In this round of the Japanese stock bull market, 90% of foreign capital has already exited

在過去的三個交易日，日本股市遭遇三連跌，更是在本週上演了 “黑色星期一”，帶崩了亞太股市，日經 225 指數週一跌超 12%，日經 225 波動率指數也飆升至 70.69 的史上第二高水平，全球風險資金回流美國國債。

摩根大通警告，目前可能還有什麼市場不知道的 “黑天鵝”，否則在沒有戰爭、疫情、自然災害或金融危機等偶發事件影響下，一般是不會出現日股這幾天這種規模的拋售。未來一個月內，需要密切關注能讓日本處於某種 “震中” 的歷史性政治和經濟動盪的發生。

海外投資者上週起紛紛拋售日股

摩根大通在 5 日發佈的報告中指出，上週（7 月 29 日至 8 月 2 日）MSCI 日本指數股票的賣盤擴大至 1.1 萬億日元。據估計，海外投資者在日股的現貨市場大量出貨，已經賣出了自 2023 年 4 月開始的 “日股熱潮” 中淨買入的約 90%。日股現貨市場已接近拋售高峰。不過，CTA 在期貨市場的倉位調整明顯滯後。如果 CTA 完全清掉頭寸，日經 225 指數可能會進一步下跌至 27000 點。

我們認為，日股現貨市場可能正在迎來拋售高潮。在日元升值的同時，日股的動量效應也在迅速減弱，海外投資者和日本散户在日股現貨市場正大肆拋售。

日股引發連鎖拋盤的背後是趨勢追蹤投資者（散户、對沖基金等）在日股現貨市場的加速拋售，此外，海外投資者普遍拋售日股龍頭股。

這輪日股崩跌只是熊市初期？

摩根大通還認為，日股市場可能正在接近熊市的初期階段：數據顯示股票之間的相關性上升和波動率飆升之間存在連鎖反應，這可能觸發 “拋售一切” 的情況。

在海外投資者拋售期間，日本股市波動性激增，日經 225 波動率指數（VI）達到了 70.69，這是一個極高的水平，甚至超過了 2011 年、2018 年和 2020 年的日股波動時期，僅次於 2008 年 10 月 31 日的 92.08 歷史記錄。

日股近日大跌是 “黑天鵝”？

小摩認為，日股近幾天的大跌更像是 “黑天鵝”：

一般來説，如果沒有戰爭、疫情、自然災害或金融危機等黑天鵝事件，通常不會出現日股在過去三個交易日的大規模市場混亂。

但是，我們不能排除市場黑天鵝事件發生的可能性，這種事件無法從現有數據和信息的表面觀察到。

我們希望密切關注未來一個月內日本成為某種 “震中” 的歷史性政治和經濟動盪的發生。

而引發日股短期內崩跌的幾大因素包括：

日股供需關係迅速惡化，此前大量依據動量投資策略建立的多頭頭寸正被拋售，包括 CTA 拋售日股期貨、日股現貨的拋售以及日元套利交易等；

全球風險資金回流美國國債（投資者在不確定的市場環境下，傾向於將資金轉移到更安全的資產如美國國債）。

日本央行通過購買 ETF 等方式干預市場的效果正在減弱。

日股未來可能會如何走？

對於日股未來的走勢，摩根大通認為，日經 225 指數如果維持在 35000 下方，將會引發 CTA 進一步的拋售。

自上週起，CTA 在很大程度上推動了日股拋售，CTA 目前已平倉約 40%，如果接下來日經 225 指數跌破 35000 點以及東證指數跌破 2400 點，那麼 CTA 將會加速止損。

如果 CTA 完全清倉頭寸，我們認為日經 225 指數可能會進一步下跌至 27000 點水平。

重要的是要看日股現貨市場接下來的買盤會不會增加，如果 8 月份日經 225 指數未能重回 35000 點，我們認為，日本股市可能會過渡到看跌趨勢階段，CTA 將結清其期貨多頭頭寸，並開始尋求做空的機會。