China Galaxy Securities: Macroeconomic expectations and fundamentals weaken, metal prices significantly decline, gold asset advantages are obvious

智通財經 APP 獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，美國就業與經濟數據超預期下行，尤其是美國就業數據的下滑觸發了 “薩姆規則” 的衰退條件，使市場對於美國經濟的衰退預期加重，“衰退交易” 下有色金屬商品價格大幅下跌。美國 7 月非農就業數據發佈後市場對美聯儲年內降息 3 次的概率預期提升 20.8 個百分點至 96.7%，這或將進一步推動實際利率的下降，驅動金價的上漲。而覆盤歷史，在美國衰退期間，黃金相對於其他資產優勢明顯，建議關注山東黃金 (600547.SH) 等 A 股黃金龍頭股的相對機會。

中國銀河證券主要觀點如下：

中國銀河證券表示，國內經濟復甦節奏放緩，6 月國內規模以上工業增加值累計同比增速下滑至 5.40%，7 月國內製造業 PMI 下滑至 49.4%，連續三個月低於枯榮線。受國內宏觀經濟變動影響，疊加下游進入傳統的消費淡季，有色金屬行業需求邊際下行，主要有色金屬品種出現累庫，有色金屬行業景氣度在高位回落。而美國 7 月 ISM 製造業指數低於預期，萎縮幅度創八個月最大；美國 7 月非農新增就業人口也大幅低於預期，失業率超預期上行至 4.3%。美國就業與經濟數據超預期下行，尤其是美國就業數據的下滑觸發了 “薩姆規則” 的衰退條件，使市場對於美國經濟的衰退預期加重，“衰退交易” 下有色金屬商品價格大幅下跌。

美聯儲在 7 月的議息會議上維持聯邦基金目標利率在 5.25%-5.50% 區間不變，符合市場預期；但在會議聲明中承認美國就業市場放緩，降通脹取得進一步進展，不再提 “仍高度關注通脹風險”，改稱關注就業和通脹雙重使命面臨的風險，或表明通脹不再是降息的阻礙，會後美聯儲主席鮑威爾更是表態降息將至，美聯儲最快於最快 9 月降息。

而美國 7 月非農就業人口新增 11.4 萬人，低於預期 17.5 萬人;6 月新增就業從 20.4 萬人下修至 17.9 萬人，5 月從 21.8 萬人下修至 21.6 萬人；美國 7 月失業率 4.3%，高於預期的 4.1%。美國 7 月非農數據大幅不及預期，新增就業創下三年半來最低紀錄，且失業率升至近三年最高水平，並觸發了基於失業率預測衰退的薩姆規則。美國低於預期的 7 月就業數據，使市場對於美國經濟的預期從 “軟着落” 轉向 “硬着落。

此前美國通脹的持續下行使市場形成了美聯儲將於 9 月降息的確定性預期，而此次美國就業的超預期下行，使市場對於美聯儲年內更多降息次數與更高降息幅度的預期提升。美國 7 月非農就業數據發佈後市場對美聯儲年內降息 3 次的概率預期提升 20.8 個百分點至 96.7%，這或將進一步推動實際利率的下降，驅動金價的上漲。

而覆盤歷史，在美國衰退期間，黃金相對於其他資產優勢明顯。在 1948 年以來的 NBER 衰退週期中，黃金價格的勝率與收益率要遠高於美股以及其他大宗商品資產。而在 NBER 衰退週期中，A 股黃金板塊的勝率與收益率也要好於 A 股大盤與其他有色金屬子板塊。在市場 “衰退交易” 預期加重的情況下，建議關注山東黃金 (600547.SH)、中金黃金 (600489.SH)、山金國際 (000975.SZ)、赤峯黃金 (600988.SH)、湖南黃金 (002155.SZ) 等 A 股黃金龍頭股的相對機會。

風險提示：有色金屬價格大幅下跌的風險；國內經濟復甦不及預期的風險；美聯儲降息不及預期的風險；有色金屬下游需求不及預期的風險。