I've been saying that there will be a rate cut in July! Be prepared for bigger fluctuations

在最新的非農就業數據 “大爆冷” 之後，市場逐漸認為美聯儲就算九月降息也太晚了。本週的全球股市拋售狂潮更是加深了這個觀點，交易員甚至認為美聯儲應該緊急降息救市。兩週前，在美聯儲公佈 7 月利率決議之前，前紐約聯儲主席比爾·杜德利（Bill Dudley）由 “鴿” 轉 “鷹”，發文直接呼籲馬上降息。但是，美聯儲仍按兵不動。

今日，他再度發表專欄文章強調自己的觀點，認為美聯儲應該立刻降息，但可能性不大，市場應該為股債出現更大波動做好準備。以下是全文內容：

美聯儲在對抗通脹方面是否走得太遠，導致美國這個世界最大經濟體陷入破壞性衰退？

這個令人不安的問題使全球市場擺脱了長期的平靜。在答案出現之前預計會出現更多動盪。

兩週前，我從鷹派轉向鴿派，放棄了對更高利率的支持，並主張立即降息以避免經濟衰退。事實證明，7 月降息都不算早了。自那時以來，勞動力市場疲軟和通脹放緩的證據迅速積累，強烈表明美聯儲已經落後於形勢。

最值得注意的是，三個月平均失業率達到 4.13%，較前 12 個月的最低水平上升 53 個基點。這突破了薩姆規則指出的 50 個基點的門檻，表明美國陷入衰退，失業率將大幅上升。

除此之外，薪資增速隨着招聘和離職率的下降而放緩，而初請和續請申請失業救濟人數則有所上升。在通脹方面，美聯儲的首選指標 PCE 在 6 月份連續第三次保持良好的環比增速，僅比 5 月份上漲 0.2%。7 月份平均時薪同比增長 3.6%，而 6 月份為 3.8%，與第二季度就業成本指數放緩趨勢一致。

許多經濟學家，包括薩姆規則的創始人克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm），認為薩姆規則這次不一定適用：勞動力的強勁增長推動了失業率的上升，而不是解僱數量增加。當被問及這一規則時，美聯儲主席鮑威爾曾表示：“我稱之為統計規律……這不像經濟規則那樣，能夠告訴你可能會發生什麼事情。”

他們可能是對的，但我不會將貨幣政策建立在這種假設的基礎上。薩姆規則在 20 世紀 60 年代末和 1970 年代的預測效果很好，當時勞動力也在快速增長。它反映了一個基本的經濟過程：不斷惡化的勞動力市場往往會自我強化。失業者和擔心失業的人會減少支出，導致企業進一步削減招聘規模。當薩姆規則的門檻被突破時，失業率總是會持續上升，從谷底到峯值的升幅，最低都接近 2 個百分點。

那麼，美聯儲應該做什麼呢？等待的時間越長，造成損害的可能性就越大：本來就緊縮的貨幣政策隨着價格和工資通脹放緩而變得更加收緊。利率需要降低到中性的水平。聯邦公開市場委員會成員對中性利率的估計範圍在 2.4% 到 3.8% 之間（我自己認為處於該範圍的上半部分）。這意味着，目前 5.3% 的實際聯邦基金利率比中性水平高得多。如果經濟衰退成為現實，美聯儲將需要採取寬鬆政策，並把利率降至 3% 或更低。

立即降息是合理的，但這不太可能。這不符合鮑威爾主席的審慎態度，而且美聯儲很少在定期的政策會議之外採取此類行動，除非出現嚴重衝擊，大幅改變經濟前景或威脅金融穩定。

美聯儲下一次會議是在 9 月 17 日至 18 日，可能會降息 25 或 50 個基點，具體取決於從現在到那時的經濟數據表現。之後的路就不清楚了，接下來可能是一系列的 25 個基點降息，最終利率將低於 4%，如果薩姆規則成立，利率可能會更加陡峭地降低至刺激水平。

貨幣政策軌跡的不確定性可能會在未來數月內保持較高水平。因此，請為股票和債券市場的更大波動做好準備。