The Bank of Japan unexpectedly "dovish", causing the Japanese Yen to plummet! However, the possibility of "arbitrage closing" may still stir up waves again

智通財經 APP 獲悉，日本央行副行長內田真一 (Shinichi Uchida) 在週三發表重要講話意外 “放鴿”，他尤其強調如果金融市場不穩定，日本央行的政策制定者們不會進一步提高基準利率。此後日元匯率可謂斷崖式下跌，美元兑日元在週三一度暴漲超 2.5%，意味着日元匯率在因套利交易平倉浪潮持續暴漲數日後大幅貶值，全球股市也因內田鴿派言論以及日元貶值而獲提振。

在內田真一週三意外發表上述鴿派言論後，日元匯率一度貶值至 1 美元兑 147.90 日元，隨後跌幅有所收窄，最終在週三報 146.81 日元附近，週四亞洲早盤時間段美元兑日元則小幅下行。據瞭解，這是自 7 月 31 日日本央行加息以來，日本央行貨幣政策委員會成員首次發表上述鴿派言論。

7 月 31 日以來日央行加息引發日元大幅升值進而促使日元融資套利交易大規模平倉，並且日本央行加息預期在週一全球市場可謂引發史無前例的負面反響，日本央行在一些投資者看來堪稱全球股市 “黑色星期一” 的始作俑者。

日本央行副行長意外發表鴿派言論後，亞洲股市週三由疲軟跌勢轉為暴漲，連續兩日大幅反彈。MSCI 亞太指數漲幅高達 1.8%，日本股市繼週二暴力拉昇後，週三繼續暴漲。日本東證指數一度上漲 4.3%，日經 225 指數一度漲超 3%，最終在週三險些收復 “黑色星期一” 創下的劇烈跌幅。韓國和中國台灣基準股指也出現大幅上漲，後者更是在週三創下 2021 年 5 月以來最大單日漲幅。

全球股市 “黑色星期一” 的元兇：“套利交易” 被迫大規模平倉

由於最近日本央行的貨幣政策收緊似乎引發了日本股市的歷史性暴跌並導致全球市場動盪，該央行近日可謂面臨着市場的輿論重壓。

基準東證指數在週二反彈之前經歷了連續兩天創紀錄的下跌，週一更是引領全球股市暴跌，主要原因是美國經濟衰退預期因意外上行的失業率而在近日升温，加之日元匯率加速上行促使套利交易迅速平倉，以及投資者們對日本央行進一步加息可能傷及日本脆弱的經濟復甦態勢和日元升值重創豐田等大型出口商的擔憂，進而導致日本股市週一暴跌至數次熔斷，帶崩全球股市。

與此同時，市場認為美聯儲降息幅度將比此前預期的幅度大得多，因此日元近期加速升值促使交易員們迅速解除一度頗受全球外匯市場歡迎的日元融資套利交易頭寸，這也令一些交易員不得不大量拋售美國科技股等流動性較高的大量股票頭寸來彌補借入日元導致的鉅額虧空，這也使得整個金融市場在週一陷入拋售風險資產的慘烈惡性循環。尤其是自 7 月初以來，日元匯率的 11% 上漲幅度與美股科技股基準——納斯達克 100 指數的 13% 下跌步伐趨於一致。

當日元迅速升值時，這種套利交易的風險顯著增加。由於借入的是日元，如果日元升值，加槓桿的外匯交易員們必須以更高的價格回購日元來償還借款。這會導致他們的實際回報大幅減少，甚至可能出現大額虧損。

同時，當日元匯率快速升值時，交易員為了彌補潛在的虧損，通常會選擇迅速平倉，這意味着大量賣出他們手中流動性較高的股票和垃圾債券等其他風險資產以回購日元，並且由於日元乃傳統意義上的避險貨幣，一些交易員可能更大規模地拋售風險資產以購入日元，在全球市場動盪的情況之下規避風險。

從長期角度來看，日元升值趨勢難以避免

來自野村國際的外匯策略師 Yusuke Miyairi 表示:“你仍然可以通過做空日元兑美元獲得相當數量的套利收益，但在目前不穩定的市場，這樣做顯然是不值得的。”“我們預計，到 9 月底，美元兑日元走勢將穩定在 143 美元左右。”

內田在週三表示，最近的全球金融市場走勢 “極不穩定”，日本央行需要暫時保持寬鬆的貨幣政策。他還強調，在市場不穩定時，日本央行不會貿然加息，這與日本央行行長植田和男在上週的鷹派政策立場明顯不同。在後續的講話中，內田指出，與市場的溝通需要謹慎進行。

“在日本央行副行長髮表最新講話後，目前日元倉位仍為空頭，表明未來走勢可能將取決於美聯儲的政策行動以及美國經濟狀況。” 來自 Saxo Markets 的外匯策略主管 Charu Chanana 在一份報告中寫道。“然而，未來的風險回報平衡仍然傾向於日元因日本央行緊縮貨幣政策預期而進一步走強，具體時間表可能取決於美聯儲降息的方式。”

對瑞銀而言，週三的日元匯率下跌也許是曇花一現，該行的策略團隊建議投資者們積極買入日元，因為他們預計到 2025 年底，日元將升值 10% 以上。

來自 TS Lombard 的分析師們預計，外匯市場的投機交易員們可能需要找到高達 1.1 萬億美元的資金來償還日元套利交易帶來的鉅額日元借款，並稱 “這波套利交易平倉似乎還不太可能結束”。

摩根大通全球外匯策略聯席主管 Arindam Sandilya 近日表示，由於日元仍然是最被低估的貨幣之一，近期套利交易的平倉還有更大的空間。Arindam Sandilya 表示：“我們還沒有結束。套利交易的平倉，至少在投機投資界，大約已經完成了 50% 至 60%。”

Arindam Sandilya 表示，套利交易不太可能在短期內恢復到日元上漲前的水平，因為短線大幅波動對投資組合造成的技術性損害 “不易消除”。他表示：“一個好的結果是市場在當前水準附近企穩，最多可能是小幅復甦。但在許多情況下，往往會看到走勢的延續，即使速度比之前要慢一些。”

日本央行副行長內田長期以來可謂在制定日本央行政策走向正常化的過程中發揮了重要作用，因此他的言論往往代表着日本央行立場。今年 3 月，日本央行 17 年來首次加息，結束了超寬鬆政策，此後與 7 月進一步降息，並且央行行長植田和男在日本央行 7 月利率決議公佈後的新聞發佈會上再度 “放鷹”，稱如果價格展望成為現實，日本央行將再次加息，並他表示 0.5% 不是特定利率上限。

掉期交易市場目前的定價數據顯示，在內田意外發布鴿派言論後，日本央行 12 月貨幣政策會議加息 25 個基點的可能性僅為 30%，遠低於上週加息後一天的 60% 以上。