Guotai Junan: Global perspective on the impact of the US economic downturn on Chinese coal industry

智通財經 APP 獲悉，國泰君安證券發佈研報稱，煤炭行業深刻供需結構變化，逐步 “公用事業化”，而且也反映了在資產荒背景下，無風險收益率下行趨勢下的高股息資產更加受到市場青睞的投資策略問題。不同於原油及天然氣的全球定價，煤炭中國需求全球佔比達到 56%，進口依存度只有 10% 左右，僅是補充，中國煤炭價格的漲跌更多反應的是我國的煤炭行業供需格局變化。因此，預計此輪美國降息對國內煤價影響有限;高股息紅利資產仍是中長期重要投資方向。

煤炭行業深刻供需結構變化，逐步 “公用事業化”，而且也反映了在資產荒背景下，無風險收益率下行趨勢下的高股息資產更加受到市場青睞的投資策略問題，推薦優質的高盈利穩定性與盈利可預見性的龍頭：陝西煤業、中國神華;推薦煤電一體的新集能源，受益陝西能源;推薦長協焦煤：恆源煤電、平煤股份、淮北礦業、山西焦煤;推薦國改領先的央企：中煤能源;推薦基本面拐點的山煤國際。

此輪美國降息對國內煤價影響有限，中國煤炭價格的漲跌更多反應國內煤炭行業供需格局變化。隨着美國經濟下行壓力加大，市場開始交易美國經濟快速進入衰退週期，也在擔憂全球的經濟衰退對於能源價格的擾動，進而對於我國煤炭行業的影響。國泰君安證券認為從全球的能源價格肯定是互相影響的，煤炭價格從歷史回溯與天然氣的關聯度更高，並且歷次美國降息週期，全球煤炭價格跌多漲少，但整體降幅不大，在-15% 以內。

同時，國際煤炭價格對於我國影響較弱，主要是因為不同於原油及天然氣的全球定價，尤其是美國是邊際需求彈性的最大變量;煤炭中國需求全球佔比達到 56%，進口依存度只有 10% 左右，僅僅是補充，中國煤炭價格的漲跌更多反應的是我國的煤炭行業供需格局變化。雖然從過往歷次美國降息中發現，中國的煤炭進口量有大增的情況，但國泰君安證券認為此輪美國降息的全球煤炭供給背景有很大變化，主要來源於：全球煤炭產量步入快速下降週期;亞洲內部拆分，中國產量受《煤礦安全生產條例》限制現有產能利用率已達上限，印尼本土需求增加，印度需求確定性增長，未來在國際海運貿易額趨勢向下的背景下，印尼及印度的需求抬升，可能會侵蝕中國的進口市場。

9 月降息可能性大幅提升，高股息紅利資產仍是中長期重要投資方向。國泰君安證券認為隨着美國經濟數據的轉弱，9 月進入降息週期的可能性大幅度提升，結合國內的利率下行趨勢，高股息的紅利資產可能在未來很長一段時間仍將是重要的投資方向之一。目前對於紅利資產的策略問題核心在於各個行業的投資邏輯重塑及下行風險檢驗。

煤炭板塊底部韌性十足，近期壓力測試下 “紅利的煤炭” 得到再次確認。煤炭板塊 6 月至今回撤已經達到 15%，略高於紅利指數的回撤幅度，導致市場擔憂煤炭板塊的紅利邏輯是否已經發生了變化。國泰君安證券認為 2024 年，煤炭已經驗證了中期壓力最大的淡季及壓力最大的旺季，提前於大部分行業測試了極端需求壓力下的價格表現，整體煤價頂部雖然低於預期，但底部目前看韌性十足。2016 年供給側改革影響延伸至今，疊加 “雙碳” 的中期政策目標及《煤礦安全生產條例》等共同演繹了 “供給大週期”，即使需求端的極度悲觀假設下，煤炭可能依然是所有板塊中韌性最強的之一，“紅利的煤炭” 能夠得到再次的確認。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期;進口煤大規模進入;供給超預期釋放