Report: Active issuance and trading of government bonds in the first half of the year, with overall downward volatility in bond market yields

智通財經 APP 獲悉，中國外匯交易中心發佈《2024 年上半年銀行間本幣市場運行報告》。2024 年上半年，貨幣市場交易量及餘額減少，資金分層現象收斂；國債發行及交易活躍，債市收益率整體震盪下行，曲線走陡；利率互換曲線整體平坦化下行，人民幣衍生品成交環比減少。上半年各交易品種合計成交 1078.4 萬億元，同比增加 3.6%，環比減少 5.6%。

一、貨幣市場交易量及餘額減少，資金分層現象收斂，大型商業銀行日均淨融出餘額減少，貨幣基金融出補位

(一) 上半年貨幣市場交易量環比減少

上半年貨幣市場成交總量為 846.6 萬億元 (環比減少 11%)，日均成交 6.9 萬億元 (環比減少 8%)。其中，信用拆借成交 51.3 萬億元，日均成交 4168 億元 (環比減少 23%)；質押式回購成交 791.6 萬億元，日均成交 6.4 萬億元 (環比減少 7%)；買斷式回購成交 3.8 萬億元，日均成交 308 億元 (環比增加 45%)。

(二) 上半年降準疊加結構性降息，資金分層不明顯

上半年，央行降準疊加結構性降息。具體看，1 月 24 日央行宣佈次日再貼現利率、支農支小再貸款利率下調 25BP，2 月 5 日降準 50BP。上半年，央行投放 22890 億元 MLF，到期 22910 億元 MLF，逆回購淨回籠 20890 億元。一季度逆回購投放到期量較大，二季度每月末央行加大逆回購投放力度，呵護跨月流動性。

隔夜回購利率上行，7 天回購利率下行，流動性分層現象減弱。上半年，DR001、R001 加權均值分別環比上行 11bp、上行 8bp 至 1.74% 和 1.84%；DR007、R007 加權均值分別環比下行 4bp、下行 22bp 至 1.89% 和 2.06%。上半年，DR007 最低值 1.7640%、最高值 2.1664%、中位數 1.8505%；波動幅度為 40 個基點，環比減少 41 個基點。貨幣市場資金利率走勢平穩，流動性合理充裕。1 月春節效應明顯，各期限利率相對較高，3 月跨季、6 月跨半年期間利率有所上行。二季度以來，市場資金分層情況收斂，非銀資金充裕、融資通暢，上半年 R001-DR001、R007-DR007 日均利差分別為 10BP 和 16BP，分別環比減少 5BP 和 14BP。

(三) 槓桿率處於低位，貨幣市場日均餘額小幅減少，大型商業銀行日均淨融出餘額減少，貨幣基金融出補位

上半年，貨幣市場日均餘額小幅減少。由於槓桿套息空間壓縮，6 月銀行間市場日均槓桿率較去年 12 月下降 1.54 個百分點至 107.47%。上半年貨幣市場日均餘額 11.6 萬億元，環比減少 4%。其中大行融出影響明顯下降，上半年大型商業銀行日均淨融出餘額環比減少 11%，貨幣基金融出有所補位，日均淨融出餘額環比增加 5%。

二、全球貨幣政策分化，國內經濟數據仍在築底，國債發行及交易活躍，債市收益率整體震盪下行，曲線走陡

(一) 全球貨幣政策分化，美聯儲降息預期延後，國內經濟延續回升向好態勢，出口強勁內需築底

國際方面，全球貨幣政策分化。歐央行 6 月開啓降息，日央行 3 月首次加息並結束收益率曲線控制政策。主要經濟體通脹黏性仍存，市場預期美聯儲首次降息時點延遲到 9 月，年內降息次數也下調為 1 次。國內方面，上半年外需對經濟形成支撐，出口增速好於預期，但內需偏弱，投資和消費增速均呈放緩態勢，製造業維持韌性，基建增速回落，房地產政策陸續落地效果待觀察。6 月製造業 PMI 為 49.5%，連續第二個月位於榮枯線下。

(二) 國債、信用債和金融債發行同比增多並創同期新高，其他債券發行同比明顯減少

上半年發行債券 1.15 萬支、21.9 萬億元，發行量同比增加 1.2%，環比減少 6.2%；淨融資 5.3 萬億元，同比減少 0.7 萬億元 (-11.6%)，環比減少 1.9 萬億元 (-26.5%)。具體見表 1。

表 1 一級發行及融資情況

(三) 政府債交易活躍，同比和環比增幅最大

上半年現券成交 431 萬筆、193.6 萬億元，日均成交 15739 億元，同比增加 35%，環比增加 23%。其中，國債成交 70.8 萬億元，同比增加 183%，環比增加 61%；政策性金融債成交 49.5 萬億元，同比減少 11%，環比減少 6%；地方政府債成交 8.95 萬億元，同比增加 63%，環比增加 23%；主要品種信用債成交 14.3 萬億元，同比減少 8%，環比減少 3%；金融債成交 10.6 萬億元，同比增加 16.5%，環比增加 5%；同業存單成交 38.8 萬億元，同比增加 22%，環比增加 20%。

上半年債券借貸成交 13.5 萬筆、標的券券面總額為 17.8 萬億元，日均成交 1448 億元，同比增加 49%，環比增加 17%。中央借貸成交 4 筆、標的券券面總額為 0.4 億元。

(四) 債市收益率整體震盪下行，10 年及 30 年期國債分別運行在 2.21%～2.56% 和 2.42%～2.84% 區間，曲線走陡，信用利差收窄

上半年，債市收益率整體震盪下行。年初至 3 月初，降準降息與機構欠配支撐債市走強，10、30 年期國債收益率下破 2.3% 和 2.5%；3 月初至 4 月下旬，雖有地產政策預期與超長債供給預期擾動，但地方債發行節奏偏慢，收益率震盪後再次下行；4 月下旬以來，央行屢次提示長債風險疊加地產新政落地，收益率小幅回升後保持震盪後有所回落。

半年末，國債 1、3、5、7、10 和 30 年期到期收益率分別為 1.54%、1.8%、1.98%、2.1%、2.21% 和 2.43%，分別較上年末下降 54、49、42、43、35、40 個基點。上半年，10 年期國債曲線最低值 2.2058%、最高值 2.5601%，波動幅度約 35 個基點，環比走闊 18 個基點，同比走闊 4 個基點。信用債收益率全線大幅下行，信用利差、等級利差收窄。

三、利率互換曲線整體平坦化下行，人民幣衍生品成交環比減少

上半年，受資金利率中樞下行及現券利率下行影響，利率互換曲線整體平坦化下行。6 個月、1 年期和 5 年期 SHIBOR 3M 互換價格分別為 1.9078%、1.9277% 和 2.0654%，較上年末分別下行 49、36 和 50 個基點。1 年期、5 年期和 10 年期 FR007 互換價格分別為 1.8363%、1.9638% 和 2.1588%，較上年末分別下行 16、35 和 35 個基點

利率互換日均成交額減少。上半年，人民幣利率互換共成交 15.5 萬筆，日均環比減少 14.1%；名義本金總額 15.4 萬億元，日均成交 1248.88 億元，環比減少 4.5%。

標債遠期和利率期權日均成交環比減少。上半年，標準債券遠期成交 2404 筆，名義本金為 1878.1 億元，日均環比減少 14.1%。人民幣利率期權交易成交 216 筆、名義本金 427.8 億元，日均環比減少 8.9%，其中，利率互換期權交易成交 4 筆、名義本金 18 億元；利率上/下限期權交易成交 212 筆、名義本金 409.8 億元。