 “衰退交易”?》2024-08-03)，軟着陸的圖景尚未被完全破壞，美聯儲依然處於 “風險管理式” 而非 “危機應對式” 的決策框架之中，降息步伐未必需要大刀闊斧;同時超級核心通脹的降温也意味着當前美國就業市場狀況應不會造成二次通脹、現有利率水平高於中性利率，美聯儲已具備降息條件、可減弱當前政策的限制性。中信證券預計美國 7 月 PCE 物價平減指數總體環比升 0.09%，核心環比升 0.08%，總體同比升 2.5%，核心同比升 2.6%;這預計可以為美聯儲在 9 月開啓降息週期敞開大門。

美債可能已初顯配置價值、可留意收益率曲線陡峭化潛力，美股可關注風險管理式降息週期內醫療保健行業的表現。

全球市場在前次美國 CPI 報告至本次 CPI 報告期間經歷了衰退預期升温、避險情緒蔓延、套息交易逆轉的交易主題，過去一個月多地股市下跌而債市走牛，不過從 CFTC 統計的日元淨頭寸看，套息交易的快速逆轉可能已接近尾聲，近日市場情緒也已有所平復，預計市場會逐漸迴歸基本面定價邏輯。就美債而言，通脹壓力的緩和或許能提振流動性寬鬆預期，同時經濟增長動能雖有放緩跡象但仍具韌性，故短債收益率下行潛力可能大於長債。就美股而言，降息週期的開啓通常意味着企業融資負擔的逐步降低，這對於兼具資本密集屬性、防禦特性和充裕自由現金流的醫療保健行業或較有利，經驗上風險管理式降息過程中醫療保健行業的表現較好 (請見《美股策略專題—當前美股交易的邏輯》2024-08-12)，可關注其業績前景。

風險因素：

美國經濟增長動能不及預期;美國就業市場需求與薪資增速超預期;美國金融狀況緊縮程度不及預期;美國大選等事件意外影響超預期;市場流動性或情緒變化超預期。